新興市場貨幣危機仍在發酵 背後的真正原因是什麽？

　　隨著寬鬆貨幣時代走向終結，新興市場今年遭到拋售。在經歷了本幣匯率暴跌及一系列乾預行動後，本周阿根廷比索、土耳其裡拉等貨幣仍未“止血”。與此同時，新興市場貨幣貶值風暴擴散至印尼和印度，其中印尼盾貶值至亞洲金融風暴以來新低，印度盧比則持續在歷史低點附近徘徊。

　　本文分析了這些容易受到地緣政治和貨幣環境影響的市場下跌的真正原因。

　　阿根廷

　　阿根廷作為南美第二大經濟體，目前的基準利率已升至60%，通脹率超過31%。該國實際政策利率目前位列全球最高之列，正推動該國經濟重回衰退。今年6月，阿根廷經濟活動水準與去年同期相比下降6.7%。該國本周為恢復收支平衡宣布的新稅收只會讓該國雪上加霜。

　　今年以來阿根廷比索兌美元已下跌50%。為阻止比索持續貶值，阿根廷央行上周四（8月30日）將基準利率上調至令人瞠目結舌的60%。此外，阿根廷政府在周一（9月3日）宣布，計劃改變針對某些出口商品徵收的稅收條款，以提振投資者信心。

　　阿根廷官方公報稱：“國家政府已通過決定，將修改穀物、油菜籽及其副產品的部分出口權。”但公告既未說明何時會改變稅收，也沒有提供其他細節。

　　在此之前，阿根廷總統馬克裡突然要求國際貨幣基金組織（IMF）提前釋放救助資金，以提振投資者對阿根廷明年償還債券能力的信心。他的這番要求導致上周阿根廷出現動蕩，致使阿根廷比索在一周內累計下跌了16%。

　　阿根廷的目標是到2020年實現基本預算盈余，以緩解其對外國融資的需求，並提振比索。但這些極不受歡迎的政策能否在未來幾年內繼續存在仍有待觀察。阿根廷國家大選日期離目前只有13個月的時間。

　　巴西

　　巴西的主要弱點在於因經濟增長疲軟導致的財政赤字。公共部門的基本預算平衡——衡量利息支付前財政狀況的一個指標——目前佔該國GDP的1.1%，儘管好於2016年最糟糕時的3%，但與2000年到2014年之間的平均漲幅2.9%不可同日而語。巴西將於10月7日舉行總統大選，屆時情況可能會更加複雜。巴西在地理上與阿根廷為鄰，在貿易關係上也非常緊密，意味著危機蔓延可能影響市場情緒。

　　儘管如此，處於歷史低點的政策利率意味著巴西仍有很大的貨幣政策緊縮太空，並抵禦對雷亞爾的投機性攻擊。9月19日巴西央行將公布利率決議，市場正在評估時隔三年再次加息的可能性。今年以來巴西雷亞爾累計下跌20.2%，在11種新興市場貨幣中排列倒數第3，僅好於阿根廷比索和土耳其裡拉。

　　印度

　　雖然經濟增速傲視群雄，印度盧比還是未能逃過新興市場貨幣下跌的命運。

　　由於油價上漲、投資者對新興市場的整體擔憂以及美元持續升值的預期，印度盧比匯率延續跌勢，周一（9月3日）收盤創下1美元兌71.21盧比的歷史低點。周二（9月4日），印度盧比兌美元再刷歷史新低至1美元兌71.40盧比。

　　石油仍是印度的主要弱點，印度進口其能源需求的70%，今年以來原油價格的大幅上漲導致其經常账戶赤字幾乎佔到該國GDP的2%。

　　德意志銀行財富管理亞太地區首席投資官Tuan Huynh指出，盧比走軟，是對整體新興市場的投資擔憂，以及該國經常账戶赤字擴大造成的。後者很大程度上受油價上漲所致。

　　印度總理莫迪將在8個月後尋求連任，反對黨國大黨在近期的州和地方選舉中取得勝利，這增加了莫迪支持率可能下滑的可能性。儘管印度的主要政黨均同意經濟改革的方向，“懸浮議會”可能導致政策癱瘓。

　　印度尼西亞

　　周二（9月4日）亞洲時段，印尼盾匯率下跌觸及1美元兌14935印尼盾，續創1997-98年金融危機以來新低。今年以來，印尼盾累積貶值近9%，在東南亞貨幣中表現最差。為了阻止印尼盾貶值，自5月中旬以來印尼央行已加息四次，本已使得印尼盾略微止住跌勢。然而，阿根廷比索和土耳其裡拉近期的暴跌卻令印尼盾重現跌勢。

