付一夫：資產荒背景下的區塊鏈+供應鏈金融新希望

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 付一夫

　　區塊鏈解決了供應鏈金融企業間的信用問題與中小企業融資難、成本高的困境，讓金融機構能夠更高效、便捷、穩健地服務於中小企業客戶，確保借貸資金基於真實交易，同時依托核心企業的付款，使得整個產業鏈條上的企業都能融資，且是安全的融資。

　　在國民經濟 “新常態”下，產能過剩與融資成本高企的大環境，讓“資產荒”成為了金融機構普遍面臨的困境，無論是銀行信託或是大型資管，還是新興的互聯網金融平台均概莫能外。試想，就連銀行都在竭盡腦汁尋求好的貸款企業，為穩住信貸資產品質東奔西走，足以見得一份優質資產是多麽稀缺與珍貴。

　　資管行業的本質是管理資產，而管理資產的核心是管理價值和風險。管理價值，就是要使資產取得收益，保值增值；管理風險，則是將資產損失的可能性控制在資金所有者可承受範圍內。

　　從這個角度來講，低風險、高收益的優質資產自然會是備受青睞的。而時下發展得如火如荼的供應鏈金融，或許會成為解決問題的關鍵突破口。

　　一、供應鏈金融：優質的投資資產

　　在國民經濟持續轉型更新與產融結合、脫虛向實的大背景下，供應鏈金融應運而生，它不僅對實體經濟有著強大的賦能作用，還正在成為商業銀行、電商平台和互金平台競相爭奪的“金礦”，並普遍被業內人士認定為是優質的投資資產。

　　供應鏈金融，是指以核心企業為依托，以真實貿易背景為前提，運用自償性貿易融資的方式，通過應收账款質押、貨權質押等手段封閉資金流或者控制物權，對供應鏈上下遊企業提供的綜合性金融產品和服務。供應鏈金融以核心企業為出發點，重點關注圍繞在核心企業上下遊的中小企業融資訴求，通過供應鏈系統資訊、資源等有效傳遞，實現了供應鏈上各個企業的共同發展，持續經營。

　　相比傳統供應鏈金融“商業銀行+核心企業”的模式，當前整個供應鏈金融市場已經有了新的變化：

　　第一，真正實現“四流合一”。數據是開展供應鏈金融的核心，數據方從原來的核心企業拓展到物流公司、電商平台和ERP廠商等，從而有效實現商流、物流、資金流、資訊流的四流合一，這與產業的互聯網化與資訊化程度提升有著直接關係。

　　第二，融資管道更為多元化。除了傳統的商業銀行外，融資租賃、商業保理、小貸公司、擔保公司和P2P平台的加入，大大拓展了供應鏈金融的融資管道，不同的資金來源匹配不同的業務模式，從而讓供應鏈金融的開展更為靈活。

　　第三，覆蓋行業更為廣泛。隨著市場容量的不斷擴張與資訊化水準的持續提升，企業之間乃至行業之間的關係都變得更加緊密。由此一來，供應鏈金融正在從圍繞著一個核心企業向形成一個關係到所有相關行業的產業生態圈轉變，進而創造出更多的商機。

　　之所以稱供應鏈金融是優質資產，最主要原因便在於其風險可控程度較高。

　　首先，所有融資的資訊可控。這當中包括資金流資訊、票據憑證類資訊以及物流資訊。這些資訊能確保真實有效，一來可以明確資金用途，並掌握資金款項的流向；二來可以確保借款人的真實資訊及實際經營活動；三來可以掌控相關質押物，必要時可對質押物及時進行處置。如此一來，便將單個企業的不可控風險轉變為整個供應鏈企業的可控風險，在給投資人提供安全的投資項目的同時，還能為企業上下遊商家提供盤活資金的需求。

　　其次，有比較穩靠的還款來源。具體表現在通過操作模式的設計，將授信企業的銷售收入自動導回授信銀行的特定账戶中，進而歸還授信或作為歸還授信的保證。典型的應用產品如保理，其應收账款的回款將按期回流到銀行的保理專戶中。

　　最後，資產端經營模式促使風險降低。由於資產端的經營模式基本上屬於訂單銷售，確定性很高，經營風險或者銷售風險大為降低。

　　除此之外，供應鏈金融還具有貸款周期較短、資金成本較低、收益率較高等特點，這些同樣都是優質資產理應具備的要素。

　　二、供應鏈金融ABS：監管新規後的新藍海

　　2018年4月27日，在征求意見稿發布將近半年之際，“一行兩會一局”聯合發布了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，“資管新規”靴子正式落地，開啟了大資管行業的統一監管的新時代。其中諸多條文都指向了對非標資產融資來源的進一步限制。在監管政策的步步緊逼下，非標資產規模萎縮幾乎已成必然趨勢，標準化資產的比例勢必要繼續加大。

　　在資管新規影響下，供應鏈金融同樣面臨著合規的問題。嚴格意義上來說，供應鏈中保理債權、租賃債權等底層資產並不屬於標準化資產，要想通過融資途徑來盤活上下遊中小企業的資金需求，必須要通過某種途徑來解決供應鏈資產標準化的問題。

