東吳基金付琦：尋找確定性 關注政策受益主題

　　⊙記者 趙明超 ○編輯 金蘋蘋

　　近期A股市場大幅調整，對於當前行情的走向，以及下半年的投資機會，市場人士頗為關注。在東吳基金聯席投資總監兼研究策劃部總經理付琦看來，當前仍在金融去杠杆周期內，但是流動性依然合理穩定，在市場外圍環境複雜、不確定性增多的情況下，需要關注影響市場的政策變量，布局實質受益於政策的投資機會。

　　關注政策變量

　　從當前經濟運行情況看，付琦認為，經濟增速相對穩健，PMI情況良好，周期股盈利並未失速。在外圍不確定性因素多變的情況下，理性的投資者需要把目光轉移到業績相對確定、現金流情況較好的大消費類股票上。5月份醫藥、食品飲料、商貿零售等板塊整體上漲，創業板回落，資金正向大消費類股票集中。

　　在付琦看來，大消費股票從2016年初開始上漲，目前估值並不便宜。“投資者的進一步追捧會把大消費股的估值推高到高處不勝寒的地步，隨著市場下跌後整體估值水準下移，被推高的大消費個股和下跌的市場之間的估值差會進一步拉大。”

　　付琦認為，任何事物都需要辯證看待，在目前的市場環境下，業績確定、現金流良好的大消費類股票仍是市場抱團取暖的熱點板塊；但當高估值過度透支了大消費板塊所有潛在利好後，微小的利空事件也可能會導致大消費類股票的見頂。例如2012年的塑化劑事件。付琦說：“大消費板塊的結構性行情並非高枕無憂，很難持續到年底，具體持續情況要看市場的整體走勢。”

　　付琦表示，目前市場上並非沒有資金，“很多企業的現金流情況並未到發生流動性危機的程度，但是當投資者認為你可能出現現金流問題，不願意再提供資金，最終可能導致企業真的出問題，讓壞結果自我實現。”

　　聚焦政策受益板塊

　　在付琦看來，今年上半年的市場走勢，同2011年比較類似：都是資金集中流入業績較為確定的大消費類股票。但兩者的區別在於，今年是更大一輪周期的轉捩點。2011年仍處在次貸危機後的持續寬鬆周期中，今年則是進入金融緊縮周期。

　　對於下半年的投資機會，付琦認為仍需謹慎為上，在控制風險的基礎上，可關注政策受益板塊的投資機會。從利好因素看，外資持續看好A股。統計顯示，年內北上資金已經淨流入約5000億元，主要布局方向是消費板塊。從6月份開始，A股正式納入了MSCI指數，預計後續還會有更多資金流入。

　　“短期而言，需要回避投資者在悲觀預期下極端情緒宣泄帶來的風險，待市場企穩後如果整體經濟基本面環境未變，仍看好大消費類板塊；但大消費板塊從2016年以來持續走強，隨著板塊估值的繼續走高，這種結構性走勢能否持續到年底具有不確定性。”付琦認為，在市場環境趨於複雜的情況下，接下來要密切關注政策層面的變化，布局能夠長期受益於政策的板塊。

責任編輯：陶然