　　印尼是亞洲新興國家中為數不多的經常帳仍為赤字的國家，其他的還有印度和菲律賓。近期數據顯示，7月份印尼的赤字擴大至20億美元，是該國自2013年以7月以來最大的月度赤字。赤字經濟更加依賴外國資金，也因此更加容易受到情緒低迷和資金外流加速的影響。

　　雖然貨幣緊縮以及主要投資項目延期以保存外匯儲備將減緩經濟增長，印尼陷入完全衰退的風險比許多其它國家要低，因該國經濟自2014年以來以近5%的速度增長。該國通脹得到抑製也緩解了其貨幣貶值的價格傳導擔憂。

　　俄羅斯

　　俄羅斯部分資產的估值在新興市場中最低，因投資者認為，私有財產沒有得到足夠的保護。儘管該國已從2014年的貨幣危機中反彈，俄羅斯仍是新興市場拋售的首選目標之一。一個主要弱點：川普被視為親俄，這在政治上對俄羅斯不利。

　　民主黨的批評迫使美國總統川普增加了對俄羅斯的製裁。今年8月，美國宣布對俄羅斯使用化學武器實施新的製裁措施，盧布應聲跌至2年新低。

　　目前，俄羅斯有強大的經常項目盈余，通脹接近歷史低位。這有助於俄羅斯央行降息。但該國決策者暗示，隨著物價壓力累積，將結束寬鬆貨幣周期，這為俄羅斯自2014年以來首次增加借貸成本奠定基礎。今年8月，盧布為表現第四大糟糕的貨幣。

　　南非

　　受到農業產出大幅下滑的拖累，南非經濟早已陷入衰退。南非是新興市場經濟體中經常账戶赤字最高的國家之一，佔該國GDP的比重為4.8%。市場對於南非總統拉馬福薩（Cyril Ramaphosa）經濟計劃的樂觀情緒已經消退，而美國與中國之間的貿易衝突仍在發酵，可能會讓南非這一依賴大宗商品的經濟進一步走下坡路。

　　周二（9月4日），南非蘭特出現短線跳水，美元兌南非蘭特短線拉升1700點，創8月13日以來新高15.1934，日內漲幅擴大至2.57%。

　　南非統計局9月4日公布的數據顯示，南非今年二季度GDP環比萎縮0.7%，市場預期為增長0.6%，同比增長0.4%；同時，一季度GDP修正為萎縮2.6%，降幅大於初值。數據公布後，南非蘭特兌美元下跌逾2%。今年以來南非蘭特兌美元已經下跌近13%。

　　南非土地改革為市場帶來的隱憂一直若隱若現，有關土地征用的辯論和令人困惑的改革方式不僅削弱了南非貨幣，而且給投資者帶來了諸多的不確定性，而這也是影響外國直接投資的關鍵因素。南非政府以遠低於市場價格強製回收土地一度動搖了國際投資者的信心，國際資本做多美元兌南非蘭特這一貨幣對的論調也一直居高不下。

　　Renaissance Capital駐倫敦全球首席經濟學家Charles Robertson認為，南非的主要弱點是流動性過剩。在新興市場中，南非的外匯交易額佔GDP的比重是最高的，這解釋了南非為何總是處於新興市場國家動蕩的最前線。

　　土耳其

　　近期土耳其一直處於新興市場風暴的中心，過去幾個月發生的事件凸顯了投資者在土耳其市場面臨的嚴重政治風險。土耳其總統埃爾多安在新內閣中任命其女婿擔任財政部長、他本人反對加息，加上與美國就被關押的美籍牧師布倫森上的外交衝突，所有這些都削弱了市場信心。

　　因美國牧師布倫森被扣押而引起的美土爭端令土耳其裡拉8月大跌35%，不僅是當月表現最差的新興市場貨幣，也創下2001年以來最大月度下跌紀錄。今年以來，裡拉兌美元已貶值超過40%。

　　此外，土耳其正在應對兩位數的通脹以及主要新興市場經濟體中最高的經常账戶赤字。土耳其國家統計局9月3日發布的數據顯示，8月土耳其消費價格指數CPI同比增長17.90%，高於7月的15.85%，超過市場普遍預期，創2003年9月以來新高。數據公布後，土耳其央行宣布將在9月13日的貨幣政策委員會會議上利用一切可行的工具調整貨幣政策立場，並將采取必要措施支持穩定物價。市場預期央行表態意味著即將加息。

　　野村新興市場及亞洲（除日本外）固定收益研究主管蘇博文表示，經常账戶赤字與外部債務可能會成為以美元為貿易計價貨幣新興經濟體國家所面臨的問題。他認為，阿根廷和土耳其的外部風險模式相同點在於，兩個國家都持有較高的外債，並且經常账戶赤字較為嚴重。

責任編輯：郭建