主營機頂盒、電視和AI 音視頻系統終端SoC芯片研發、設計和銷售的晶晨半導體（Amlogic），成為了科創板第一批受理的九家企業之一。
3月22日，經國泰君安保薦，晶晨半導體拿到了科創板001號受理批文，正式開啟IPO通道。其影子股TCL集團（000100.SZ)和創維數位（0751.HK)此後都曾一度出現漲停。招股書顯示，晶晨半導體本次發行新股4112萬股，佔發行後總股本的10%,欲募資約15.14億元用於AI超清音視頻處理芯片以及8K標準編解碼芯片升級項目等。
面對高漲的市場熱情，除了晶晨半導體快速增長的2018年業績需要研究外，晶晨半導體目前的盈利能力以及未來方向也引人關注。
業績大漲存貨價值猛增
2018年晶晨半導體的業績華麗變身。
招股書顯示，當期晶晨半導體營收為23.7億元，同比增長40.14%。但2.83億元的歸屬於母公司股東的淨利潤比上年同期的7809萬元增加了262%。而2017年這一增速僅有6%。
晶晨半導體將至歸因於營收增長，以及2017年度一次性計提股份支付費用8975.38萬元導致。但需要看到的是，晶晨半導體的下遊終端市場並不景氣。“去年盒子和電視都沒有出現大的增長。”奧維睿沃總經理董敏對《華夏時報》記者說。
奧維雲網數據顯示，2018年中國彩色電視市場零售量規模為4774萬台，同比微增0.5%。但1490億元的零售額規模卻同比下降8.6%。而在盒子方面，董敏則認為IPTV機頂盒是運營商做，每年的量都差不多，而OTT機頂盒的量還在降低。
他認為，晶晨半導體去年的業績增長有TCL、創維和小米這些終端股東的功勞。截至去年12月29日，晶晨半導體共有25位股東，其中實際控制人鍾培峰(JOHN ZHONG) 夫婦通過晶晨控股持股39.52%，TCL王牌為二股東持股11.29%。小米以3.51%的持股比例排名第六。創維投資則以2.03%的持股比例排名第十三。
晶晨半導體的招股書顯示，TCL和創維在2015年11月參與了晶晨有限的第二次增資。其中TCL王牌以等值2921.40萬美元的人民幣認繳注冊資本164.84萬美元，創維投資以等值525.196萬美元的人民幣認繳注冊資本29.62萬美元。此外，去年11月晶晨控股還將3.51%的股份轉讓給小米集團子公司People Better，每股價格為1.93美元。
小米是晶晨半導體2018年的第三大客戶，銷售金額為2.62億元，超過當期營收的11%。而據小米方面公布的數據，小米電視2018年的全球出貨量達到840萬台，同比增幅高達225%。此外，2018年晶晨半導體還向TCL電子(香港)有限公司銷售智能電視系統級芯8562.40萬元，佔主營業務收入的3.60%。TCL集團工業研究院院長閆曉林目前還是晶晨半導體的副董事長。
但需要提及的是，雖然2018年晶晨半導體的營收和歸母淨利潤都實現了不同程度的高增長，但同期其經營活動產生的1.85億元的現金流量淨額卻僅比2017年微增4.5%。
當期存貨變多或許是晶晨半導體現金流量增長不明顯的原因之一。招股書顯示，2018年末公司存貨账面價值較2017年末增長超過3億元，增幅為132.66%。 而2017年末的增幅僅為29.13%。截至《華夏時報》記者發稿，記者發出的相關問題尚未得到晶晨半導體方面的回應。
靠什麽賺錢？
2018年多媒體智能終端處理器芯片的銷售金額佔據了晶晨半導體營收的99.96%，相比此前更加集中。
其中，機頂盒芯片佔據了晶晨半導體營收的半壁江山。招股書顯示，2018年晶晨半導體的智能機頂盒芯片產量為5929.67萬顆，佔據當年營收的55.62%。而在2016年度，這一比例曾高達81.42%。
晶晨半導體在機頂盒芯片領域佔據一定優勢。格蘭研究數據顯示，2018年度我國IPTV/OTT 機頂盒採用的芯片方案中，晶晨半導體以32.6%的市場份額緊隨海思半導體位列第二。而具體在OTT 機頂盒芯片零售市場，2018年晶晨半導體以63.25%的市場份額位列國內第一。
但需要提及的是，機頂盒芯片業務的增速已經放緩。招股書顯示，2018年晶晨半導體智能機頂盒芯片銷量同比增長12.57%，僅為2017年60.73%同比增速的約1/5。2018年智能機頂盒芯片的銷售收入同比增長僅有2.17%，而上一年這個數字則為37.78%。招股書解釋稱，這主要系2018年公司重要客戶中興通訊對 IPTV 機頂盒採購量下降所致。
