提出“活下去”的萬科淨利為何低於預期？

據年報顯示，2019年，萬科實現營業收入3678.9億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤388.7億元，同比分別增長23.6%和15.1%，實現銷售金額6308.4億元，在全國建案市場的份額約4%；實現經營性現金淨流入456.9億元。

圖：2017-2019年萬科營業收入和淨利潤情況

交大上海高級金融學院會計學教授陳欣認為：萬科的淨利潤在2019年是389億，這個數字比市場預期的要差很多。但是萬科為什麽會報出這麽低的一個數字？首先最大的差異是有一個項目叫做土地增值稅的清算準備，萬科在2019年是計提了餘額累計的餘額368億，實際上比2018年增加了148億。那麽增加的數字實際上是降低利潤的。第二，萬科在資本化利息方面做的也非常保守。它的資本化利息佔整個利息費用的比例才38%。那麽在2019年他花了57億的利息，在存貨裡面也才沉澱了163億的利息和比例，在整個行業都算是非常低的。第三就是萬科是採用成本法來計量它的投資性房地產的，很多的公司都是用公允價值的方法來計量，用公允價值的方法每年還能夠往上多標一點，公允價值會帶來利潤，而萬科不僅不往上掉，反而來計提減值計提折舊。所以這樣的話，萬科在2019年實際上通過折舊和減值計提，總共大概還降低了20億的利潤。所以從這些角度來看，萬科實際上在會計上是非常保守的。

2019年，萬科實現經營性現金淨流入456.9億元，連續實現11年經營性現金流為正；年末持有貨幣資金1661.9億元，遠高於一年內到期的流動負債總和938.9億元；淨負債率33.9%，繼續處於行業低位，此前的2017年、2018年淨負債率分別為8.8%與30.9%。

圖：2017-2019年萬科負債情況

陳欣指出：萬科的現金加上理財產品大概是不到1800億的樣子，所以給他帶來的淨負債率非常的低，才34%左右的淨負債率，在行業裡面也屬於非常低的。所以從這個角度可以看出，萬科是一家非常保守的公司。但從另外一個角度去理解，萬科的管理層它沒有太多的動機去釋放利潤，那麽一個重要的原因是管理層的利益不需要通過股價上漲來體現。

根據分紅派息預案，2019年度萬科擬合計派發現金股利約118.1億元（含稅），擬10派10.45元（含稅），每股基本盈利3.47元，同比增長13.3%。截至2019年，萬科已堅持連續28年現金分紅派息，近三年平均派息過百億。

然而，陳欣表示：萬科的高管對於釋放利潤、提升股價的積極性並那麽高。因為管理層每年能夠通過有一項叫做經濟利潤獎金的計劃，能夠拿到非常多的獎勵。那麽在2019年，公司大概是計提了20億的經濟利潤獎金，那麽20億的經濟利潤獎金，那麽給高管和骨乾來分享。那麽這樣的話，萬科的高管對於釋放利潤、提升股價的積極性就不是那麽高了。

記者 王雯 馬盈盈