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沒上3000點的A股,現在還便宜嗎?

雖然上證指數一到3000點就“立減100”,但今年對於A股來說,是個很不錯的年份。

首先,各大主要指數全線上漲。

截至今日(11月21日),今年以來漲幅最大的深證100指數,上漲46.45%,漲幅最小的上證綜指也漲了16.43%。

數據來源:Wind,數據截止日期:20191121

其次,絕大多數行業板塊上漲。

截至今日,申萬28個一級行業指數中,今年以來有25個上漲,僅紡織服裝、建築裝飾、鋼鐵行業指數下跌,食品飲料行業更是漲了74.42%。

數據來源:Wind,數據截止日期:20191121

而在個股層面,Wind數據顯示,截至今日:

剔除今年以來上市的新股,66.63%的個股上漲,48.9%的個股漲幅在10%以上,所有個股的算術平均漲幅為18.98%。

今年漲了這麽多,A股現在的估值是否還便宜?

臨近年底,這是很多人關心的問題。

有人認為大盤還沒上3000點,整體估值還偏低;

也有人認為像白酒、醫藥這樣的大消費板塊估值已經不便宜了。

感覺往往有偏差,有數據才有真相。

海通證券昨日發布研報《年底算算估值账》,從各個維度,算了算當前A股的估值水準,一起來看看:

1

目前A股整體估值仍然偏低

這張表格有幾個結論:

1、截止11月15日,A股整體市盈率(PE-TTM)16.6倍,處於2005年以來由低到高24.2%分位。也就是處於估值較低的1/4水準。

回顧A股歷史上5次大底,整體市盈率在11.5倍至18.4倍。

2、如果剔除估值偏低的銀行股,目前A股整體市盈率(PE-TTM)24.1倍,處於2005年以來由低到高44.8%分位

對比A股歷史上的5次大底,剔除銀行股後的整體市盈率在16倍至19倍。

3、為了避免部分高估值的個股影響結論,再來看看全部A股的市盈率中位數,目前為24.1倍,處於2005年以來由低到高13.2%分位

而5次底部的市盈率中位數是16.4倍至27.6倍。

4、再從市淨率(PB-LF)的角度來看,

目前市淨率為1.54倍、處於2005 年以來由低到高9.5%分位

剔除銀行的A 股口徑,目前為1.97 倍,處於2005 年以來從低到高25.3%分位

全部A 股中位數口徑,目前為2.16 倍,處於2005 年以來從低到高20.1%分位

5、A股估值高不高,不僅要和自己的歷史數據比,還要和其他大類資產比。

專業人士通常會將全部A股市盈率的倒數減去10年國債收益率,得出股市的風險溢價水準。

風險溢價越高,股市越有投資價值。

截至11月15日,A股風險溢價為2.6%,高於2005年以來的均值1.7%,處於2005年以來自下而上68.1%分位

6、和一年期銀行理財產品收益率、10年期國債收益率相比,A股的股息率較高,有一定的性價比。

7、而從股市情緒指標(破淨股佔比、換手率、融資交易佔比)來看,對比歷次底部,當前A股也沒有“過熱”。

2

A股主要指數

估值和盈利匹配程度尚可

再來看看A股5大主要指數的估值水準。

上證綜指當前PE為12.59倍,處於2005年以來從低到高25.8%分位;

上證50當前PE為9.48倍,處於2005年以來從低到高20.1%分位;

滬深300當前PE為11.75倍,處於2005年以來從低到高31.9分位;

中小板指當前PE為25.08倍,處於2005年以來從低到高16.8%分位;

創業板指當前PE為51.18倍,處於2005年以來從低到高53%分位。

不論是從市盈率還是市淨率,除了創業板指數的估值水準到了歷史中游水平外,其他指數都處於歷史偏低水準。

當然,也不能單看估值,還要考慮估值和盈利的匹配程度。

通常用PEG(市盈率除以淨利潤增速)來衡量估值和盈利的匹配程度,PEG越小,匹配程度越好。

從PEG看,上證50的估值盈利匹配度是最好的。

A股主要指數估值、盈利水準對比

數據來源:海通證券,數據截止日期:20191115

看完上面這個表,肯定會有些小夥伴說:創業板指的估值和盈利匹配程度太差了吧!

