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上半年陷流動性困局 金一文化是否延續多元化戰略?

 

  按:今年上半年,頻繁並購的金一文化曾陷入流動性困局。實控人變更後,公司是否還將延續並購多元化戰略?

  鍾正/文

  8月19日,金一文化發布2018年半年報。半年報顯示,公司上半年實現營業收入88.32億元,同比增長41.62%;實現歸屬於母公司股東的淨利潤0.97億元,同比增長190.05%。雖然公司上半年營收同比增長,但毛利卻同比下降,這或與公司產品多元化戰略造成的毛利率下跌有關係。

  而金一文化多元化戰略源於一系列並購,因並購形成的業務模式與同行珠寶公司相比顯得較為複雜。上市公司通過並購支付的現金對價超過24億元,但上市以來累計實現的歸屬母公司股東的淨利潤卻不足7億元。在公司大舉並購的同時,負債規模也急劇攀升,財務壓力不斷加大。

  上市公司稱,2018年上半年受國家巨集觀調控政策影響,公司融資管道不暢,營運資金減少。而公司大股東和原實控人也陷入質押平倉危機,原實控人甚至不惜以1元的價格將實控權轉讓給北京市海澱區國資委,以獲得30億元的流動性支持,用於補充公司流動資金,償還有息債務。

  值得注意的是,截至2018年6月30日,金一文化账面上的應收账款、存貨和商譽佔期末總資產的七成多,如公司經營惡化,上述資產都可能面臨減值風險 。 

  車輪並購:現金支付累計超24億元 累計歸母淨利潤不足7億元

  資料顯示,金一文化成立於2007年11月,在2014年登陸A股市場。公司主營業務是貴金屬工藝品的研發設計、外包生產和銷售,彼時公司的品牌主要是“金一珠寶”。

  值得關注的是,金一文化上市後便開啟了車輪並購模式。2014年,公司以9億元對價收購浙江越王珠寶有限公司(下稱“越王珠寶”)100%股權。越王珠寶是一家集鑽石翡翠批發、終端連鎖銷售、高端會所展示、設計、研發於一體的珠寶綜合服務商,公司品牌為“越王珠寶”,其經營店主要在浙江。

  2015年,金一文化以4.8億元現金收購卡尼小貸60%的股權,並以3270萬元的增資價格認繳卡尼小貸新增注冊資本3000萬元;以3.98億元現金收購南京寶慶尚品珠寶連鎖有限公司(下稱“寶慶尚品”)51%的股權。寶慶尚品是一家綜合性金銀珠寶首飾零售商,擁有自有品牌“寶慶尚品”、“優克珠寶”等及合作品牌“寶慶銀樓”等。寶慶尚品針對的客戶涵蓋中青年、時尚消費群體,銷售區域為江蘇省及安徽省部分縣市。

  2016年,公司通過增資及受讓股權方式共計持有廣東樂源數字技術有限公司(下稱“廣東樂源”) 51%的股權,累計支付人民幣8.67億元。

  2017年,公司以發行股份及支付現金的方式收購深圳市金藝珠寶有限公司(下稱“金藝寶”)100%股權、深圳市捷夫珠寶有限公司(下稱“捷夫珠寶”)100%股權、臻寶通(深圳)互聯網科技有限公司(下稱“臻寶通”)99.06%股權以及深圳市貴天鑽石有限公司(下稱“貴天鑽石”)49%股權,交易對價合計為25.15億元,其中現金支付金額為6.84億元。

  金藝珠寶是集研發、設計、生產、批發於一體的綜合性黃金珠寶生產加工企業,主要客戶群體是下遊黃金珠寶首飾零售和批發商。捷夫珠寶主營業務為黃金珠寶首飾、黃金工藝品的銷售及黃金批發,主攻年輕化和婚慶市場,主要產品為鑲嵌類飾品、素金飾品、珍珠類飾品、彩寶類飾品及翡翠、黃金等,主要品牌是“捷夫”,銷售區域為黑龍江和吉林省部分縣市。

  新浪財經統計發現,金一文化上市後因並購對外支付的現金累計超過24億元,而公司上市後累計實現的歸屬母公司股東的淨利潤卻不足7億元。

  目前,上市公司並沒有停止並購的步伐。根據上市公司近期公告,金一文化擬通過發行股份以及支付現金的方式收購深圳粵通國際珠寶股份有限公司(下稱“粵通珠寶”)100%股權,公司預估收購款不超過24億元。粵通珠寶是一家集生產、開發、製造和銷售於一體的黃金珠寶首飾企業。目前,金一文化尚未與交易對方簽署正式的協定。

  通過一系列的收購,截至2018年6月30日,公司账面上的商譽高達27.68億元,佔總資產的15.63%。如果成功收購粵通珠寶,則公司商譽會更高。

  根據會計準則,企業應當在資產負債表日判斷資產是否存在可能減值的跡象。因合並形成的商譽,無論是否存在減值跡象,每年都應進行減值測試。如果並購公司業績不及預期,公司將面臨巨額商譽減值風險,且商譽一旦計提減值,不能在未來會計期間內轉回。

