李宗光：穩增長的緊迫性進一步上升

　　意見領袖丨李宗光、鍾山

　　今日，3月份PMI數據出爐，PMI整體錄得49.5%，弱於預期的50%，較上月的50.2%下滑0.7個百分點，5個月以來首次跌入收縮區間。非製造業商務活動指數為48.4%，較上月回落3.2個百分點。生產、訂單、出口訂單等分項大部分較上月出現回落，且低於50%榮枯線。

　　整體看，疫情以及俄烏衝突等外部因素衝擊下，3月份經濟增長動能回落並不意外。短期內，應把穩增長放在更加突出的位置，加快穩經濟政策的頒布，力度盡量前置，用好寶貴窗口期，盡快扭轉經濟下滑局面。

　　具體分項解讀如下：

　　1）製造業和服務業同步放緩，服務業回落較為顯著。3月，PMI整體繼續回落，生產分項指數為49.5%，較上月的50.4%回落0.9個百分點，表明製造業生產景氣由弱擴張轉向收縮狀態。同時，我們可以看到，非製造業商務活動指數下滑更為顯著。3月數據錄得48.4%，較2月大幅下滑3.2個百分點（圖1）。

　　圖1 PMI生產分項與非製造業商務活動指數

　　製造業和服務業同步放緩，主要受部分地區疫情升級影響。春節後，長三角、珠三角地區出現疫情升級趨勢，集中在上海、深圳等特大城市，這些地區多是我國的製造業重鎮和經濟中心。

　　據香港中文大學宋錚團隊對疫情影響的量化分析顯示，在3月28日“定向封控”之前，上海此輪防疫限制導致經濟活動較正常情況下降40%。相比之下，吉林長春的封控已經導致經濟活動水準下滑66%以上。

　　圖2 疫情對各地經濟活動的影響

　　2）新訂單回落，但在手訂單環比改善。3月，PMI新訂單指數為48.8%，較上月回落1.9個百分點。其中，新出口訂單為47.2%，較上月回落1.8個百分點，內外需均受較大的拖累。3月份在手訂單指數較上月回升0.9個百分點，至46.1，環比出現改善，但絕對水準仍然偏低。訂單代表未來需求，影響企業預期，訂單數據整體偏弱，表明經濟增長動能未來面臨一定回落壓力。

　　圖3 PMI訂單情況

　　3）小型企業景氣度回升，大中型企業回落。3月，大中小型企業呈分化態勢，與之前不同的是，小型企業景氣度反而出現回升。其中，小型企業PMI為46.6%，較上月回升1.5個百分點；大型企業PMI為51.3%，較上月回落0.5個百分點；中型企業PMI為48.5%，較上月回落2.9個百分點，落入收縮區間（圖4）。

　　一般經濟下行壓力下，小企業生存更為艱難。這次小企業逆勢復甦，可能與中央持續加大中小微企業支持相關，表明政策效果非常顯著。今年以來，財政政策將“對中小微企業減稅降費”作為“積極基調”的發力點，今年減稅降費力度達到2.5兆元。按國常會部署，4月起增值稅留抵退稅將集中落實。這些措施的積極效果正在顯現，幫助小企業度過難關，留住希望。

　　圖4 PMI分項（按企業規模）

　　4）建築業PMI逆勢回升，新訂單指數回落。3月，在經濟活動整體承壓的大背景下，建築業表現相對亮眼。3月建築業PMI為58.1%較上月提升0.5個百分點，年初以來持續回升（圖5）。這與穩增長背景下，政府加大基建投入力度，基建投資增速顯著提升是一致的。我們也可以看到，政府債券發現進度也明顯快於往年，今年一季度地方債發現規模達1.57兆元，而去年同期僅為364億元。不過，新訂單的下滑表明建築業需求端有所減弱，未來景氣度的持續性仍有待進一步觀察。

　　圖5 建築業PMI及新訂單

　　5）原材料購進價格、出廠價格持續回升。3月，PMI主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為66.1%和56.7%，持續回升，較上月分別提升6.1和2.6個百分點。其中，原材料價格上漲更為明顯（圖6）。這表明3月份，企業利潤分配向上遊偏重的格局可能繼續延續。

　　圖6 PMI出廠價格與原材料購進價格

　　這主要與俄烏衝突有關。俄烏衝突和美歐製裁，導致俄羅斯大宗商品供給幾乎退出了全球市場，導致了大宗商品價格暴漲，其中原油價格一度接近140美元/桶。大宗商品價格暴漲下，我國上遊原材料價格不可避免出現上升，對中下遊的擠壓短期仍將持續。

　　圖7 俄烏衝突以來，原油和鋁價格走勢

　　1-2月份，我國宏觀經濟數據一度出現明顯改善。但內部的疫情升級和外部的俄烏衝突兩隻“黑天鵝”下，經濟增長動能再次出現回落，穩增長的緊迫性進一步提升。

　　這一緊迫性表現兩方面：

　　經濟持續下行下，完成5.5%的進取增長目標，必須需要付出艱苦卓絕的努力，必須把穩增長放在經濟工作的中心位置，壓倒一切，方能迅速扭轉經濟下滑的巨大慣性。

　　同時，俄烏衝突下，海外滯脹風險在顯著上升，輸入性通脹有可能在下半年卷土重來，因此應該搶在通脹上升之前，大膽寬鬆、前瞻發力。否則，下半年經濟工作將處於較為被動位置。

　　中央對經濟下行壓力有非常清醒的認識，並前瞻性地進行了布置。昨天召開的國常會議提出，“當前國際形勢更趨複雜嚴峻，國內發展面臨新挑戰，經濟下行壓力進一步加大。制定今年宏觀政策時，對國內外環境很多變化已有前瞻考慮。一季度、上半年保持經濟平穩運行，對實現全年目標至關重要。要抓緊落實中央經濟工作會議精神和《政府工作報告》舉措，堅定信心，咬定目標不放鬆，把穩增長放在更加突出的位置，統籌穩增長、調結構、推改革，穩定經濟的政策早出快出，不出不利於穩定市場預期的措施，制定應對可能遇到更大不確定性的預案”。

　　我們相信，在中央果斷、有力的領導下，各部門各地區靠前發力，行政機器一定會動員起來，凝心聚力謀發展，我國經濟增長動能企穩回升的轉捩點已經不遠了。

　　本文原載於“經濟機器”公眾號

　　(本文作者介紹：華興資本集團首席經濟學家。)