6月24日，沽空機構博力達斯將目標對準港股上市的專注於做羽絨服的企業波司登（3998.HK），長達35頁的沽空報告直指波司登淨利潤虛增8億、管理層腐敗、未披露關聯方交易等，並直接給出目標價：零。
沽空報告引發股價盤中大跌，重挫近25%，創上市以來最大跌幅，隨後公司緊急停牌待發布澄清公告。時報君致電波司登證券事務代表梁爽，梁爽表示，沽空報告內容不能反映公司真實情況，董事會正在緊急討論，澄清公告經討論後會第一時間發布，目前不太清楚沽空機構的目的。
沽空機構做空波司登，稱股票毫無價值
以做羽絨服出名的企業波司登今天被沽空機構博力達斯做空，股價盤中重挫近25%，並緊急停牌。截至發稿，股價報1.73港元，市值185億港元，相比6月21日收盤市值蒸發67億港元。
時報君查閱了這35頁沽空報告，博力達斯的做空邏輯主要基於以下幾點：
1、 虛增淨利潤，誇大營收
沽空報告稱，波司登自2015來捏造了8.07億元的淨利潤，相比公司真實淨利潤誇大了174%。
為證明上述觀點，沽空機構博力達斯從港交所披露的文件中獲取了波司登多家子公司的信貸報告，並將這些子公司的財務業績與波司登的公開財報進行對比顯示，波司登在中國的主要經營實體從2015年至2017年期間的總收入為人民幣203億元，同期波司登向港交所提交的年報中的總收入顯示為215億元，“考慮到波司登各分部之間有限的交易量以及缺乏關聯公司交易的披露，我們將這9%的差異歸因於報告期的時間差。因為波司登財年是截至3月31日，而我們從政府拿到的子公司數據是截至去年12月31日的，差了3個月的時間。”
雖然收入匹配，但中國信用報告顯示，“波司登嚴重誇大了其在香港交易所申報中所報告的淨利潤”：波司登向港交所提交的年報顯示，2015年至2017年間累計淨利潤為12.7億元人民幣，但根據中國信用報告顯示波司登的子公司僅產生了4.63億元人民幣淨利潤，波司登虛增淨利潤8.07億元。
2、 利用關聯交易轉移波司登20億元
博力達斯在報告中指，通過與波司登財報中披露的子公司的財務數據對比，波司登董事長高德康利用與多個子公司之間的關聯交易，產生虛假交易量，並通過人為抬高價格，這些子公司向波司登提供低廉或毫無價值的服裝品牌資產，利用這種關聯方的虛假交易，高德康從公司抽走了現金和股票合計20多億元。
比如，關聯方之一周先生與高德康合謀將一家沒有價值的中國女裝品牌以高於市場40倍的價格出售給波司登。這家公司為深圳市傑西服裝有限責任公司（ShenZhen Jessie）,是周先生在2008年以1650萬元收購的，2011年轉手以6.64億元賣給波司登，3年回報率高達3924%。
2013年，周先生以1750萬元的價格收購了一家Buou Buou Investment Development (Shenzhen) Co., Ltd.公司[邦寶投資發展（深圳）有限公司]，2016年將該公司以人民幣7.15億元的價格出售給波司登，3年回報率高達3986%。
2015年8月，周先生以5.3億元價格購買Joy Smile集團，2017年將此品牌以6.6億元的價格賣給波司登，兩年回報率為25%。
下表中顯示波司登以15-21倍的淨有形資產從周先生手中收購了95%的無形資產，這些收購給予了周先生3年高達4000%的回報。做空報告稱，高德康及同謀者已通過現金和賣出股票形式，從波司登轉移20億元人民幣，並故意抬高價格，將價值很低甚至無價值的品牌出售給波司登。
博力達斯最終得出的結論是：波司登股票毫無價值，股票價值應該為零。
波司登：報告不能反映公司真實情況
針對沽空機構的做空，波司登選擇緊急停牌暫停交易。時報君致電波司登證券事務代表梁爽，鄭爽表示，做空報告內容失實，並不能反映公司真實情況。目前董事會正在緊急討論，澄清公告經討論後會第一時間發布。
波司登以羽絨服出名，其實際控制人為高德康，波司登旗下子公司眾多，據不完全統計，與高德康直接相關聯的企業數量高達108家，這其中擔任法人角色的企業有53家，擔任股東的企業10家，實際控制的企業達19家，這些企業經營範圍涉及服裝、地產、新能源、材料及文化產業等。
2014至2016財年，波司登經歷了連續的業績下滑，股價也一路下跌， 2014財年營業收入為82.38億元，同比下跌11.7%，淨利潤同比下跌35.6%至6.95億元；2015財年營業收入為62.93億元，同比下跌23.6%，淨利潤為1.32億元，同比下降81%；2016年財年營業收入下滑至57.87億元，同比下跌7%。
2017財年，波司登的業績出現轉機，股價開始反彈，自2017年以來截至目前累計漲幅達188.81%。
今年6月，國信證券和東方證券紛紛對波司登給出買入評級。國信證券給出目標價為2.78港元，東方證券給出目標價2.75港元。
東方證券分析師認為，波司登是國內長期居第一位的羽絨服龍頭企業，公司於2007年在香港成功上市，營收於2013財年達到巔峰至93.3億元，此後由於門市粗放式擴張和業務多元化等不利影響，2014財年開始收入和利潤出現下降。近年通過對戰略、渠道、品牌和供應鏈等方面升級和調整，公司的業績和股價自2018年大幅反彈，實現再次騰飛。
“渾水”們的做空套路
渾水創始人Carson Block此前在接受媒體採訪時表示，尋找做空目標是一個很大工程，這有點像做拚圖遊戲，得努力去尋找那些碎片，嘗試去發現它們如何匹配起來，最後組成一個清晰的大圖，看這家公司到底在做什麽。
其中一個很重要的切入點，就是上市公司財務報表。從沽空報告來看，他們的手法基本大同小異：從財務角度入手，比如是否虛增利潤，隱瞞關聯交易，虛假交易等，然後再提前向券商借券做好埋伏，選擇一個合適的時機爆出猛料，希望引起公司股價震動，一旦股價狂泄，他們立馬從低位買入目標公司股票還給券商，以此獲利了結。
Wind數據顯示，波司登股票賣空交易從5月17日的333.4萬股飆升至6月21日的3431.6萬股。
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