  業務模式難見高毛利率 上半年毛利率創三年來新低

  經過頻繁並購,上市公司的業務模式較為複雜。公司產品涵蓋純金製品、純銀製品、珠寶首飾、投資金條等,銷售模式有代銷、經銷、零售和加盟四種,生產模式既有自主生產、又有外購產品和委託加工,品牌則有“金一珠寶”“越王珠寶”寶慶尚品”“優克珠寶”和“捷夫珠寶”等。

  金一文化的零售包括直營、聯營、網絡銷售等。直營系公司在商業中心租賃場地,設立專賣店或旗艦店,直接面向最終消費者進行銷售,經營所需人、財、物全部由公司負責,貨款由公司自行收取;聯營系公司在商場裡設立專櫃銷售本公司品牌珠寶首飾,與商場聯合經營,直接面向最終消費者進行銷售。公司在產品交付予顧客時開具銷售清單後確認銷售收入。網絡銷售系公司在天貓等平台開設旗艦店,利用網絡管道為客戶提供產品,在顧客確認收貨後確認銷售收入。

  自營模式下,珠寶公司設立商場專櫃或專賣店的方式進行鋪貨銷售,采取的是單一品牌專賣的策略,盈利主要來源於產品的零售。此種模式有利於公司的品牌建設能力提升,毛利率也比較高。以潮巨集基為例,公司2018年上半年自營模式下的營業收入為14.09億元,毛利率高達40.92%。

  金一文化的代銷模式是與商業銀行、集郵公司等簽署委託代銷協定,由其通過分支行或營業網點代銷公司的產品,由商業銀行、集郵公司等與公司開展款項結算,在銷售產品後收取貨款的銷售方式。根據具體操作模式的不同分為買斷式代銷和手續費式代銷。公司根據代銷商提供代銷清單確認銷售收入。2018年上半年,公司代銷模式下的營業收入為4.14億元,毛利率為13.64%。

  金一文化的經銷模式系與全國各地經銷商簽訂銷售協定,公司在發貨後根據經客戶確認的發貨清單及發票確認收入。業內人士認為,此種模式毛利率較低,公司品牌建設能力較弱。明牌珠寶2018年上半年經銷管道的營業收入為10.15億元,毛利率為5.25%;金一文化2018年上半年經銷管道獲得的銷售收入47.06億元,毛利率為4.99%。

  加盟系公司特許符合條件的加盟商在特定區域開設銷售“金一”品牌黃金飾品的加盟店。公司根據權責發生製確認特許權使用費(加盟費)收入;產品在交付給加盟商後,公司根據經對方確認的發貨清單及發票確認收入。加盟模式有利於品牌迅速佔據市場份額,但同時要求具有良好的加盟商管理能力和品牌維護能力。金一文化2018年上半年加盟方式獲得的營業收入為29.75億元,毛利率為7.14%。

  可以發現,珠寶公司在自營模式下的毛利率最高,也有利於品牌知名度提升,加盟模式和經銷商模式下的產品毛利率較低。2018年上半年,金一文化經銷模式下和加盟模式下產生的銷售收入分別佔當期營業收入總額的53.78%和34%,合計87.78%。

  這也能夠解釋為什麽上市公司營收增長而毛利卻同比減少的原因。2018年上半年,公司實現毛利6.59億元,比去年同期的7.27億下降9.35%。其中,純金產品的毛利下降較多,由2017年上半年的2.51億元下降至1.47億元,下降幅度達41.43%。

  此外,公司的多品牌模式在同行中也比較罕見。就消費者熟知的品牌而言,潮巨集基一直保持著上市以來的“CHJ 潮巨集基”和“VENTI 梵迪”兩個珠寶品牌;老鳳祥則更是聚焦單一品牌,曾獲“全球珠寶100強”榮譽;周大福則被廣泛認同為信譽及正貨的象徵。

  從終端消費的角度分析,珠寶產品的消費具有單件產品價值較高的特性,產品知名度較高、信譽良好的珠寶產品更容易獲得消費者的青睞,品牌附加值高的珠寶公司也能獲得較高的毛利和競爭力。金一文化目前有眾多品牌,且部分品牌成立時間較短,知名度不高,品牌附加值還難於老鳳祥等品牌抗衡。

  新浪財經還發現,金一文化綜合毛利率創三年以來新低。2015-2017年,公司的毛利率分別為10.92%、13.01%和10.77%,2018年上半年的毛利率將至7.52%。

  應收账款高於同行

  截至2018年6月30日,金一文化應收账款账面價值為55.18億元,佔總資產的31.16%,佔流動資產的40.27%,這一比例高於同行上市公司水準。

  截至2018年6月30日,金洲慈航東方金鈺、潮巨集基、赫美集團、明牌珠寶、萃華珠寶愛迪爾周大生和老鳳祥應收账款账面價值分別佔當期總資產的4.34%、4.63%、3.75%、9.94%、9.35%、4.05%、31.4%、2.05%和6.34%。

