王劍鋒的煉金術：均勝電子變身搖錢樹

【財聯社】（研究員 薛彥文）截至目前（2019年1月9日），均勝電子是一家210億市值的公司，而在2011年時，均勝通過借殼上市注入的账面淨資產還僅為4億。

均勝電子的市值為何會在短短幾年內迅速膨脹的呢？公司市值膨脹的受益人又是誰呢？

王劍鋒開啟煉金術：均勝集團2億獲得亨股份殼資源

均勝電子的前身是得亨股份，得亨股份的主營業務是生產紡織原料，主要產品有滌綸、氨綸、丙綸和棉紡製品等。公司於1993年在上交所上市，募集資金8000萬；當時，遼源市國有資產管理局為該公司第一大股東。

得亨股份上市後，業績表現平平，淨利潤在2000萬上下波動。到2005年和2006年，公司連續兩年出現虧損，被交易所實施退市風險警示，為避免被交易所暫停上市，遼源市政府在2007年給予公司9000萬財政補貼，使公司扭虧為盈。不過，2008年後，公司繼續出現虧損，2009年，公司虧損額甚至鋼彈3.54億。

持續巨額虧損，使公司出現了資不抵債的現象。2010年8月，均勝集團與得亨股份簽訂協定，約定由均勝集團向得亨股份提供2.14億現金，用於支持得亨股份重整計劃的執行，並受讓得亨股份全體股東讓渡的4053.5萬股股份。按此計算，每股轉讓價為5.27元，而當時，得亨股份股價在9元附近。轉讓後，均勝集團成為得亨股份的第一大股東，持股比例為21.83%。

頻繁並購：均勝電子商譽佔淨資產比重超50%

均勝集團獲得得亨股份的控股權後，迅速便推出了定增方案。2011年12月，公司發布公告稱，其將以每股4.3元的價格（當時，該公司股價在9元附近，折價幅度近50%），發行2.06億股股份，購買均勝集團及其一致行動人所持有的均勝股份75%股權、長春均勝100%股權、華德塑料82.3%股權和華德奔源100%股權。交易完成後，均勝集團持股比例達到了54.39%。

本次交易擬購買資產的账面淨資產為4.03億，但評估後淨資產卻鋼彈8.87億。均勝集團承諾資產注入後，公司2011年、2012年和2013年的盈利將分別達到1.5億、1.76億及1.93億。據均勝電子公告稱，公司完成了該業績承諾；不過，根據其年報提供的數據顯示，公司的業績承諾是貼線完成的，其完成率分別為100.12%、101.11%和101.72%。

更值得關注的是，此後的均勝電子走上了一條頻繁並購的路線。2012年均勝電子以1.78億歐元的價格購買了其母公司均勝集團持有的德國普瑞控股74.9%的股權和德國普瑞5.1%的股權（2011年，均勝集團以1.2億歐元的價格獲得上述股權），並支付了5974.36萬歐元，收購了德國普瑞25.1%的股權。這次交易產生了超過8億元的商譽。

2014年，公司以1.04億歐元的價格收購的Quin Gmbh（德國）公司，再次產生了近2億商譽；2016年，均勝電子以9.2億美元的價格收購了美國的KSS公司，產生的商譽鋼彈68億；2018年，公司出資15.88億美元收購了高田旗下的資產。在此背景下，公司商譽極速增長；截至2018年9月底，均勝電子的商譽鋼彈82.15億，佔其淨資產的比重超過50%。下圖為財聯社根據財報繪製的均勝電子歷年商譽走勢：

王劍鋒身價倍增：均勝電子變身搖錢樹，曾高位套現超20億

通過頻繁並購，均勝電子的規模迅速膨脹，其市值也水漲船高。2017年底時，公司市值曾鋼彈395億。均勝電子市值的不斷增加，獲益最大無疑是其實際控制人—王劍鋒。

據財報，截至2018年9月底，均勝集團持有公司3.28億股股份，持股比例為34.56%。此外，王劍鋒還直接持有公司2.47%。據均勝電子此前的公告顯示，均勝集團的第一大股東為王劍鋒，其持有該公司52.5%的股權，此外，王劍鋒的母親杜元春也持有均勝集團42.5%股權；據此，王劍鋒及其母親共持有均勝集團95%的股份。下圖為均勝電子於2015年5月披露的公司股權結構示意圖：

截至目前（2019年1月），均勝集團及王劍鋒直接持有公司的股份市值約為85億。

而均勝集團此前注入的相關資產和支付的現金屈指可數。2010年，均勝集團僅支付了2.14億現金，成為公司第一大股東；2011年，均勝集團注入上市公司的账面淨資產為4.03億；2012年，均勝集團通過現金認購公司股份的方式，以每股7.81元的價格獲得了1.87億股股份，支付現金為14.6億；2016年以來，均勝集團及其王劍鋒通過增持等方式，累計花費近5.5億，按此計算，均勝集團及其王劍鋒共支付的現金和注入的資產共26.27億。

2015年5月，均勝集團分兩次減持了公司6360萬股股份，根據當時公司股價計算，其減持金額鋼彈22億之多。

兩者相抵，均勝集團及其實際控制人，僅通過一系列資本運作，便以較小的代價獲得了近80億市值的股權。

過去幾年，均勝電子的一系列並購，大多是通過股權融資實現的。據Wind數據顯示，均勝電子的股權融資額鋼彈120億以上；此外，公司還通過發債融資，債券融資額超過65億。

目前，均勝電子的應收账款為86.64億，存貨為68.57億，商譽為82.15億；這三項資產佔公司淨資產的比重超過1.5倍以上。一旦這些資產進行減值，則公司業績將面臨極大的壓力。