交割與收割，華爾街期貨交易所喋血比特幣

2017年12月中旬，來自於華爾街的芝加哥期權交易所(CBOE)和芝加哥商品交易所(CME)相繼推出了比特幣期貨，許多人認為這代表比特幣作為一種資產被華爾街所認可，將開啟新一輪波瀾壯闊的牛市。

然而，事與願違，CBOE正式開通比特幣期貨交易的那一周，成為了比特幣價格的歷史最高點。

一年後，同期推出比特幣期貨的CME和CBOE卻命運迥異，伴隨著比特幣價格復甦，CME期貨成交量突破歷史新高，而CBOE將於6月19日停止比特幣期貨交易，生於牛市，死於牛市，慘淡收場。

【深鏈原創】

文丨不亮

同歲不同命

全球最大的期權市場芝加哥期權交易所(CBOE)將於6月19日交割最後一單比特幣期貨合約。

2017年12月11日，CBOE推出全球首個比特幣期貨合約，18個月後，黯淡收場。

雖然CBOE的XBT合約即將退出舞台，但2017年12月緊隨CBOE推出比特幣期貨合約BTC的另一交易所——芝商所CME卻走上了“人生巔峰”。

根據芝加哥商品交易所(CME)的最新數據，CME的比特幣期貨交易量5月突破歷史新高，總共交易了約 30萬份合約，價值超過120億美元，平均每日交易量超過13,600份合約，約為 68,000 個比特幣。

其中，在5月13日那天，更是以 33,677 份合約創下了單日最高交易量的新記錄，共計16.8萬個比特幣，約等於13 億美元的名義值。

對比之下，CBOE的交易量顯得格外寒酸。

上線初，兩大交易所交易量平分秋色，此後CBOE的比特幣期貨交易量呈階梯狀萎縮，在同樣的市場環境中，與CME的交易量差距越來越大。

根據tradeblock.com的圖表數據，如今，COBE的比特幣期貨交易量不到CME的十分之一。

在CME的比特幣期貨玩家，可以劃分為五類，分別是：經紀商、資產管理公司/機構、杠杆基金、報告用戶(做對衝交易的中型交易者)、非報告持倉頭寸(小型交易者)。

其中杠杆基金是交易的絕對主力，佔到了總持倉席位的60.38%，表明CME已經成為華爾街專業機構交易員交易的主場。

CME與COBE的比特幣期貨合約均採用現金結算，對於傳統的華爾街對衝基金來說是一種比較友好的結算方式，同時也埋下了隱患。

現金結算意味著場內的玩家不必購買BTC實物資產，買入賣出都以美元現金結算。

這種結算方式有利於大型投資公司(包括機構、對衝基金和合格投資者)快速參與到比特幣期貨中來，無需面臨實際持有比特幣的價格風險。

但這種結算方式也存在重大弊端。

所有的交易、結算過程都不涉及BTC的買賣，對BTC實物的流通並沒有任何實際的促進作用。

CME和CBOE比特幣期貨不同之處在於，COBE XBT合約每個隻包含一個比特幣，而CME BTC合約每個包含5個比特幣；XBT價格最小變動為10美元/比特幣，BTC價格最小變動為5美元/比特幣。

在價格指標上，CME使用各大交易所的價格指數來進行定價和結算，CBOE以Gemini交易所結算日美東時間下午4點的成交價格作為結算價進行計算交割，這給期貨定價帶來了一定的不確定因素。

在杠杆倍數上，CBOE XBT要求44%初始保證金，最大杠杆倍數僅為2.27倍；CME BTC要求35%初始保證金，即2.86倍杠杆。

專家們認為，這些事實使CME的比特幣合約對投資者更具吸引力，因為它們提供了維持主導地位所需的重要交易量以及杠杆倍數。

其次，CBOE並未將重心全部放在比特幣期貨上，CBOE聯合資產管理公司VanEck曾多次向美國證券交易委員會(SEC)提交比特幣 ETF 的申請，次次受挫，遲遲未獲批準。

