如何看待中信證券清倉式減持中信建投

2019-06

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文 |馬方業 李文

有“市場風向標”之稱的券商股，其一舉一動尤其會受到市場各方的強烈關注。當一則減持公告將兩家龍頭券商聯繫起來時，其熱度足夠佔領財經新聞頭條，事實也的確如此。

6月25日晚間，中信建投發布公告稱，中信證券擬減持其所持有的全部中信建投股票4.27億股，佔公司總股本比例5.58%。公告一出，各種擔心，多種說法迅速霸屏、刷屏。不少投資者的擔心不幸變為事實：6月26日，中信建投開盤就一字跌停，報收於23.82元/股。至當日收盤仍有70多萬手的封單還掛在跌停板位置上。受此影響，券商板塊全線走低，當日上證指數也以綠盤報收。

現在先讓我們算一筆账：如果按照6月25日中信建投的收盤價26.48元/股來估算，中信證券減持中信建投回籠資金超過110億元。如果按照26日的股價計算，中信證券回籠資金也能超過百億元。當然，具體金額還需根據減持的市場價格有所變化。而2018年，中信證券全年歸母淨利潤僅為93.9億元。也就是說，該筆股權如果在百億元價位左右減持完，理論上的收益相當於中信證券上一年賺的錢。錢不可謂不多。

那麽，我們應該如何客觀理性地看待此次中信證券的清倉式減持呢？

在資本為王的時代，淨資本佔優的券商會獲得更多的機會，即使是頭部券商也需要不斷補充資金發展經營。中信建投公告中將此次減持的原因說的十分明確，即股東自身經營需要。的確，此次減持後公司可以釋放資本金，並提升資本金運用效率，聚焦長期重點發展的機構業務。根據中信證券2018年年報披露，中信建投股權計入長期股權投資，账面公允價值為26.8億元，預計中信證券2019年將一次性兌現投資收益29.7億元，佔2018年中信證券歸母淨利潤的比例為31.6%。

中信證券雖是券業龍頭，但對其他頭部券商來說並不是遙不可及。以考驗券商資本實力的科創板業務為例，從承銷保薦科創板項目數量來看，中信證券目前排名在中信建投、中金公司、華泰聯合之後。中信證券持有的9單科創板項目融資金額共計114.8億元，根據跟投比例，筆者粗略估算得出，僅這9單業務，中信證券的跟投金額大約為4.2億元，目前最大的一筆跟投約為9300萬元。因減持而釋放的資本金可以更好地用在刀刃上。

當然，也有業內人士認為，中信證券此時減持，有可能是為了符合“一參一控”規定，避免同業競爭。中信證券此前發布了並購重組預案，收購廣州證券事項已經進入監管審核流程，相關資源整合工作已經開始。

此次中信證券的清倉式減持到底會對中信建投產生多大的影響呢？一方面，中信證券持股中信建投比例較低僅為5.58%，即使清倉式減持對中信建投的經營影響也是微弱的。況且，從中信建投角度來看，投行業務是其招牌業務，即使是在去年行業IPO業務整體萎縮的情況下，也能實現保薦業務逆勢增長。其保薦項目數量、質量和流程推進效率可見一斑，接下來也將直接受益於科創板和注冊製的推進。另外，今年1月份，中信建投披露130億元定增預案，資本金擴充後，資本中介、自營以及直投業務也有望擴大規模。所以，中信建投在26日一字跌停也是不理性的市場行為。

筆者認為，此次減持之所以會有如此大的“影響力”，更多的是“清倉式”減持字眼在作怪。實際上，中信建投證券在6月12日發布了限售股上市流通公告，本次限售股上市流通數量為4.64億股，上市流通日期為2019年6月20日，向市場釋放過解禁的信息，履行了相關的信披義務。

如同公告所稱，此次減持是因為“公司自身經營需要”，是公司在發展過程中一次正常的市場行為。市場各方過度解讀和擔憂是非理性的。當然，對於股東股份減持，監管層也是立有規矩的，股東應當根據規定和實際情況妥善安排減持步驟，注重信息披露，避免與市場不良預期形成共振。筆者認為，股東對所持股份進行“清倉式”減持時，必須充分考慮市場的穩定，畢竟擁有大量中小散戶的A股市場極易放大不良情緒，另外減持方還必須考慮維護相關標的市值。同時，相關法律法規也應對“清倉式”減持作進一步的規範與完善，以充分保護廣大投資者尤其是中小投資者的合法權益。