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摘要
搜狐的交易價格接近其內在價值和現金狀況。
首席執行官一直在公開市場上積極購買股票。
其控股子公司暢遊支付的超額現金股利給搜狐帶來了更多的現金流，降低了其企業價值。
自2017年10月搜狐股價達到70美元的峰值之後，搜狐經歷了一段非常艱難的時期。在過去的半年裡，搜狐15年來股價從未出現過新高點。 有充分的理由，搜狐在過去的三年裡一直虧損，因為它涉足了娛樂和視頻流媒體領域。然而，投資者不應過於關注搜狐及其子公司最近的異常活動所造成的這些損失。子公司3.37億美元的現金注入，使搜狐目前較低的企業價值成為其首席執行長私有化的目標。去年，搜狐已購買了其近5%的流通股。
幾周前，該公司發布2019年第一季度財報的當天，其持股67% 的子公司暢遊網宣布了5.03億美元的巨額特別股息，即每股9.40美元。 鑒於暢遊前一天的收盤價僅為16.15美元，消息傳出後股價飆升了25% 。當然，這不是暢遊第一次支付特別股息了。2018年4月，暢遊宣布了類似的每股9.40美元的股息。
暢遊派息的消息也使搜狐股價在宣布派息後的兩天內飆升了33% 。 部分原因是因為搜狐將獲得5.03億美元中的3.37億美元。 由於暢遊主要由搜狐控股，因此將資金轉移到子公司並不意味著什麽，除非有人相信搜狐計劃將這些資金用於非經營性支出。增加了搜狐的直接持有的現金淨額，降低了其企業價值，使其對購買者更具吸引力。 在搜狐第一季度的電話會議上，其CEO張朝陽表示，這筆資金將用於運營費用。對這一評論應持保留態度，理由如下:
張朝陽通過他的投資工具Photon Group在2018年4月至12月期間以27.40美元的平均價格購買了152.6522萬股，其中一些股票的價格高達41.30美元。這部分資金總計4,180萬美元，佔已發行股票的近4%。在搜狐的年報中，這位CEO在2018年12月15日至2019年3月15日之間又增加了約22萬股，佔公司流通股的24.83%。
在目前的市值水準下，搜狐具有吸引力的原因有以下幾點:
在注入3.37億美元現金之後，搜狐將擁有約5.2億美元現金，大約每股13.25美元。 根據其第一季度收益報告，在收到這筆股息支付之前，其有形淨資產總額幾乎為每股13美元。
搜狐2018年年報顯示，搜狐持有崇光33%的少數股權和中油67%的多數股權。按目前的估值，扣除5.03億美元的暢遊股息後，這些少數股權的價值約為10億美元。這比搜狐目前7.2億美元的市值高出近50%。
因為在中國上市，搜狐可能獲得更高的市值。在美國市場估值"低迷"之後，數十家在美國上市的中國大型企業已被私有化。
私有化並不是所有的積極因素。通常情況下，只有在估值跌至接近內在估值的極低水準後，才會發生這種情況。對於那些以較高估值買入的投資者來說，這意味著他們很可能再也無法實現盈虧平衡。
如果搜狐不進行某種形式的收購，其股價既有看漲的理由，也有看跌的理由。
看漲理由是:
較低的內在估值，如上所述。即使以最近的燒錢速度，該公司仍有充足的現金可以維持多年。
搜狗的少數股權收入已超過10億美元，目前看來，這似乎是搜狐唯一的增長機會。
暢遊的多數股權，儘管在過去幾年未能實現任何有意義的增長，但暢遊仍是一個盈利的利器。
管理層，包括CEo張朝陽。儘管搜狐在娛樂和流媒體領域的災難性投資是其在過去幾年虧損的唯一原因，但該公司確實在20年前從一個不起眼的互聯網門戶網站誕生了一個非常成功的暢遊和非常有前途的搜狐。如果搜狐能夠挽救自己的視頻業務，或者催生另一個成功的內部發展業務，那麽它目前的估值看起來是很便宜。搜狐自己可以回購與其 CEO 購買股票相同的股票。
看跌理由是:
多年來，搜狐的核心品牌廣告業務一直在穩步下滑，坦率地說，似乎正在垂死掙扎。
搜狐的視頻業務仍然沒有盈利，可能永遠也不會盈利。
暢遊確實是一款一炮而紅的遊戲，但可能永遠看不到任何有意義的增長。
搜狗雖然收入快速增長，但可能永遠無法達到大公司的水準，因為它在百度這樣的巨頭中只是一隻"小狗"。
貿易策略
壞消息是，搜狐在過去一年裡大幅下跌，除非其子公司搜狗能夠繼續增長並將實現盈利，否則搜狐可能再也看不到40-50美元，甚至30美元。 首席執行官確實購買了30美元到40美元的股票，所以這可能是一些信號，客觀來看，如果公司繼續虧損，同時沒有顯示出有意義的持續收入增長，很難看到公司恢復到這些水準。
好消息是，由於最近中美貿易緊張，在美國上市的大多數中國同行在過去12至18個月也大幅下跌。 儘管收入和利潤都在持續增長，一些公司還是被削減了一半。因此，如果你從更高層次擁有搜狐，那麽將其部分或大部分資產換成在同一領域更有前途的長期前景，比如其直接競爭對手百度和新浪 ，可能不是個壞主意。
對於那些不擁有搜狐或近期以當前較低水準收購該公司的人來說，該公司可能成為一個私有化目標。然而，任何溢價都可能只會讓搜狐股價跌至20美元上下。這相當於較當前水準溢價約20-30%，與近年來其他在美上市的中國公司的私有化水準相當。
由於搜狐股價已數次從16美元反彈，而且在過去一周其它在美上市的中國公司股價大跌的日子裡，搜狐實際持有18美元，因此16-18美元將是一個不錯的入市價格。一個好的策略是平均價格低於18美元，分兩到三個階段降到16美元。退出目標將是2019年最高的22美元，如果宣布某種形式的收購，可能會有更大的收益。 這意味著私有化的博彩業將獲得30% 或更高的回報。 我不會把搜狐當作長期投資目標，因為目前還存在其他折扣機會，所以這完全是一種短期的、潛在的新聞驅動型交易。
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