首日IPO大漲59％，寵物電商Chewy能否掀起寵物熱潮？

作者 | 蒼之濤

數據支持 | 勾股大數據

寵物已經稱為成年人最好的陪伴。

人們對待寵物態度，再也不是主仆關係，而是家庭的一部分，和主人一起分擔喜怒哀樂。

以前我的室友養了一隻寵物狗，他給狗買保險，打疫苗，每個月給狗剪頭髮，洗澡，過生日的時候還要慶祝，吃的東西要是最有營養的，穿的要是品牌貨，還要買一推玩具。我經常戲稱，“人活得還不如狗”，他說已經把狗狗當成兒子一樣。

寵物經濟在美國其實並不是新的概念，在美國，有一句諺語說，老狗學不會新的新把戲，意思是舊的事物很難有新的創新，但美國寵物電商Chewy（NYSE：CHWY）卻要想證明舊的商業模式也能煥發出新的活力。

Chewy上周在紐交所上市，首日IPO大漲59%，市值達到140億美元。究竟這個公司有什麽魔力？

（圖片來源：Chewy招股說明書）

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“寵物人類化”趨勢

近幾年，寵物經濟在全球範圍內發展迅速，但在美國並不是一個新奇的概念。根據APPA的數據，截至2016年12月，美國擁有至少一隻寵物的家庭接近8500萬戶，高於2010年的近7300萬戶。

根據Packaged Facts的數據，年輕的成年人（18-24歲）養貓狗的比例從2010年的44%左右上升到2017年的53%左右。

“寵物人類化”（Pet humanization）成了當前的趨勢。越來越多的寵物擁有者將寵物視為家庭的一部分，並願意花越來越多的錢為這些家庭成員購買更高質量的商品和服務。根據Packaged Facts，2018年約有90%的狗主人和86%的貓主人認為他們的寵物是家庭的一部分。

根據Packaged Facts的數據，2012年至2017年，人們在寵物產品和服務的花費年複合增長率為5.4%，預計2017年至2022年將繼續保持的年複合增長率4.2%。

美國寵物用品實體零售商PetSmart可以說是寵物屆的沃爾瑪，擁有著最大的寵物用品市場份額，但隻專注於實體店。寵物用品購物也像傳統購物一樣在快速地從線下轉到線上。在2017年，電商購物佔了寵物食物和寵物用品市場的14%，高於2015年的10%，預計2022年這個比例將達到25%。

PetSmart在2017年以大約33億美元的價格收購Chewy的大部分股份。 Chewy上市後，PetSmart持有Chewy約70%普通股，及約77.1%投票權。

如果說PetSmart是寵物屆的沃爾瑪，那Chewy就是寵物屆的亞馬遜。

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亞馬遜模式電商

Chewy是“純”電商平台，Chewy通過其chewy.com零售網站及其移動應用程序為狗，貓等寵物提供寵物食品，寵物用品，寵物藥品和其他寵物健康產品。

Chewy的電商運營模式類似於亞馬遜的模式，就是通過建立自己的倉儲中心和配送中心（fulfillment center），從商家手中收到產品，然後將產品配送給消費者，同時管理退貨等業務。Chewy目前合作的寵物品牌有1600家，同時租賃和運營著7個倉儲中心。

公司的核心指標包括以下：

營收：2016，2017和2018年的營收分別為9億美元、21億美元、35.32億美元；過去3年的營收增長率分別為113%，133.67%，67.9%。2018年營收的增長主要得益於用戶的增長，與2017財年相比，2018財年的活躍客戶數量增加了380萬，增幅為55.9%，客戶支出也有所增加。

毛利率：過去三年的毛利率分別為16.6%，17.5%和20.2%，有不斷在提高的趨勢，毛利率的提升主要是因為更低的產品成本，運費和包裝成本和更高的供應商回扣。

但是Cherry仍然處於連續虧損的狀態。

運營虧損：過去三年運營虧損分別為1.07億美元、3.37億美元、2.67億美元；運營虧損率分別為11.9%，16.1%和7.6%

在2018年，Chewy的營業成本佔營收比例為79.8%，運營費用比例為27.8%。營業成本包括購買產品的成本、庫存相關的運費、供應運費成本，庫存損耗成本以及促銷和折扣所造成的成本費用。

鑒於Chewy的電商模式與亞馬遜和京東相似，毛利率短期內大幅度提升並不容易。而公司仍然處於快速增長階段，銷售和運營成本短期內也不會得到大幅度的改善，所以Chewy很有可能未來一段時間內仍然保持虧損的狀態。

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服務至上競爭優勢

Chewy專攻垂直領域的寵物電商，所以必然會面臨著電商巨頭亞馬遜和其他傳統寵物商店的競爭。面對著寵物領域的其他玩家，Chewy的競爭優勢主要體現在服務質量和Autoship業務。

把服務做到極致，才能在激烈的競爭中突圍而出，這是Chewy一直遵守的準則。

Chewy提供全天候（24/7）的客服服務，寵物家長可以隨時與Chewy的專業客服團隊取得聯繫。客服的回復率號稱是業內最快的之一，幾乎所有的電話和聊天都在不到6秒的時間內就能得到了答覆。

Chewy希望給每個客戶聯繫客服的寵物家長都能得到“WOW”一聲的驚喜，公司稱這種驚喜為“WOW”體驗。“WOW”驚喜的形式包括送新用戶手繪賀卡，每周送用戶他們心愛寵物的畫像，給丟失寵物的用戶送花等等。

