作者：李珠江
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
公開資料顯示，嗶哩嗶哩（下稱“B站”）與資本爸爸的關係愈加親密：
2020年2月10日，B站向納斯達克遞交的股東信息報告顯示，騰訊控股有限公司目前持有B站4374.95萬股Z類普通股，佔Z類股比例為18%，佔B站總股本(含Y類股票)約13%。
對此，B站回應為，騰訊控股在2019年對B站進行增持，增持後佔B站總股本股份約13.4%，目前仍是B站的第二大股東。
不過，伴隨著B站與股東的關係進一步親密，這也讓B站進一步遠離了用戶：
B站依然以遊戲，動漫，漫畫為主，但也加入了影視，綜藝，短視頻等，在內容上更加豐富，擴大了B站的用戶量。在商業化上，B站顯然進步了許多，大會員，會員購，遊戲代理，廣告等多重商業化打法無疑提升了B站的營收。但是，這樣的改變也引起部分用戶的反感，特別是B站曾經承諾不做廣告，但現在B站廣告已經引起部分用戶反感，而擴大的用戶群體也導致部分用戶抱怨B站的低齡化。
對此，2020年1月11日，嗶哩嗶哩（B站）評級被摩根士丹利從“高配”下調至“平配”，據其分析師Alex Poon說：“即使是最樂觀的估值也並不意味著有太大的上漲空間”，而且“實現盈利仍然路遙”。
B站：一個依靠融資而活的二次元網站
一語中的，摩根士丹利關於其“實現盈利仍然路遙”的判斷預言了B站的業績：
2019年3月18日，B站發布2019年財報顯示：
2019財年第四季度，B站營收20.10億元，同比增長74%，然而按照美國通用會計準則(GAAP)計算，2019年第四季度B站淨虧損3.872億元，虧損同比擴大103%。2019年全年，B站淨虧損13.04億元，虧損同比擴大130.6%。
也就是說，虧損的B站其實一直依賴融資而活，當然，這也讓B站董事長兼CEO陳睿選擇資本無可厚非。
公開資料顯示，2009年6月26日，B站創始人徐逸創建了和A站相似的二次元視頻網站MikuFans（B站的前身）2010年，徐逸全職創業，網站遂改名為B站。
2011年，金山網絡聯合創始人陳睿作為天使投資人投資並加入了B站，此後，陳睿成為了B站的董事長兼CEO。
隨後，在陳睿的幫助下，B站陸續獲得融資，這才逐步奠定了二次元領域的核心地位:
據GPLP犀牛財經查閱天眼查數據顯示，2015年至2017年，B站先後完成了A輪，B輪，C輪和D輪融資，融資規模合計將近4億美元。
即便在上市之後，B站仍然多次引進戰略融資：
2018年10月，獲得騰訊投資3億美元的戰略融資；2019年2月，再次引進阿里巴巴的戰略融資，阿里巴巴持有B站8%的股份；2020年2月，再次獲得騰訊投資6%的戰略融資，騰訊持股增至18%。
也就是說，在幾十億資本的推動下，B站擁有了數億用戶。
只是，伴隨著B站商業化越走越遠，如今的B站面臨核心老用戶也正在流失的風險。
2019年9月30日，B站第三季度財報公布後，嗶哩嗶哩副董事長兼首席運營官李旎稱，B站2019年三季度的用戶畫像與此前相比沒有明顯變化，用戶的平均年齡是21.5歲。
這意味著什麽呢？
答案不言而喻，如果其十年之後的用戶畫像依舊是21.5歲的話，那麽也就是說，B站的老用戶一直在不斷流失，而目前支撐B站用戶的則依舊是大量湧入的年輕人。
據極光大數據《2017年7月嗶哩嗶哩app研究報告》顯示：
B站的用戶畫像為：
1、年輕人是二次元主力，嗶哩嗶哩app 30歲以下用戶佔比92.8% ，其中 20-24歲用戶佔比為53.6%
2、嗶哩嗶哩app用戶中大學學歷人群佔比為54.5%；用戶對音樂、書籍和美食較感興趣，最關注的話題分別為二次元、校園社區和知識青年；
不過，據2017年底艾瑞谘詢公布的一組數據顯示，截至2017年底我國泛二次元用戶規模已達3.4億，其中核心二次元用戶9100萬。而2017年Q4 B站的月活為7175萬，已經接近觸頂。
而據B站最新財報顯示，2019年第四季度，B站平均每月活躍用戶達1.303億，同比增長40%；日活數量達3790萬，同比增長41%；Q4平均每月付費用戶達880萬，同比增長100%。
雖然用戶依舊保持增長，然而，不可否認，年紀較小的二次元用戶依舊是其主力軍，未來，伴隨著這些人的長大及離開，B站的數億用戶規模能否持續？
B站的商業化難題
從2009年成立至今，B站已經十年。
在巨額融資下，B站成功崛起，然而，如今，B站到了開始回饋股東的時候了。
也就是說，在幾十億資本的推動下，B站擁有了數億用戶，然而，資本能夠換取用戶，這些用戶能否轉化成營收嗎？
這是一個問題。
當然，這也是B站董事長兼CEO陳睿最需要解決的難題。
對此，B站在過去幾年開始了商業化進程，截至2020年3月23日，B站的主要營收有遊戲業務、電商業務、直播業務、付費用戶等。
據B站最新公布的2019年財報顯示，2019財年第四季度，B站遊戲業務收入8.71億元，佔總營收的43%；非遊戲業務收入達11.40億元，佔總收入的58%，具體如下：
