監管力推，巨頭探路，基金投顧試點革命

（基金投顧由“賣方投顧”進入“買方投顧”時代）

文 |《財經》記者 郭楠 張欣培 實習生 馬紫涵

編輯 | 陸玲

截至2018年底，近15年來公募基金在A股的年化複合收益率達到了14％，那麽基金投資者能拿到多少？

2019年的一個案例給出了答案。一隻今年收益率超過60％的基金，年初的1萬名投資者當中，賺到一半收益的比例只有千分之一。

基金賺了，投資者卻沒有，這一問題長期困擾著公募基金的發展。“我們不缺好的產品，就像我們不缺好藥，缺的是好大夫，來了解人的需求是什麽。”一位專業人士表示。

正是在此背景之下，基金行業在深化資本市場改革過程中邁出了重要一步，基金投顧試點開啟。目前，五家頭部基金公司、三家互聯網基金銷售公司取得試點資格，已有多種投資組合策略上線，並給予了投資者極大的優惠力度。基金行業在經歷了股票市場起伏與資管規則重塑之後，終於邁出了自我改革的重要一步。

南方基金指數投資部高級副總裁、基金經理龔濤表示：“行業推出基金投顧業務的出發點，是為了解決基金賺錢、投資人不賺錢的主要問題。

“要在混亂的財富管理市場上尋找一條路，給我們現在的公募基金尋找一條出路。”一位資深人士表示。也有資深資管人士直言：“基金投資顧問，與其說是行業期待已久的業務創新，不如說是證券基金行業背水一戰式的集體救贖。”

監管力推基金投顧試點

“財富管理行業經過多年的發展，遇到了一些亟待解決的問題。”一位券商財富管理人士表示，“例如產品的標準化與投資者需求的個性化之間的矛盾，產品與投資者之間缺乏中間環節，淨值漲但投資者虧損等。”

“與國外盛行的買方投顧模式相比，國內缺乏代表投資人利益的買方中介力量，去引導投資人進行理性、長期投資。”一位分析人士指出。

這些問題的困擾之下，停滯不前的基金投顧終於發生了重大變革，由“賣方投顧”進入“買方投顧”時代。

10月25日晚，證監會下發《關於做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》（下稱《通知》），共計22條，正式宣告公募基金投顧試點大幕開啟。

《通知》表示，基金投顧業務按照“試點先行、穩步推開”的步驟實施，監管部門將根據市場情況和試點效果，審慎擴大試點範圍，有序推開。

根據《通知》，從事基金投顧業務需要證監會要求的六個條件：一、具有資產管理、基金銷售等業務資格。二、有一定的市場競爭力和客戶基礎。證券公司、基金管理公司或其銷售子公司申請的，應具有較強的合規風控及投資者服務能力；基金銷售機構申請的，非貨幣基金保有量不低於100億元。三、需要合規記錄良好。四、具有高質量的基金產品研究團隊，與業務開展相匹配的投資顧問人員，以及與其擬從事業務相適應的信息技術能力。五、業務方案完備，業務制度健全，能夠確保客戶利益優先原則，有效防範利益衝突和防控各類風險。六、支持業務開展的其他必要條件。

此外，符合前三項條件且客戶數量達到1億人的機構，可設立子公司開展基金投資顧問業務試點。

試點規則的最大突破在於，投顧的模式將由“賣方投顧”轉向“買方投顧”，即由原來的“基金-渠道-客戶”轉向“基金-投顧-客戶”。目前基金行業最大的渠道，便是銀行。更為重要的是，基金投顧試點機構可以全權代客戶買賣基金，這與以往的谘詢或銷售模式完全不同。

《通知》明確要求，基金投顧試點機構可以接受客戶委託，按照協議約定向其提供基金投資組合策略建議，並直接或間接獲取經濟利益。同時，試點機構可以開展管理型基金投顧服務，也就是代客戶作出具體基金投資品種、數量和買賣時機的決策，並代客戶執行基金產品申購、贖回、轉換等交易申請。

商業模式發生重大改變，監管對收費也作出了明確規定。《通知》要求，試點機構應當向客戶充分揭示收費項目和方式，與客戶書面約定基金投資顧問服務費的收取標準和方式，基金投資顧問服務費年化標準不得高於客戶账戶資產淨值的5％。