這也在一定程度上凸顯出晶晨半導體面臨著主要客戶過於集中的風險。2018年中興通訊旗下中興康訊是晶晨半導體的第四大客戶。而2018年其前五大客戶的銷售收入合計佔據當期營業收入的63.35%。
佔據三成多營收的電視芯片目前是晶晨半導體營收的第二大來源。據記者了解，晶晨半導體的智能電視芯片和完整解決方案已應用在小米、海爾、TCL、創維、海爾等電視上。
而更重要的是，電視芯片業務的增速還在持續提升。招股書顯示，2018年晶晨半導體智能電視芯片銷量比上一年多了1121.31萬顆，同比增長104.03%。這一數字近乎是晶晨半導體2017年同比增速的兩倍。此外，2018年晶晨半導體智能電視芯片實現的銷售收入同比增長117.64%。而2017年這一同比增速為76.02%。
但在電視芯片領域，晶晨半導體只是一個後來者。晶晨半導體的發展發生在國產電視力圖解決芯片進口依賴症的大背景下。公開資料顯示，晶晨半導體在2015年發布了全球首款4K插卡式智能電視處理器解決方案。有業內人士對《華夏時報》記者表示，晶晨半導體這兩年才在電視芯片領域起來，雖然掛的是美資，但總部設在上海，上海市國資對其一直比較支持，晶晨半導體跟上海文廣也一直合作緊密。
此前在電視芯片領域佔據最大市場份額的是被聯發科收購的晨星（Mstar）。2018年2月，商務部在宣告解除對聯發科並購晨星三年限制的公告中曾稱，2017年上半年在晨星在中國液晶電視主控芯片市場約佔40%-45%的份額，而聯發科技的市場份額約為5%-10%。董敏告訴記者，在電視芯片領域，目前晶晨半導體與華為海思的份額不相上下。
未來方向在哪
晶晨半導體已經將目光從傳統廣電的終端硬體轉向了AI領域。百度、小米、Google、Amazon、等都是其合作客戶。
招股書顯示，其從2017年開始增添了AI音視頻系統終端芯片領域的收入。2018年其AI音視頻系統終端芯片銷量同比上一年增長了1105.05萬顆，同比增長846.09%。當期銷售額則佔到2018年營收的11.21%，是2017年的五倍。AI音視頻系統終端芯片1424.49萬顆。
但需要看到的是，AI芯片和機頂盒芯片已經越來越不賺錢。2018年晶晨半導體AI音視頻芯片的平均價格為21.50元，同比下滑超過27%。
而根據招股書中公布的2016年-2018年的芯片平均成本和平均單價粗略計算，報告期內一顆智能機頂盒芯片的平均毛利從10.25元下滑到了9.14元。一顆 AI 音視頻系統終端芯片的平均毛利也從2017年的12.22元下滑到2018年的8.09元。其中，唯有電視芯片的平均毛利保持了增長。2018年一顆電視芯片的平均毛利為10.95元，同比增加了7.7%。但2017年的毛利同比增速卻約為23%。
但從電視、機頂盒以及音箱芯片上賺的錢畢竟有限。需要提及的是，在反映企業盈利能力的毛利率指標上，儘管晶晨半導體在2018年取得了營收增長40%，扣非淨利潤增長2.6倍的增速，但當期其34.81%的毛利率還低於2017年的35.19%。
董敏對《華夏時報》記者分析稱，芯片企業賺取研發費、加工費等，利潤不算特別高，但相比不賺錢也要賣的終端行業稍微好一些。他同時表示消費電子行業本身利潤就不高，同時目前電視和OTT行業都不太好，芯片企業都不是很賺錢。
晶晨半導體尋找更多的新落地場景展。招股書顯示，晶晨半導體未來將布局車載娛樂、輔助駕駛等汽車電子市場。次募集資金建立的研發中心建設項目就包含了車載信息娛樂系統芯片的研發，以及高級輔助駕駛(ADAS)芯片的研發等。需要提及的是，華域汽車的全資子公司華域上海直接持有晶晨半導體5.45%的股份。
此外，跳出電子消費市場或許是一個新方向。招股書顯示，隨著智慧城市、物聯網等國家政策的落實與實施，智能安防攝影機芯片也是晶晨半導體未來的發力重點。
而在新的業務未能成長為增長引擎前，如何增強機頂盒芯片等傳統業務的盈利能力，對晶晨半導體來說也是一個考驗。
責任編輯：黃興利 主編：寒豐
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