郭強：黃金投資的“黃金期”來了？

（作者郭強博士，供職於國內某大型商業銀行。文章僅代表個人觀點。）

豬年春節已過，但黃金市場和消息面上仿佛又迎來了春節。這份熱鬧和喧囂應該主要來自中國黃金儲備的數據變動：2018年12月和2019年1月，人民銀行黃金儲備連續增長，兩個月累計增加70萬盎司，按照1月底1321美元/盎司的黃金價格計算，總值約為9.25億美元，單從絕對量來看，這一數據無足輕重，部分投資者之所以興奮，主要是因為在2018年12月之前，中國央行已經連續26個月沒有增持黃金（僅從表內數據觀察）。配合近期金融市場關注的全球“去美元化”背景和今年以來黃金價格2%的漲幅，不難理解關注黃金的群眾又躁動起來。

眾所周知，黃金是一種具有消費和投資雙重屬性的金屬。作為消費品，黃金是重要的裝飾品和工業原料，因此，其需求一直與經濟增長呈正相關。另一方面，作為投資品，黃金是重要的避險資產，因此，其需求一直與風險的強烈程度相關。此外，各國央行出於對衝本幣風險、穩定外儲波動等多重因素考慮，也會持有一定比例的黃金。當然，經濟高速增長或通脹高企時，投資者也會配置部分黃金資產。

根據世界黃金協會2018年數據，美國的官方黃金儲備量為全球第一，達到8133.5噸，也是全球黃金儲備量佔據外匯儲備比重最多的國家；第二名至第六名分別是德國3371噸、意大利2451.8噸、法國2430.6噸、俄羅斯1909.8噸、中國1842.6噸。世界黃金協會推算，目前全球黃金開採存量約為16萬噸，各國官方黃金儲備量只有3.4萬噸左右。中國是全球黃金生產和消費的第一大國，中國黃金協會統計數據顯示，2018年中國黃金產量為401.119噸，連續12年位居全球第一，同比下降5.87%。2018年中國黃金實際消費量為1151.43噸，連續6年保持全球第一，同比增長5.73%。其中，黃金首飾736.29噸，同比增長5.71%；金條285.20噸，同比增長3.19%；金幣24.00噸，同比下降7.69%；工業及其他105.94噸，同比增長17.48%。

在某種意義上來說，所有商品的價格都是由供求來決定的，包括壟斷。黃金自然也不例外，由於黃金年產量較為穩定且總量相對不大，因此其價格的變動主要受需求總量、需求結構、美元變動等因素的影響。同樣根據世界黃金協會報告，2018年全球黃金需求達到了4345.1噸的水準，與全球五年平均需求水準的4347.5噸相差無幾。從結構看，交易所交易基金(ETF)的淨流入僅有68.9噸，跟2017年比降幅達67%；金飾需求水準穩定在2200噸；科技行業的用金量仍有略微的上升，達到334.6噸；央行黃金淨買入651.5噸，居有史以來第二高。也就是說，2018年的黃金需求增長主要是央行購買加持。但我們再來看看黃金價格表現，2018年倫敦現貨金價格全年累計下跌1.57%，COMEX黃金期貨價格全年累計下跌1.88%，收益為負。而同期美元升值4.13%，這也是導致以美元計價的黃金下跌的主要因素之一。

在此，我們可以得出如下幾個推斷：一是2018年央行大幅購買黃金儲備的行為並未推升黃金價格大幅走高；二是美元、美債、日元等避險資產的較好表現嚴重削弱了黃金的避險屬性；三是金飾的黃金需求較為穩定，經濟弱勢下可選消費大概率跟隨走低；四是全球市場的交易資金並未一致性看好黃金市場。

回到當下，今年的黃金會不會是值得超配的資產呢？就普通投資者來說，筆者認為配置黃金的意義不大。主要基於幾下考慮。第一，黃金的價格波動幅度較小，在低杠杆或者無杠杆情況下，投資或炒作的意義不大。第二，全球主要央行的貨幣政策再次出現轉松苗頭，美聯儲多位官員在不同場合均表達了美聯儲將對加息的“耐心”，歐洲央行甚至開始考慮新一輪的量化寬鬆，印度央行已成為新年首家降息的央行，中國央行也對貨幣政策的態度較為寬鬆。在這樣的背景下，美元可能會出現階段性走弱，或能帶動金價上漲；但寬貨幣一般都會導致風險資產價格的走高，而風險資產價格上漲一般表現為時間短、漲幅大，對資金的吸引力要遠大於黃金。同時，避險資金未必會選擇黃金，從過去幾年的經驗看，資金更願意選擇美元、美債和日元等資產來避險。

第三，對於央行而言，如中國、俄羅斯等國家的外匯儲備美元資產（主要是美國國債）佔比過高，提高黃金儲備比例確實有利於分散投資風險，但配置增加的規模和節奏都較難推測。第四，2018年全球經濟金融最大的擾動因素——中美貿易問題正在朝著相對樂觀的方向運行，全球經濟在寬鬆環境下突然加速惡化的可能性也不會很大，把希望寄托在黃金的避險屬性裡，風險收益比顯然不太合適。

當然，黃金價格的變動也會由特殊事件如戰爭來驅動，但這種黑天鵝事件也不在我們的分析範圍之內，例如，2019年的全球“去美元化”若真的發展到如火如荼的狀態，那麽黃金可能仍會充當貨幣錨的角色，但這種情景下的黃金價格很難預測。從現有的資訊以及經濟發展的預期來判斷，預計今年黃金價格波動的區間會在1200-1400美元/盎司，金價波動的中樞在1350美元/盎司左右。即便真的對黃金交易愛到無法割捨的程度，也建議在上述區間波段操作。實際上，筆者仍然認為，今年最好的投資標的是中國A股。