收費模式的改變意味著基金投顧更能夠與投資者利益綁定。過去，基金公司、銷售機構獲取的利益分別來自管理費、銷售費用，投資人與基金銷售之間有一定利益衝突。基金投顧通過減免申購費用和收取一定的账戶管理費，能夠使中介機構與投資者利益保持一致。

新規落地後，眾多機構積極申請投顧試點資格。證監會表示，開展基金投資顧問業務，要從兩方面發力。一是讓專業的投資顧問輔助投資者做出基金產品投資決策並監督執行，提高投資者投資的紀律性，適度抑製投資者追漲殺跌行為。二是適度扭轉銷售機構的行為，將收費模式從收取申購贖回等交易型費用調整為按保有規模收取的方式，使得中介機構與投資者利益保持一致，逐步培育代表投資者利益的市場買方中介機構。

“此次政策對資管行業的影響是革命性的，甚至可以說是基金行業20年來最重要的里程碑。”上述資管人士表示。

毫無疑問，投顧試點是2019年資本市場改革的重要內容。10月22日，證監會主席易會滿在全面深化資本市場改革社保基金和保險機構座談會上提出，引導更多中長期資金入市，要以提升資管機構專業能力為依托，增強權益產品吸引力，發展投資顧問服務，推動短期貨易性資金向長期配置力量轉變。

除了基金投顧試點，公募基金行業在2019年已經歷了多項變革。7月4日，易會滿帶隊赴中金公司調研時指出，要在提升權益類基金的佔比上下功夫。9月10日，證監會發布資本市場深改12條，其中明確表示，要推動公募機構大力發展權益類基金。

政策推動之下，權益類基金的審批進入了快車道。10月下旬，公募基金產品審批新規落地，證監會對公募基金常規產品實施分類注冊機制，不同管理人申報的常規產品使用差異化注冊流程，分為快速注冊和常規注冊，其中對誠信及合規風控水準較高、中長期業績突出的基金管理人申報的常規產品實施快速注冊程序，權益類、混合類、債券類基金注冊的期限分別不超過10天、20天和30天，比原注冊周期縮短三分之二。

公募、互聯網巨頭探路

10月26日，易方達、南方、嘉實、華夏、中歐等5家基金公司申請並完成備案，正式開展投資顧問業務試點工作。其中華夏、嘉實、中歐均通過旗下子公司展開投顧試點業務。

以華夏基金為例，華夏財富將主要承擔投顧試點業務。據了解，華夏基金早在2004年就設立了第一個線下理財中心，目前已經在8個重點城市設立了自己的理財中心，異塵餘生所有核心經濟區域。

華夏基金總經理李一梅介紹，2010年以來，華夏基金直銷客戶的數據顯示，“華夏回報”這隻產品，有投資顧問的持有人平均收益比沒有投資顧問的人平均收益高了13.93％。這足以證明專業的投顧可以為投資人創造收益。

一位基金行業資深人士表示，通過子公司開展投顧業務成功解決了可能存在的利益衝突問題，通過子公司做財富管理，把母公司與子公司嚴格區分開來，子公司從投資人的利益出發，提供產品，母公司則提供工具。

“基金投顧服務將是客戶從單一基金投資向基金組合投資的一次消費升級。”華夏財富總經理張暉表示，“基金投顧是從客戶的財務狀況和真實需求出發，為客戶量身定製專屬的投顧账戶，制定專門的資產配置方案，構建基金組合。”

在張暉看來，傳統以賣方代理為核心的基金銷售模式只能起到頭痛醫頭、腳痛醫腳的效果。此次基金投顧試點將為資產管理人和投資者帶來三大改變，首先財富管理機構第一次作為買方代理為客戶制定全面解決方案；其次，在基金投顧模式之下，不再單純為客戶推薦單一產品；第三，基金投顧的收費模式轉變。

“買方代理模式才是符合投資者利益的最好制度安排。”嘉實基金表示。2012年底，嘉實基金正式為投資者提供“嘉實定製账戶服務”，經過多年積累，嘉實基金已在投資顧問業務中最核心的“定製账戶”上有了多年積累。

南方基金則選擇與天天基金合作，推出“司南智投”，借助天天基金平台海量的基金產品，實現“全市場公募基金產品配置”，並依托完善的账戶體系與投後服務支持，給予用戶更好體驗。