  可以發現,除愛迪爾和金一文化應收账款佔總資產比值高於30%以外,其他同行上市公司應收账款佔總資產比例都低於10%。

  金一文化在年報中解釋稱,公司近年來不斷進行管道拓展,對加盟商及經銷商給與一定账期,在規模不斷擴大的同時公司應收账款增高,佔用了公司較多的資金。如果不能及時收回可能影響公司的現金流量,形成壞账將給公司造成損失。

  年報顯示,金一文化的壞账損失正不斷蠶食公司淨利潤。2015-2017年,公司計提的壞账損失分別為2943.55萬元、3281.45萬元和7545.25萬元,呈逐年增長的態勢。

  巨額應收账款也影響著公司的盈利品質。年報顯示,金一文化上市後多年的經營活動現金流淨額一直為負值。2014-2017年,公司的經營活動現金淨流量分別為--0.67億元、-2.71億元、-5.24億元和-16.65億元。截至2018年6月30日,金一文化账面上的經營活動現金淨流量為8.31億元,轉負為正,公司稱由於本期銷售增長帶動回款增加所致。

  值得關注的是,金一文化账面上的應收账款、存貨和商譽佔總資產的比值超7成。截至2018年6月30日,金一文化總資產為177.09億元,账面上的應收账款、存貨和商譽分別為55.18億元、47.12億元和27.68億元,累計高達129.98億元,佔總資產的73.4%。如果公司經營情況惡化,上述資產都可能產生減值風險。

  負債規模居高不下

  金一文化账面巨額的應收账款佔用公司較多資金,上市以來多年的經營活動現金流淨額都為負值,且公司一系列並購仍需大量資金維系,公司通過外部融資方式進行經營擴張也在所難免。

  Wind數據顯示,上市公司累計募集資金高達96.2億元,其中直接融資額達66.28億,佔68.9%,間接融資額達29.92億元,佔比31.1%。在66.28億元直接融資裡面,IPO募資額2.66億元,定向增發募集資金35.62億元,發債券融資28億元。

  2014年9月和2016年12月,金一文化成功實施了兩次增發,實際募集資金淨額分別為10.23億元和25.2億元,募集資金用於收購資產和配套融資。

  金一文化不僅通過增發等股權方式融資,還通過債權方式直接融資。Wind資料顯示,公司2015-2017年間通過發行公司債券的形式募集資金總額為23億元,2017年9月還發行了第一期5億元的中期票據。

  值得關注的是,金一文化通過發行公司債券募集的資金都用於補充公司流動資金。

  間接融資中,按增量負債計算,公司累計新增短期借款為21.58億元,累計新增長期借款為8.33億元。按籌資現金流入計算,公司累計取得借款收到的現金為126.05億元。

  金一文化不斷通過債權形式融資,公司資產負債率也處於高位。2015年、2016年、2017年和2018年上半年,公司的資產負債率分別為67.68%、72.39%、67.43%和67.87%。截至2018年6月30日,流動負債規模為105.83億元,佔總負債的88.04%,佔總資產的59.76%,短期償債壓力較大。

  上市公司的財務負擔也隨之陡升。2015-2017年,金一文化的財務費用分別為1.56億元、2.84億元和4.32億元。據2018年半年報,公司的財務費用為2.38億元,同比增長31.07%。

  值得一提的是,公司在2017年和2018年上半年的財務費用都超過了當期淨利潤額。

  流動性困局致實控人變更

  8月21日晚,金一文化發布公告稱,公司實際控制人由鍾蔥變更為北京市海澱區人民政府國有資產監督管理委員會(下稱“北京市海澱區國資委”)。

  其實早在7月8日,上市公司就發布公告稱,公司原控股股東上海碧空龍翔投資管理有限公司(以下簡稱“碧空龍翔”)的股東鍾蔥、鍾小冬與北京海澱科技金融資本控股集團股份有限公司(以下簡稱“海科金集團”)簽署協定,鍾蔥、鍾小冬擬將其分別持有的碧空龍翔 69.12%、4.20%的股權轉讓給海科金集團,轉讓完畢後海科金集團將持有碧空龍翔 73.32%的股權,進而控制碧空龍翔,而海科金集團的實際控制人為北京市海澱區國資委。

 

  8 月 21 日,碧空龍翔股權變更的工商登記手續已辦理完畢,至此,公司的控股股東仍為碧空龍翔,實際控制人變更為北京市海澱區國資委。

  有意思的是,金一文化原實控人將實控權以1元的價格轉讓給北京市海澱區國資委“斷臂求生”,獲得不低於30億元的流動性支持,用於補充公司流動資金、償還有息債務。

  而原實控人轉讓實控權的背景是在其質押平倉危機之下。據公司7月9日公告,公司大股東碧空龍翔所持上市公司股份全部被凍結;原實控人鍾蔥持有的股份處於質押狀態的佔其持股總數的93.24%,處於凍結狀態的股份佔其持股總數的100%。

  變更實控人後的金一文化,是否還將延續以並購推動的多元化戰略呢?

責任編輯:公司觀察

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