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可以分類,不能上市,幼教證券化真的涼了嗎?

圖源|圖蟲創意

作者|芥末堆 紅印兒

排版|芥末堆 空缺

11月15日晚間,《中共中央 國務院關於學前教育深化改革規範發展的若乾意見》發布。《意見》指出,民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼稚園,不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼稚園資產。

雖然對於如何處置已上市的民辦幼稚園資產還不得而知,《意見》對資本市場的觸動依然巨大。

美東時間11月15日上午9點半開盤後,紅黃藍股價20分鐘內觸發兩次熔斷,收盤時股價跌幅超過50%,市值蒸發約2.5億美元。A股幼教概念股與港股教育板塊同樣受到衝擊。11月16日開盤後,威創股份跌停,21世紀教育跌幅達到25%。

AI幼教服務商智童時刻的公關總監陳曉東對芥末堆說:“這(《意見》)恐怕要引發行業地震了。”

幼教資本市場受重挫,證券化之路遭刹車

自2014年前後教育資產證券化浪潮興起以來,在人口紅利、政策利好以及證券化路徑多元的綜合作用下,早幼教資產成為二級市場裡炙手可熱的香餑餑。連鎖加盟幼稚園是二級市場上最常見的幼教標的。

據芥末堆不完全統計,目前A股上市公司裡至少有20家公司的業務涉及幼稚園和幼教服務。多數公司都是通過收並購幼教資產進入幼教市場,並希望憑借幼教概念股拉動公司原有業務轉型迭代。

由於幼教行業的形態仍較初級,競爭主要靠資源和地理位置等粗放因素驅動,還未完全進入比拚精細化經營、品牌、技術的階段,幼教標的的確可以借助資本搶佔更大市場份額,並加速自身更新。

截至北京時間11月16日晚上7點半部分涉足幼教業務的上市公司的股價漲跌情況

幼教行業與資本市場的一拍即合在港股市場同樣存在。過半數已經登陸港股的內地民辦教育集團涉足幼教領域,收並購幼教資產還是很多港股IPO教育企業完成外延式拓展的路徑。另外,一些準備或者正在聯交所等待上市的企業也以連鎖幼稚園為主營業務。

在美股市場,除了國內首家獨立上市的學前教育企業紅黃藍,博實樂教育旗下也運營超過60所幼稚園。一些預計明年赴美IPO的教育企業如上海金太陽教育集團同樣主打幼教業務。

在幼教資產證券化呈現一片加速態勢的情況下,《意見》對幼教資本市場影響巨大。電光教育集團CEO張亮對媒體坦言:“新政對於連鎖加盟的幼教機構衝擊最大,對於已經並購了眾多幼稚園準備資本化退出的機構是重大打擊。”

值得注意的是,《意見》並未對上市公司通過自有資金(非股市融資)自建營利性民辦幼稚園的行為進行規定,也並未明確說明該如何處置已上市公司的民辦幼稚園資產。

不過,現有上市公司通過VIE架構控制非營利性幼稚園的行為將不被允許,已違規的公司需要完成清理整治,否則將無法進行增資擴股。這意味著雖然營利性與非營利性幼稚園在管理上仍將各行其道,但在資本運作上,營利性與非營利性幼稚園將同樣受到監管。

顯然,幼教概念股未來面臨的政策形勢不容樂觀。當紅黃藍的日子已經成為過去,民辦教育企業急需找到新的業務增長點。

托育早教或成新歡,2B服務或將重塑

由於新《民促法》依然允許民辦高中和高校選擇登記為營利性,民辦高中和高校將成為民辦學校板塊中政策風險相對較小的業務類型。此次《意見》頒布後,主營高校業務的上市公司的股價表現也應證了這一點。

舉辦或者收並購民辦高中或民辦高校的門檻顯然高於收並購連鎖幼稚園。當多數上市公司仍然將外延式擴張作為主要的業務拓展方式時,挖掘新的收並購標的類型迫在眉睫。

按照學段將教育標的進行分類,面向0-3歲兒童市場的早教及托育業務或將成為學前教育企業和上市公司的關注重點。至少就目前的政策環境來說,早教領域所受政策限制還較小。

就目前的0-3歲教育市場來說,線下全日托中心、線下早教課程、線上親子內容、線上啟蒙課程等是較為常見的產品與服務形態。一旦之前聚焦於幼教的資本湧入,早教及托育行業或將在資本助力下產生更多新業態。

不過,幼教領域並非沒有任何發展機會,增量市場太空依然巨大。《意見》要求全國公辦園在園幼兒佔比在2020年要達到50%、全國學前三年毛入園率達到85%,這預示著將有大量新增幼稚園出現。為園所提供資訊化、設計施工、家校互通等幼教相關服務都是具有潛力的業務方向。

雖然隨著民辦園的保育教育資源受到更大監管,為幼稚園提供課程教學類服務的教育企業或將受到影響,但直接面向C端用戶的內容類線上與線下產品及服務或將獲得更大發展太空,如針對家長的親子類APP、針對兒童的各種線上內容、線下兒童成長太空等。

另外,《意見》要求實施加盟、連鎖行為的營利性幼稚園原則上應取得省級示範園資質,這意味著高品質幼稚園依然有機會憑借差異化定位存續下去。中泰證券認為,高端幼稚園股東通過分紅回報等方式獲得收益的太空並不會小。

同時,《意見》提出到2020年要分層分類培訓150萬名左右幼稚園園長和教師,提供師資培訓相關服務也可視作幼教企業業務發展的新方向。

與普惠成發展方向,落地細節尚不明朗

就學前領域的整體發展態勢來說,根據《意見》,普及、普惠、安全、優質是學前教育未來的發展方向。

教育部發布的《2017年全國教育事業發展統計公報》顯示,2017年全國共有幼稚園25.5萬所,其中民辦幼稚園佔16.04萬所,佔比為62.9%。基於目前公辦幼稚園佔比偏低的現實情況,中信建投認為,公辦幼稚園將成為大力發展方向。

但在現階段,各地發展公辦園和普惠園的具體措施還有待落地。深圳市教育局在《深圳市學前教育發展行動計劃(2018-2020年)(征求意見稿)》裡提出,今年將新增150所新型公辦園,新型公辦園佔比10%以上,此後每年遞增5%以上,用3-5年時間,將新型公辦園佔比提高到30%以上。

從舉辦者的角度來看,運營普惠園仍有可能獲得適當回報,但對於投資者來說,普惠園的投資價值受到壓縮。這預示著未來普惠園或將更多依靠政府扶持,《意見》也明確提出政府將通過購買服務、綜合獎補、減免租金、派駐公辦教師、培訓教師、教研指導等方式支持普惠園發展。

張亮對媒體表示,此次《意見》是以指導意見而非以法規的形式出現,是國家對近期資本參與幼教導致各種亂象頻發采取的行政手段。隨著問題的解決,資本市場有可能會再次放開。

無論如何,民辦學前教育舉辦者都需要一些時間來重新思考業務的發展方向。“毒藥在政策裡,但機會也在政策裡。”陳曉東說。

本文作者:紅印兒

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