實際上,這是因為商譽減值拖累了創業板的業績,若計算創業板指扣除非經常性損益後的利潤,PEG僅為1.10倍,甚至低過上證綜指。

3

金融板塊明顯低估

消費板塊也並非都是高估

看完A股整體估值和各大指數的估值,再來看看大家比較關心的行業板塊的估值。

消費板塊:有的便宜,有的貴

截至11月15日,消費板塊整體PE為24.51 倍,2005年以來PE均值為29.80 倍,當前處於歷史從低到高41.2%分位

而從消費板塊各細分行業來看,估值偏高的行業有:

汽車,PE為25.38 倍,2005年以來均值27.95倍,處於歷史從低到高71.3%分位;

白酒,PE為32.57倍,2005年以來均值32.85倍,處於歷史從低到高61.1%分位;

紡織服裝,PE為37.41倍,2005年以來均值65.57倍,處於歷史從低到高59.4%分位;

醫藥,PE為40.48倍,2005年以來均值44.24倍,處於歷史從低到高52.4%分位。

估值偏低的行業有:

食品飲料,PE為34.73倍,2005年以來均值86.21倍,處於歷史從低到高35.22%分位;

農林牧漁,PE為43.43倍,2005年以來均值79.87倍,處於歷史從低到高24.1%分位;

餐飲旅遊,PE為32.55倍,2005年以來均值57.70倍,處於歷史從低到高17.7%分位;

輕工製造,PE為26.47倍,2005年以來均值50.78倍,處於歷史從低到高13.7%分位;

商貿零售,PE為20.63倍,2005年以來均值36.08倍,處於歷史從低到高12.8%分位。

而從估值和盈利匹配度(PEG)來看,農林牧漁、家電、白酒較好。

消費板塊估值、盈利、持倉對比(2019/11/15)

科技板塊:估值處於歷史中位

截至11月15日,科技板塊整體PE為35.42倍,2005年以來PE均值為41.58倍,當前處於歷史從低到高42.7%分位

而從科技板塊各細分行業來看,傳媒板塊估值偏低,計算機板塊處於歷史中位水準。

計算機,PE為48.60倍,2005年以來均值50.21倍,處於歷史從低到高55.29%分位;

電子元器件,PE為38.92倍,2005年以來均值41.26倍,處於歷史從低到高40.48%分位;

通信,PE為30.92倍,2005年以來均值39.11倍,處於歷史從低到高30.03%分位;

傳媒, PE為25.24倍,2005年以來均值47.05倍,處於歷史從低到高7.1%分位。

而從估值和盈利匹配度(PEG)來看,通信行業較好。

科技板塊估值、盈利、持倉對比(2019/11/15)

金融板塊:明顯低估

截至11月15日,大金融板塊PB為1.08倍,2005年以來均值2.06倍,處於歷史從低到高8.3%分位

注:金融板塊由於盈利波動較大,通常以PB衡量估值水準

而從大金融板塊各細分行業來看,銀行、地產估值明顯偏低。

地產PB為1.35倍,2005年以來均值2.7倍,處於歷史從低到高2.6%分位;

銀行PB為0.82倍, 2005年以來均值1.81倍,處於歷史從低到高3.0%分位;

券商PB為1.55倍,2005年以來均值2.21倍,處於歷史從低到高13.0%分位;

保險PB為2.33倍,2007年以來均值3.25倍,處於歷史從低到高3.25%分位。

參考PB-ROE模型,PB代表估值水準,ROE(淨資產收益率)代表盈利水準,銀行、地產的盈利估值匹配度較好。

金融板塊估值、盈利、持倉對比(2019/11/15)

周期板塊:整體估值處於歷史底部

截至11月15日,周期板塊整體PB為1.37倍,2005年以來均值2.50倍,處於歷史從低到高0.5%分位

注:周期板塊由於盈利波動較大,通常以PB衡量估值水準

雖然周期股整體估值處於低位,但細分行業估值分化較大。

石化行業、建築、煤炭、電力設備、有色的PB估值水準,均處於歷史從低到高10%分位之下。

而鋼鐵、化工、軍工、機械、建材估值水準相對偏高。

雖然,周期股的估值普遍非常低,但低估值並不是買入的理由,因為其盈利水準普遍偏低。

參考PB-ROE模型,周期板塊中,並沒有估值盈利匹配度較好的行業。

周期板塊估值、盈利、持倉對比(2019/11/15)

總結一下,就當前而言:

★ A股整體估值仍偏低

★ 大部分指數估值和盈利匹配程度尚可

★ 各板塊估值明顯分化:

消費板塊中有貴的行業、也有便宜的行業;

科技板塊估值處於歷史中位;

金融板塊估值明顯低估;

周期板塊估值在歷史底部,但缺乏估值與盈利匹配度較好的行業。

提醒一下,低估值並不是買入的理由,最好結合盈利、流動性、市場偏好等因素綜合考量,不要刻舟求劍。

本文數據來源:

海通證券研報《年底算算估值账》,發布於20191120

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