電商及其他業務收入2.8億元；B站月均付費用戶數880萬，大概營收為5000萬左右；直播和增值業務收入5.7億元；廣告業務收入2.9億元；
由此可見，B站的主要營收為遊戲業務。
2018年B站上市的時候，招股書顯示，2017年的遊戲收入佔到了總營收的83.4%。而且其遊戲的收入主要來自於2016年9月推出的《Fate/Grand Order》與2017年5月推出的《碧藍航線》，而這兩款正是B站的代理遊戲。
也就是說，沒有遊戲研發能力的B站做的是遊戲的渠道生意——以巨大流量的二次元社區為基礎，圍繞二次元遊戲展開運營。
遊戲收入的增長主要依賴於遊戲付費用戶數的提升，而同比增速的下滑，也意味著《FGO》這個遊戲帶來的紅利期基本上已經到了，B站的遊戲業務正面臨這個增長瓶頸期。
除此之外，B站面臨的問題是，目前還沒有一個業務如《FGO》遊戲般能夠為B站帶來巨大的營收——B站的現實難題是，B站的遊戲業務正面臨增長疲軟期，而且其業務增速持續下降：
數據顯示，2019年全年，遊戲收入同比增長22.5%，而2018年的遊戲收入同比增長為43％。
在主要營收下滑之前，B站開始了其他業務的探索，將目光瞄準了火爆的遊戲直播——2019年年底，B站以8億元拍下了LOL全球總決賽中國地區未來3年的獨家直播權。
然而，遊戲直播能夠成為B站新的收入來源嗎？B站投入的8億元能否收回成本嗎？
這是一個問題。
因為一方面，借助賽事，B站可以在短時間內快速提升平台的流量與付費用戶，然而，另外一方面，在賽事版權價格逐步攀升的成本面前，投入與產出之間能否做到平衡這個很難預料，一旦賽事失利，則平台將面臨用戶流失且成本血本無歸的風險。
對此，花旗銀行曾在其2019年12月5日發布的分析報告中如此表示：“在沒有S10-S12的情況下，虎牙、鬥魚等平台的觀眾可能會到B站觀賽。但我們預計，在S10-S12結束後，仍有相當一部分觀眾會返回他們訪問量最大的平台。如果來自中國的戰隊沒有在比賽中走到最後，這種情況可能會更快發生。”
如果不是遊戲直播，那麽電商業務及廣告、直播業務能夠成功B站營收的主力嗎？
B站的投入產出比
如今的B站正在向教育，科技，電商等標簽發力，也可以看到，B站的商業化道路走的很廣泛。
數據上來看，B站非遊戲類業務收入增長明顯：2019年第四季度，B站非遊戲業務營收增長到11.4億元，營收佔比達57%。其中，電商業務及其他業務的營收為2.759億元，同比增長241%；直播和增值服務收入達5.7億元，同比增長183%。
然而，相比較B站巨額的資本投入，這點營收及增長著實有點不對等：
從淨利潤上來看，按照美國通用會計準則(GAAP)計算，第四季度B站淨虧損3.872億元，虧損同比擴大103%。2019財年全年淨虧損13.04億元，虧損同比擴大130.6%；
從用戶付費率來看，第四季度的平均月活付費率只有6.8%；
從成本上來看，2019年第四季度收入成本同比增長68％達到16.1億元，2019年收入成本增長了71％，達到了55.877億元。
也就是說55.877億元的主營業務成本投入換來了11.40億元非遊戲業務營收。
以B站試水教育為例。
2019年10月，B站上線了“課堂”板塊，上線的課程包括獨家課程、職場技能、興趣愛好、學習剛需等類別。B站官方數據顯示，2019年有138萬次的學習類直播在B站開播，總觀看人次達4609萬，是當年參加高考人數的4倍。
疫情期間，B站更是加碼教育，推出了“B站不停學”板塊。
顯然，B站投資教育是準備在教育版塊實現商業化及營收的突破。
因為對大部分在線教育公司而言，最終必然要走向付費課程的道路。
然而，B站在免費之後的商業化路程上卻頗為尷尬——B站擁有做免費教育的經驗，然而現在最大的問題是，B站付費課程的推出很大可能上會導致免費課程視頻的下架。
“免費”吸引了很多用戶，但B站擁有的這部分年輕群體對付費的敏感度很大。
除此之外，對於教育而言，B站可能缺乏專業性。目前，B站的教育付費課程仍然是從名師或者教育機構那裡購買版權。
眾所周知，教育的市場非常大。盯著這一塊蛋糕的不僅有新東方、好未來、作業幫等專業的在線教育機構，推出免費課程吸引用戶；還有一些互聯網大廠，阿里騰訊等紛紛涉足，阿里旗下釘釘開展“在家上課”計劃；騰訊推出“不停學聯盟”；除此之外，直播平台也跨界在線教育，虎牙鬥魚等都停不下來對這塊蛋糕的追逐。
B站試水教育的前景並不樂觀。
對於電商、直播及廣告業務而言，B站的遭遇如出一轍。
或許對於曾經作過天使投資人的陳睿而言，在投入新業務之前算清楚這筆账才是最關鍵的現實問題。
如何把“流量”變成“錢”是B站遇到的最大問題，而這個問題也是B站上市之前就面臨的問題，因而上市並沒有改變B站“無法盈利”的問題，反而是“核心老用戶流失”的後遺症正在放大。
而面對資本及老用戶這個選擇題當中，顯然，B站董事長兼CEO選擇了前者。
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