關於CBOE停止比特幣期貨一事，在Reddit以及推特的相關討論中，大多數人認為這並不會對市場產生重大影響。

相比CME和Bitmex，CBOE的比特幣期貨交易量佔比太小，期貨下線對於整個市場的成交量以及比特幣價格都不會有太大影響。

與此同時，也有一些投資者對CBOE暫停比特幣期貨表示興奮。

加密貨幣分析師CryptoMento表示，這是一個好消息，因為它們(CBOE)過去常常攪亂整個市場。

BitPay的聯合創始人Tony Gallippi也在推特中表示，CBOE的比特幣期貨在6月份結束後可能會迎來下一輪牛市。

2017年年底，CBOE比特幣期貨開盤三個月後，比特幣暴跌50%以上。

比特幣期貨，熊市製造者？

在推出比特幣期貨時，CME名譽主席利奧•梅拉梅德對路透社表示，比特幣期貨市場將“馴服”比特幣。他說道：

“我們將進行監管，讓比特幣不再狂野，也不會變得更狂野。我們將把它馴服成一種有規則的常規交易工具。”

在不少投資者看來，正是CBOE和CME比特幣期貨的推出導致了2018年比特幣熊市。

不僅Tony Gallippi這樣認為，華爾街證券研究公司Fundstrat的研究主管湯姆-李(Tom Lee)在研究簡報中，也表達了同樣的觀點。

在研究簡報中，他寫道：“去年(2017年)12月，CBOE比特幣期貨推出，在比特幣期貨合約到期前，比特幣的價格一直在下跌。”

“在Cboe比特幣期貨合約到期前，比特幣的價格下跌幅度很大。Raptor Group谘詢公司的賈斯汀 薩斯勞也指出了這一點。我們整理了一些數據，發現事實確實如此。”湯姆-李寫道，“一般來說，在CBOE比特幣期貨合約到期前的10天裡，比特幣的價格會下跌18%。”

對於湯姆-李的指責，CBOE全球市場總裁克里斯-康坎農回應說，“有人說，比特幣期貨嚴重影響了比特幣的價格。這種說法誇大了比特幣期貨的影響，忽視了其他重要的影響因子。我們發現，比特幣價格下跌用其他因素來解釋更合理，例如全球管制機構的審查、稅務機構采取的措施、其他加密貨幣的崛起以及媒體對比特幣日益減少的興趣。”

加密貨幣分析師Darren Kleine認為，CBOE和CME的比特幣期貨最大的問題依然在於，它們是以現金結算的。

原因是，交易者可能持有大量比特幣，同時在現金結算期貨上投注BTC，在適當的時候，交易者可以清算他們的比特幣，導致價格暴跌。

因此，以現金結算的期貨並不是鼓勵資產增長的好方法，然而，它們在抑製資產價格方面表現出色。

相比之下，紐約證券交易所母公司美國洲際交易所(ICE)推出的交易所Bakkt則不存在這樣的問題，它交易的是比特幣實物交割期貨。合約到期時，多空雙方需要準備現貨進行實物交割，這有助於遏製市場的過度投機行為，能讓比特幣的金融生態變得更加完善、穩定。

然而在專業投資社區TradingView的意見領袖余博倫看來，期貨市場不應該為熊市背鍋，牛熊更替的根本原因在於投資標的供需關係的變化，其他原因都只是附加。

神奇的交割日效應

CME和CBOE在2017年年底推出比特幣期貨，除了被認為是熊市誘因，也讓關於“交割日效應”的討論逐漸增加。

比特幣期貨通常會有交割日，在快要臨近合約交割日期的時候，參與期貨交易的多空雙方為了爭取到一個對自己有利的合約交割價，運用各種手段對期貨乃至現貨價格施加影響，這被成為：交割日效應。

臨近交割，比特幣價格往往出現更劇烈的波動。

原因在於，市場上做多做空最後的決戰時間，之前的虧損還可以采取等待或者補充保證金的方式繼續持有倉位，一到交割日，虧損必須兌現。

所以強大的一方會在最後時刻通過各種手段，包括釋放對自己有利的消息、強大的資金實力迫使對手盤巨虧，讓自己盈利。

余博倫告訴深鏈財經，臨近交割，波動加大，已經是交易員的共識，對於大部分追求穩健的期貨交易員來說，會盡量避免在交割日附近開單，但不乏有人專門在交割前開單，火中取栗。

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