譚雅玲：美國經濟利好背景下美元升值節製彰顯其求貶訴求

　　意見領袖 | 譚雅玲

　　上周外匯市場美指徘徊102點，尤其在經濟利好背景下節製升值彰顯功力，但最終美元技術力量與政策導向如願以償，美指收官回到101點。一周美指開盤101.6888點，收盤101.9986點，微升值0.3%；區間最高與最低位於101.5301-102.8477點，振幅1.29%。由此，主要籃子貨幣普遍貶值凸顯，歐元跌至1.09美元又回到1.10美元，英鎊維持1.27美元，瑞郎保持0.87瑞郎，日元徘徊141日元，加元貶值至1.33加元，澳元下至0.65美元，紐西蘭元貶值0.60美元。我國人民幣升貶波動加劇，其中在岸水準位於7.13-7.19元之間，離岸水準位於7.13-7.21元上下，兩地開盤匯率在岸7.13元，而離岸為7.14元，收盤分別為7.17元和7.18元，離岸依然快於在岸貶值。目前市場事件衝擊似乎存在貨幣主觀安排與刺激因素，行情走勢的不盡人意或是需要時間與心理因素推進刺激作用，這就是美元貶值策略導向以及技術輔助。

　　一方面是美股下跌節製美元升值關聯為主。一周美股下跌行情或多為技術因素促進，實際上美國業績以及企業利潤依舊穩健增收。全周5天交易中股指4天為下跌，整體道指下跌1.11%，納指下跌2.85%，標普下跌2.27%。其中包括亞馬遜大漲8.3%，公司盈利超出預期並提供積極業績指引。但是蘋果公司收跌4.8%，市值跌破3兆美元，周四收盤後宣布營收低於去年同期水準。相比較迄今為止已有84%的標普500成分公司公布了財報，其中80%的業績超預期。美國企業競爭力的價值是美國股指上漲支撐與潛力。加之今年以來美國上漲勢頭超出年初的預期，上半年至今美國上漲形成道指躍上35000點，這距離歷史高點36000點一步之遙，標普指數已經達到4500點，年底重上4900點存在可能，納指徘徊14000點，未來衝上歷史高位16000點概率偏大。目前美債收益率，尤其10年水準重上4%以上，周內最高達到10年期國債收益率升至4.189%，創下2022年11月以來的最高水準，而國債收益率攀升令股市承壓邏輯對標是股指自然技術修正吻合節奏與鋪墊數據的利好時機。

　　另一方面美元升值不破上限貶值訴求堅定。伴隨美股下跌或暴跌行情的美指上升卡在102-101點迂回，股市節製貨幣升值對8月美元策略至關重要。周中相對美指上行支持因素較大，前期GDP增長率是主要參數，而本周工廠訂單、就業數據以及服務業PMI等穩健偏或強勁勢頭是美元難以下破101點重要關聯。事實上美國經濟超預期穩定集中在收入、消費、就業以及生產力水準上，如美國勞工部第二季度生產率飆升，勞動力成本低於預期，申請失業救濟人數略有上升。其中4月至6月的非農生產率增長3.7%，產出增長2.4%，工作時間下降1.3%。部門勞動力成本增長1.6%，薪酬成本增加5.5%。上周美國首次申請失業救濟人數增加6000人，總數攀升至22.7萬人，符合市場預期。周末美國7月非農就業低於預期創32個月新低，失業率降至3.5%，比較前值3.6%有所好轉。美國7月ISM非製造業PMI為52.7，預期53，前值53.9；7月Markit服務業PMI終值52.3，預期52.4，前值52.4。美元升值本應加強，但伴隨美股下跌以及評級事件壓製，美元升值節製力就是美元貶值未來的出路與訴求通道。

　　最根本的是美國經濟與未來政策對美債支持。雖然惠譽評級影響較大，但從美國經濟周期與政策宗旨看，這對美債是積極因素與支持保障。尤其當前正值美國財政部出售長期美國國債1030億美元之際，此次規模大幅高於市場預期的960億美元。美國財政部7月-9月淨借款預期規模上調至1兆美元，這遠遠超過美國財政部5月預期7330億美元。實際上美國財政部此舉對金融市場的衝擊遠遠超過惠譽調低美國主權債券評級。受此影響，10年期美債收益率上漲至去年11月以來的最高值並再度突破4%重要整數關口，此前金融市場預期10年期美債收益率將在年底回落至3.5%附近，若美國財政部超預期發債令10年期美債收益率維持在4%上方，這或引發大量資本棄股投債與美股指數大跌。美國財政部之所以超預期發行美債募資，一個重要原因是美國財政部需要支付更多美債利息。畢竟美聯儲大幅加息令美債發行利率水漲船高，美國財政部美債利率支出壓力隨之驟增。因此美國稅收收入低於預期，目前美國財政部通過發行更多美債籌資以支付國債利息。根據美國金融機構估算，長期美債收益率上漲100個點，全球私人資本對美國國債投資需求增加11%，假設美聯儲縮減2150億美元，10年期美債收益率上漲10個點，私人資本美債配置收益要求就是看你刺激因素。華爾街投資機構和私人資本接盤美國財政部7-9月超發的約2670億美元美國國債，10年期美債收益率上至4%遠高於預期3.5%-3.8%，美債持續下跌引發美債沽空潮湧嗎，10年期美債收益率破4%華爾街資本紛紛棄股投債。美匯、美股與美債三角關係的配合性主旨在於美元貶值。

　　預計本周美元借市炒作評級與股市將是貶值路徑與發揮支點，尤其力圖破關更低水準將是未來一個關注重點。相比較其它籃子貨幣，尤其商品貨幣因石油上漲帶動性將有利於升值迎合與配合美元貶值。而歐系貨幣或以加息為由頭的刺激因素或英鎊歐元升值有所超出現實，美元貶值布局時關鍵因素與重要階段指向。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)