小米入股三年賺五倍，樂鑫科技第三大客戶卻面臨“不確定”

在即將登錄科創板的企業當中，半導體企業是其中很重要的一個門類，芯片設計企業也希望借助科創板，能夠在行業競爭中迅速突圍，搶佔更多的市場份額。在科創板第一批企業當中，樂鑫科技（688018.SH）就是這麽一家企業，主要產品是Wi-Fi芯片等，未來智能家居的的發展，是樂鑫科技描繪的美好前景。

然而，“不靠譜”的第三大客戶可能無法持續經營，以及對小米集團-W（01810.HK）等企業的依賴，都是樂鑫科技未來可能的潛在隱患。另外，類似其他芯片設計企業，樂鑫科技對台積電（TSM）和長電科技（600584.SH）等企業有一定的依賴。

從股東結構看，樂鑫科技有小米集團和海爾智家（600690.SH）的“撐腰”，僅按照發行價62.6元計算，小米集團入股樂鑫科技，持有3%的股份就已浮盈近7000萬元。

第三大客戶母公司遭遇“重大不確定性”

樂鑫科技是一家專業的集成電路設計企業，採用Fabless經營模式，主要從事物聯網Wi Fi MCU通信芯片及其模組的研發、設計及銷售，主要產品Wi-Fi MCU（無線傳輸規範的縮寫，即微控制單元）是智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設備、傳感設備及工業控制等物聯網領域的核心通信芯片。Fabless模式，即無晶圓廠生產製造、僅從事集成電路設計的經營模式。

樂鑫科技稱，“在完成集成電路版圖的設計後，將版圖交予晶圓製造廠商台積電，由台積電按照版圖生產出晶圓後，再交由成都宇芯、長電科技等封裝測試廠商完成封裝、測試環節，樂鑫科技取得芯片成品後，主要用於對外銷售，部分芯片委託模組加工商進一步加工成模組，再對外銷售。另外，樂鑫科技目前合作的模組加工商主要為信懇智能、中龍通等。”2018年樂鑫科技對台積電的採購達到近1.8億元，佔原材料採購總額的61.45%。

而招股書也披露了樂鑫科技部分業務前景不妙的事實：樂鑫科技2018年度第三大客戶安信可的母公司博安通，已被其審計機構出具持續經營存在重大不確定性的審計意見。若安信可未來持續經營受到影響，將可能對公司產品銷售、應收账款回收等造成拖累，從而對經營業績造成重大不利影響。2018年，樂鑫科技對安信可的銷售收入達到3142.14元，佔總收入的6.62%。

資料顯示，安信可成立於2012年4月，注冊資本1200萬元，是中山市博安通通信技術有限公司的控股子公司，是新三板公司深圳市博安通科技股份有限公司（430597.OC）的控股孫公司，安信可（香港）集團有限公司為安信可全資子公司。安信可為客戶提供物聯網智能模組和物聯網解決方案，無線模組產品支持Wi-Fi、Wi-Fi+藍牙、GPRS、LoR a等多種通信協議，廣泛應用於各類物聯網設備。2018年度，安信可營業收入7593.77萬元。

根據博安通2019年4月的公告，其審計師對其2018年年報出具持續經營存在重大不確定性的審計意見，涉及的主要事項為：公司重要子公司中山市博安通通信技術有限公司由於四家重要客戶無力回款，對應收账款計提壞账準備1656.30萬元，並對定製產品計提存貨跌價準備88.98萬元。子公司深圳市安信可科技有限公司與原總經理、原技術總監及其所控制公司就技術秘密存在糾紛，账面已計提預計負債173.83萬元。