南方基金宏觀研究與資產配置部總經理魚晉華對《財經》記者表示：“基金公司作為專業的投資機構，在資產配置、策略組合構建和管理、底層基金分析評價等方面非常有優勢；而第三方銷售公司，有代銷全市場大部分基金產品，同時也有較多的零售客戶資源以及相關的客戶風險偏好和交易習慣相關的數據。通過與第三方銷售公司開展合作，可以發揮出各自的優勢，從而為投資者提供更好的投資體驗。

基金投顧試點正吸引著更多的加入者。12月13日，騰安基金、盈米基金、螞蟻基金三家獨立銷售機構也正式獲得基金投顧試點資格。騰安為騰訊集團全資子公司，螞蟻基金則背靠螞蟻金服與美國資管巨頭Vanguard的合資公司，公募投顧將有望接入擁有超高流量入口的微信與支付寶。

“投顧是服務而不是產品。”騰安基金董事長劉明軍此前曾公開表示。劉明軍認為，基金行業原來的純銷售模式正在向投顧模式轉變，投顧模式和銷售模式最大的區別是出發點不同，投顧服務的出發點是用戶，而銷售模式的出發點是產品、基金公司和銷售機構。

隨著基金公司、第三方基金獨立銷售機構等紛紛加入基金投顧戰場，彼此之間也將展開競爭。業內人士認為，各種類型的機構有著不同的天然基金，可以充分發揮自身優勢。

招商證券基金評價團隊負責人任瞳也表示：“投資能力是最終決定因素，是哪家會得到投資者青睞的唯一標準，而非渠道。”

“其實未來發展的格局是相互之間尋找平衡的過程，基金公司在對客戶的敏感度以及肖像的刻畫上是短板，那麽基金公司會結合渠道去進行彌補。像螞蟻金服互聯網基金等也可能會在投研方面加強。最後達到綜合平衡的過程。”龔濤向《財經》記者表示。

基金投顧征途

試點剛剛開啟，變革被市場廣泛熱議。多數觀點認為，隨著投顧的發展，投資人與中介機構的利益將更加一致。另一方面，投顧業務的收費模式也會對投顧的專業及服務能力提出更高的要求。

在試點初期，一位頭部基金公司人士表示，正在研究試點規則，但仍存在一些困惑。他指出，投顧究竟應該面對哪些客戶，是針對高淨值客戶還是更加大眾，面對不同類型的客戶是否真的能夠做到千人千面，還是推出類FOF的標準化組合。

這一問題在實踐中已經能夠找到答案。根據華夏財富最新上線的產品來看，華夏財富推出了優選、教育、養老三個系列，分別對應了三大投資場景，並進一步按照風險級別設置了10種組合。例如在養老系列中根據年齡分為60後、70後、80後、90後四種。

此外，公告顯示，華夏財富給出了較低的基金投顧服務費率，並在年底前實行0.1折優惠。在組合成分基金的申購費上，大部分實現0折或1折優惠，申購起點也低至500元。

南方基金也公告表示，不同投資組合策略的投資顧問管理服務費標準分別為：絕對收益策略系列0.8％/年、股債配置策略系列1.0％/年、多因子策略系列1.5％/年。同樣的，截至2019年底，管理費實行0.1折優惠。

基金投顧的推出將對工具類基金產品類型產生巨大影響。例如，指數基金可能會獲得較大發展。

“基金投顧對指數基金的發展促進作用非常大。”龔濤表示。首先，基金投顧對費率極度敏感，投顧盈利與投資人綁定。第二，基金投顧對於產品豐富性要求很高。第三，基金投顧需要一個相對透明的基金方案，指數產品相對主動產品優勢明顯。此外，基金投顧很難在投資人畫像、資產配置選擇、底層基金選擇上面面俱到，從海外經驗來看，基金投顧對指數化產品的需求非常大。

對工具型產品的需求增大，背後則折射出隨著投資顧問被市場認可，其對投資經理的需求減弱。“投顧與投資從‘合’走向‘競’是必然結果。”上述資管人士表示。

“今天我們面臨一個全新的局面，資源配置工具已經從銀行轉到資本市場，銀行理財子公司人才不夠，基金管理公司的投資顧問公司可以提供解決方案，toB的才能稱得上是投資顧問。”上述資深人士認為。

（本文首刊於2019年12月23日出版的《財經》雜誌）