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5月新增社融創新低 去非標緊信用格局延續

  文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 郭華山

  非標融資的大幅下降是導致社融新增同比出現大幅下降的主要原因,5月份委託信貸,信託貸款以及未貼現銀承合計減少4215億元,相比2017年信託通道業務壓縮非常明顯,開發商和地方融資平台融資狀況堪憂,未來信用風險將持續暴露。

  6月12日央行5月社會融資規模增量7608億元人民幣,同比大降3022億元,創22個月新低。其中,人民幣貸款新增1.14兆元,和去年同期基本持平;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少228億元,同比多減129億元;委託貸款減少1570億元,同比多減1292億元;信託貸款減少904億元,同比多減2716億元;未貼現的銀行承兌匯票減少1741億元,同比多減496億元;企業債券融資淨減少434億元,同比少減2054億元;非金融企業境內股票融資438億元,同比減少20億元。

  根據央行發布的數據來看,非標融資的大幅下降是導致社融新增同比出現大幅下降的主要原因,5月份委託信貸,信託貸款以及未貼現銀承合計減少4215億元,相比2017年信託通道業務壓縮非常明顯,開發商和地方融資平台融資狀況堪憂,未來信用風險將持續暴露。5月末社會融資規模存量為182.14兆元,同比增加10.3%,M2同比增長8.3%,社融和M2增速剪刀差收窄,金融部門去杠杆開始傳導至實體經濟。

  具體而言,包括以下三點:

  第一,銀行惜貸,避險情緒濃重。

  新增人民幣貸款同比小幅增長3.6%,居民戶和企業貸款均與去年同期持平。一方面,企業端並未出現大幅上升承接非標轉貸,企業端資金整體依然緊張,由於目前地方債違約風險提升,不少城投公司退出地方政府融資平台後銀行增加了對項目和信貸主體負債率的要求,城投公司負債過高導致銀行拒貸。另一方面,居民中長貸依然同比少增了400億元,反映房地產銷售“降溫”的影響。整體來看,銀行惜貸,避險情緒濃重。未來,在經濟基本面不改以及舊經濟持續面臨出清的情況下,即使央行放鬆貨幣政策也很難改善銀行風險偏好。此外,新經濟往往輕資產,股權融資更加活躍,未來銀行將持續面臨資產收縮的壓力,風險偏好持續提升下市場利率將陷入衰退式寬鬆。

  第二,去杠杆嚴監管,非標大幅下降。

  防風險推進下,影子銀行、銀信業務等監管趨嚴,信託等非標融資的收縮或尚未結束,考慮到今年2~4季度仍有將近5兆元信託產品到期,同比增長34%,非標轉貸困難下社融增速還將進一步回落。隨著信用收縮進一步顯現,企業再融資壓力上升,信用債和非標類資管產品違約增多,信用風險進一步加速暴露。

  第三,信用違約風險壓力繼續增強。

  5月份債券融資負增長434億元,反映了信用違約風險不斷提升下企業融資難度加大。6月初央行將低等級信用債納入MLF擔保品,印證了中小企業融資極度困難的事實。預計6月份債券融資邊際將有所改善,但整體改善有限。

  據統計,2018年初至6月5日,違約債券規模共計151億元,超過2017年全年違約規模的一半。2018年全年將有1955隻公司信用類債券到期,債券規模達2.06兆元,規模較2017年增長10%。公司信用類債券在今年面臨集中到期高峰和回售高峰,償債壓力較大。

  社會融資規模與M2分別反映了金融機構資產負債表的資產方和負債方,是一個硬幣的兩個面,兩者走勢接近。2017年M2快速下降反映了金融部門去杠杆取得的成效,銀行回收通過資管計劃等投向非銀機構的資金,資金內部往來減少,資金空轉派生M2現象得到很好遏製,央行進一步監管規範金融機構非標融資。到2018年,之前通過銀行委外發放的貸款到期,企業無法續貸導致社融整體出現斷崖式下降,增速回歸合理。預計未來M2和社融增速繼續收斂,2018年下半年將可能面臨持續信用風險違約事件。

  (本文作者介紹:經濟學博士,挖財基金投研總監。)

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