公司經常會誇大其服務，但筆者一位在美國的朋友稱，他的寵物去世時，Chewy客服不僅幫其退掉多餘的貓糧，還主動寄了花和慰問卡。

（圖片來源：Chewy招股說明書）

Chewy的核心競爭力還體現在Autoship服務。Autoship是一個訂閱服務，寵物家人將常規消耗品加入Autoship，就能享受定期自動送貨的服務。

來自於Autoship服務的營收快速增長，在2018財年，Autoship服務貢獻了65.7%的營收。

Autoship的好處在於，這項業務能為公司所在的行業提供進入壁壘，公司的收入變得更穩定和更容易預測，同時Autoship是一個毛利更高的業務，因為Chewy能根據客戶的訂單來準備貨物。

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面臨風險

Chewy面臨著不盈利的風險。與亞馬遜和京東電商模式一樣，Chewy通過建立自己的倉儲中心來實現產品的配送，亞馬遜和京東都經歷過長期不盈利的階段，亞馬遜最近的盈利也是依靠雲計算等高毛利業務，並不是其傳統電商業務。

另一個例子，家具電商Wayfair（NYSE：W）從2002年成立之後就沒有實現過盈利，一直處於虧損狀態，雖然營收一直保持著高速增長，但很大一部分原因是由於Wayfair通過大量投放廣告和銷售費用保持營收增長，Chewy面臨著同樣的情況。

不管是亞馬遜，京東還是Wayfair，都證明Chewy的電商模式是很難盈利的。Autoship可能是Chewy的答案，但Autoship已經佔了營收的65.7%，Chewy需要尋找更多的利潤貢獻點。

Chewy可能面臨亞馬遜的競爭。亞馬遜作為全美最大的電商企業，利用其強大的倉儲和配送能力，能提供更快的配送。亞馬遜完全可以新開寵物的欄目與Chewy競爭。亞馬遜一直以服務質量高著稱，同時擁有完善的Prime會員訂閱機制，所以Chewy的競爭優勢在亞馬遜面前可能並明顯。

在社交領域上，Snap就是這樣被Facebook打倒的，如果亞馬遜宣布入局，Chewy也許夠嗆。

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國內寵物概念股異動

上次人造肉第一股Beyond Meat帶動了一波A股中人造肉概念股的行情，這次Chewy的暴漲也成功引起國內投資者對寵物行業的關注。

其中最值得關注的是佩蒂股份和中寵股份，兩家公司都是主攻寵物食品賽道。兩隻股票在周一早上成功高開並漲停，隨後高開低走，佩蒂周一收盤報27.45元，上漲4.85%，中寵收盤報21.02元，上漲4.58%。

隨著Chewy股價美國時間周一下跌，佩蒂和中寵在台灣時間周二也跟著大跌，行動可謂是相當一致，中寵周二下跌8.33%，佩蒂也下跌了5.25%。

從營收上看，佩蒂2019年第一季度主營業務收入1.62億元，中寵為3.81億元，中寵優於佩蒂；從盈利能力看，佩蒂Q1歸母淨利潤為0.06億元，中寵為0.07億元，淨利率上佩蒂要優於中寵；從毛利率上看，佩蒂18年主營業務毛利率34.76%，高於中寵23.31%。

從財務上看，佩蒂的優勢大於中寵。

但從國內市場的佔有率，電商渠道的開拓情況來看，中寵的優勢大於佩蒂。中寵2018年國內市場實現收入2.52億元，而佩蒂只有0.68億元。中寵現已在天貓、京東、亞馬遜、波奇網等電商平台開設線上旗艦店或專營店，與E寵商城、網易嚴選等電商簽訂合作協議，直接向其供貨。佩蒂雖然也在發力國內市場電商渠道，但進入較晚。

我國寵物行業起步較晚但是發展迅速，據《2018年中國寵物行業白皮書》顯示，2018年中國寵物行業市場規模達到了1,708億元，年均增長率接近30%。預計到2020年，市場規模達到2,000億元人民幣級別。

但國內還沒有大型的寵物電商出現，不排除以後寵物電商誕生的可能性，但是在國內做垂直電商都混得不太好，比如唯品會。

短期來看，如果Chewy像Beyond Meat一樣持續被炒作，佩蒂和中寵確實有可能會持續跟風。但是投資還是要看基本面，盲目跟風只會蒙受不必要的損失。

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結語

Chewy所在的寵物市場潛力巨大，“寵物人類化”將增加寵物產品消費。Chewy採用與亞馬遜一樣的電商模式，決定這是一個低毛利的生意。Chewy的競爭優勢主要服務做出差異化，Autoship解決獲客成本高。面臨的風險最要是盈利能力差和亞馬遜的競爭。

Chewy的2018年的營收為35.32億美元，同比增長67.9%，運營虧損2.67億美元。美國時間周一Chewy收盤價為33.7美元，市值為134.33億美元，對應的市銷率P/S為3.8x。亞馬遜的P/S（TTM）為3.81x，Wayfair的P/S為2.02x。對於一個仍然高速增長的企業，3.8倍左右的市銷率算是合理偏低一點了。

在Chewy的招股說明書中，Chewy在很多地方把寵物主人（pet owner）稱為寵物家長（pet parents），可見Chewy對寵物的重視。

如果我們真的把寵物視為家庭一分子來，把他們當成“人”，那他們確實需要一個專屬的電商平台。