“安信可為模組廠商，珠三角地區模組加工廠商相對較多。若安信可持續經營能力出現問題，其終端產品廠商在芯片方案既定情況下，將會自行選擇採用發行人芯片的其他模組生產商，以保證其產品的連續性。”“下遊物聯網行業發展迅速，但技術更新也較快，市場競爭也在加劇，若公司下遊主要客戶因自身經營管理、資金、資信狀況、品牌形象等發生重大不利變化，將會對公司的持續經營產生不利影響。”樂鑫科技作出了如此解釋。

2017年，樂鑫科技對安信可的銷售額達到2846.92萬元，佔營業收入的10.47%，是樂鑫科技當年的第一大客戶。

小米躍升為第二大客戶，投資樂鑫大賺7000萬元

在樂鑫科技的股權結構中，出現了小米集團、海爾智家的等消費品大型企業的身影，小米2017年尚未出現在樂鑫科技前五大客戶當中。而2018年上市的小米，已經登上了樂鑫科技第二大客戶的位置，銷售額為4409.79萬元，佔營業收入比例為9.29%。

樂鑫科技稱，對小米集團旗下小米通訊的銷售額，從2016年到2018年度交易金額分別為 698.01萬元、1579.39萬元及4409.79萬元；2016年末、2017年末及2018年末應收账款期末餘額分別為438.59萬元、 1029.02萬元及2144.26萬元。

“發行人與小米通訊技的交易規模預期將保持穩中有升的趨勢。報告期內，發行人向小米通訊技術有限公司銷售產品定價，主要依據發行人統一的階梯價格政策，交易價格與其他客戶不存在重大差異，與小米通訊交易價格公允。發行人與小米之間不存在相互依賴關係，小米集團及其關聯方目前無對發行人股權進一步增持的計劃，不構成實質的關聯方。”樂鑫科技在招股書中表示。

小米通訊是小米集團的全資子公司，與樂鑫科技業務合作開始於2015年度。公司股東金米投資及People Better均系小米集團控制企業，金米投資和People Better分別持股2.50%、0.50%，兩者合計持股比例為3.00%。金米投資於2016年度成為發行人股東。

2016年5月26日，金米投資以975萬元認購樂鑫有限（樂鑫科技前身）新增的2.2696萬美元注冊資本；2016年8月17日，金米投資將其所持有的公司0.5%股權轉讓予People Better Limited （下稱“People Better”）。

2018年8月13日，樂鑫香港（樂鑫科技控股股東）將其持有的樂鑫有限的1.5%的股權以375萬美元的價格轉讓給金米投資。這筆股權轉讓，恰好發生在小米集團赴港上市後僅僅一個月。

通過測算，小米集團獲得樂鑫科技3%股權的成本大約在3500萬元左右，樂鑫科技上市前持股數量為180萬股（金米投資150萬股，People Better佔30萬股）。以樂鑫科技發行價62.6元計算，持股市值達到1.13億元。小米集團2016年的投資，三年增值近5倍，2018年的投資一年不到增值約1倍，合計獲利近7000萬元。

另外，除小米集團以外，海爾智家也沒有缺席這次財富盛宴。2016年5月26日，樂鑫香港將其持有的樂鑫有限1.5%的股權轉讓給海爾賽富，轉讓對價為1462.5萬元。海爾賽富的主要合夥人是青島海爾，現更名為海爾智家。

樂鑫科技2018年第一大客戶是杭州塗鴉信息技術有限公司，銷售額為1.05億元，佔營業收入的22.18%。塗鴉智能成立於2014年12月，總部位於浙江杭州，注冊資本8000萬美元，是一家以雲服務為核心，為廠商和消費者提供智能軟硬體產品的服務商。

在市場地位方面，樂鑫科技招股書稱，根據半導體行業研究機構Techno Systems Research 2017年2月、2018年2月及2019年3月發布的各年度研究報告《Wireless Connectivity Market Analysis》，2016年度樂鑫科技產品銷量物聯網Wi-Fi MCU市場份額處於10%到30%範圍內；2017年度和2018年度樂鑫科技產品銷售市場份額保持在30%左右，均高於其他同行業公司。