股權眾籌：大潮已退去？春天會來嗎？

股權眾籌，從2015年的火爆不減、平台開拓瘋狂蔓延到如今的衰敗蕭條、數百家倒閉、巨頭離場，行業面臨重新洗牌……

股權眾籌再一次回到人們關注的視野。《中共中央國務院關於支持河北雄安新區 全面深化改革和擴大開放的指導意見》提出，籌建雄安股權交易所，支持股權眾籌融資等創新業務先行先試。有序推進金融科技領域前沿性研究成果在雄安新區率先落地，建設高標準、高技術含量的雄安金融科技中心。

互聯網股權眾籌行業自走進國內視野以來，經歷了野蠻生長階段到破敗蕭條的谷底。今年以來股權眾籌行業幾乎“停滯不前”，這主要與股權眾籌平台自身存在的商業模式困惑和股權投資特點瓶頸有關，也與相關鼓勵支持政策沒有及時頒布有關。潮水退去，誰在裸泳？股權眾籌的未來發展之路依舊布滿荊棘。

發展瓶頸依存

此前，一則“300家平台倒閉，眾籌平台為什麽全軍覆沒”的報導引起業內關注。業內人士表示，股權眾籌行業幾乎“停滯不前”，發展到今天仍然沒有能夠快速發展起來，其實最重要的原因是股權眾籌商業模式的困難及股權投資特點等自身原因造成的。

首先，股權眾籌的業務模式存在一定的缺陷，項目側與資金側存在一定程度的錯配。蘇寧金融研究院高級研究員薛洪言表示，股權眾籌在項目側，主要服務於初創企業，一般是不容易從VC處獲得資金支持的企業，決定了項目本身的高風險屬性；而在資金側，主要對接缺乏私募股權投資渠道的個人投資者，這部分投資者具有一定的風險承受能力，但資金量小，一般低於一百萬，達不到認購私募股權基金的資質。項目側具有高風險性，資金側的風險承受能力又相對較低，所以股權眾籌平台在進行項目端和資金端的匹配上就會出現問題。

“在股東人數限制、投資人門檻尚未放開的情況下，其業務模式存在不可操作性。一方面，在項目端，服務中小微的創新創業企業，對於投資方來說，此類項目的投資風險過高；另一方面，在投資端，普通大眾實際上是風險承受能力相對較弱的群體，在這種情況下，投資風險與投資人的風險承受能力存在錯配，在商業模式的可行性上有待商榷。” 投壺網CEO趙妍昱說。

其次，存在項目欺詐風險，難以建立信任。中國人民大學法學院副院長、中國人民大學金融科技與互聯網安全研究中心主任楊東認為，項目欺詐問題因項目方、股權眾籌平台方、領投人、投資人彼此之間的信息不對稱造成，故而自互聯網非公開股權融資平台伊始便被討論不止，成為了重點規製的對象。項目欺詐導致投資人無法充分地了解項目真實背景以及融資方全面的資料，導致其在做投資決策時，作出錯誤的、不合理的行為，從而加大投資人的風險，損害其利益。

“關於建立信任久這方面，主要是因為國內大部分人都沒有通過股權投資賺過錢，同時股權投資風險性比較高，退出周期非常長，讓一個陌生人通過網絡建立對另外一個陌生項目的信任，並且掏出一定金額並不容易。股權眾籌雖然投資門檻相對私募的一百萬來說並不高，但畢竟一般至少也得一萬、兩萬，甚至十萬二十萬起投，對於普通人來說，很難去建立這種信任。因此，如何獲得客戶持續的信任，並產生持續的投資也是股權眾籌平台及眾籌項目獲得融資的一個非常至關重要的一個因素。”上海交通大學互聯網金融研究所所長、京北投資總裁羅明雄說。

未來發展前景：謹慎樂觀

繼P2P網貸平台火爆互聯網金融領域之後，股權眾籌也因對拓寬中小微企業融資渠道有積極意義，逐步成為資本競逐的焦點。不過，由於發展模式等自身原因存在一些痛點，其發展前景面臨著“一半是海水、一半是火焰”的尷尬，絕大多數業內人士對此表示“謹慎樂觀”，股權眾籌發展蟄伏待機。

薛洪言是持謹慎意見的典型代表之一。他認為，在目前的監管框架下，股權眾籌只能維持一個小眾市場的格局。要想獲得可持續發展空間，就需要打破項目側和資金端的風險不匹配。一方面，股權眾籌服務於風險較高的初創企業的定位不能改變，不能變成 PE、VC；另一方面，所謂眾籌，本質也就是將大眾零散資金集中為大資金，去做原本做不了的事情，資金量大、風險承受能力強的投資人已經有比較成熟的股權投資渠道，所以，股權眾籌在資金側也只能服務於資金量有限、風險承受能力也較低的投資人。

“不過，目前來看，支持股權眾籌發展的相關政策大多停留在2015年和2016年，近一年來幾乎沒有頒布相關支持政策。而反觀同為互聯網金融業務的P2P，近一年來中央和地方頒布了不少鼓勵創新和規範發展的文件。”在楊東看來，股權眾籌可以作為拓展中小微企業直接融資渠道，可促進創新創業和互聯網金融健康發展，進一步提升資本市場服務實體經濟的能力。由此來看，支持和鼓勵發展股權眾籌的政策文件應該盡快落地、不能缺失。

當然，也有不少業內人士持有樂觀態度。他們認為，目前中小企業、小微企業普遍存在融資難、融資貴的難題，股權眾籌在幫助中小微企業解決初創期的融資難方面具備重要的現實意義。同時，我國的富裕階層正在崛起，需要多樣化的資產配置手段，這些人將逐步成為股權投資的主力軍，股權類投資仍有很大空間。發展股權眾籌，是時代所趨。

“在經歷‘大浪淘沙’後，不合格眾籌平台將不斷退出。同時，監管政策也將不斷頒布，在歷經短期的曲折後，行業的發展前景將迎來光明。未來股權眾籌舞台將留下一批真正優秀、專業、有責任心的平台，迎來行業成熟發展期。” 眾投邦董事長朱鵬煒表示，未來，眾投邦將著力構建股權眾籌健康發展的平台，推進“雙創”企業健康發展，在眾籌行業上有所做為。當然，股權眾籌作為互聯網金融領域的新興行業，在其發展過程中需要相關監管部門加強管理，並制定完善監管機制；同時也呼籲在監管細則正式頒布以前，加強投資人教育，行業機構應加強自身管理，做合法合規平台，共同促進行業規範健康發展。

（經濟日報 記者：溫濟聰 責編：胡達聞）