　　資產證券化是非標準化資產轉標的主要合規手段，而在供應鏈金融中，較為常用的方式則是供應鏈金融ABS。具體來說，供應鏈金融ABS是一種由券商、保理服務商、供應鏈中核心企業和中小企業共同參與的一種供應鏈金融模式，其本質是將資產（主要是債權作為底層資產）發行ABS進行融資。

　　根據資管新規第三條，銀行、信託、證券等七類金融機構的各類“代客理財”產品被列為資產管理產品，並納入嚴格的監管之中；而第十五條則拓寬了非標的界定範圍，並對非標資金池和期限做出了禁止。但對於ABS，資管新規則是持“豁免”態度的：“依據金融管理部門頒布規則開展的資產證券化業務，不適用本意見。”

　　足以見得，供應鏈金融ABS將會成為非標轉標、打破非標限制的一大重要途徑；而監管層對ABS業務的有意鼓勵，則極有可能讓ABS市場成為金融機構的新藍海。

　　除了合規之外，供應鏈金融ABS還能夠大大提升資產品質，具體表現在以下三方面：

　　第一，可以有效結合互聯網金融和供應鏈金融的雙方優勢，提高資產池品質。基於互聯網的供應鏈金融ABS產品可以充分利用互聯網金融成本低、效率高、發展快的優勢，又能依托供應鏈金融的貿易自償性和大數據風控模式，減少管理弱和風險高的劣勢，從而提高資產池的品質。

　　第二，可以分散風險。與其他資產證券化相似，供應鏈金融ABS給投資方帶來的好處之一便是能顯著分散風險，因為在各種產品的背後，所對應的是資產池而非某一個資產，而資產池的存在恰恰是為投資方提供風險分散的有效機制。

　　第三，提高核心企業的佔款能力，營運資本需求下降。通過組織發行供應鏈金融ABS，相當於核心企業給其供應商提供了一條邊界穩定的融資管道，有利於提高核心企業對供應商的佔款能力。而儲架發行制度的實施又進一步為供應商形成穩定的預期。佔款能力的提升使得發行人所需營運資本規模下降，有利於其經營性現金流的提升和有息負債率的下降。

　　由此可見，供應鏈金融ABS的應用前景十分可期。

　　三、區塊鏈：保證供應鏈金融資產更高效安全

　　儘管供應鏈金融擁有種種優質資產的屬性，但不表示它是完美無缺的。

　　相比於傳統供應鏈金融，而今隨著技術的發展與市場的放開，現行的供應鏈金融已經在參與主體與融資管道更為多元化、資訊流轉效率提升巨大的助力下，彰顯出與日俱增的活力。然而，一些棘手的問題依舊存在：

　　第一，應收账款無法直接流通。核心企業與一級供應商之間的應收账款由於有核心企業的資質承諾，因此一級供應商可以據此進行融資，但是往上遊傳遞受阻，二三級供應商無法利用核心企業的資質，存在融資難問題。

　　第二，融資成本較高。供應商以應收账款質押獲得的短期資金，融資成本較高的同時，佔用銀行風險計量資本，提升了杠杆率。

　　第三，信用環境差。在倉單質押等場景中，頻發偽造虛假倉單騙貸的案件，各個環節的真實性、可靠性存疑。

　　此時，區塊鏈技術的成熟，為供應鏈金融行業的種種痛點提供了完美的解決方案，而“區塊鏈+供應鏈”的模式，也為資產更安全高效提供更為可靠的保障。

　　信用是金融的核心，這一點毋庸置疑。而上述供應鏈金融中種種問題，歸根結底其實都逃不開“信用”二字。而區塊鏈提供的恰恰是一個去中心化的信任機制，這正是用來解決供應鏈金融痛點的最合適的技術。另外，區塊鏈打造的分布式共享模式，還可以吸引全國和地方信用資訊共享平台、商業銀行、供應鏈核心企業等接入區塊鏈節點開放共享資訊，為供應鏈上下遊中小微企業提供高效便捷的融資管道。

　　具體而言，區塊鏈技術將從以下四方面為供應鏈金融加以賦能：

　　第一，助力供應鏈金融資產數字化。資產數字化對於企業來說，是能夠降低成本和提高效率的最優解決方案。通過在區塊鏈平台上進行各項登記，可以實現供應鏈金融各項資產的數字化，進而使之流轉起來更容易；而對於資產不可拆分問題的克服，也方便了企業根據自身的需求轉讓或抵押相關資產，以獲得現金流的支持。如此一來，一方面可以大大降低融資成本，另一方面也可以憑借可靠的數字資產來解決融資難的問題。

　　第二，推動多主體更好地合作。供應鏈金融圍繞核心企業，覆蓋其上下遊中小微企業，這需要商業銀行、保理公司等資金端的支持，物流、倉儲等企業的參與，以及企業資訊技術服務、金融科技服務等。在多主體參與的環境中，協作是良好運轉的核心，但協作的基礎是信任與利益分配。為此，作為一種資訊可追蹤與不可修改的分布式账本，區塊鏈技術為各參與方提供了平等協作的平台，能夠大大降低機構間信用協作風險和成本。各主體基於鏈上的資訊，可以實現數據的實時同步與實時對账 。

　　第三，實現多層級信用傳遞。在供應鏈鏈條上，經常會有多層供應銷售的關係，但在供應鏈金融中，核心企業的信用往往只能覆蓋到直接與其有貿易往來的一級供應商和一級經銷商，無法傳遞到更需要金融服務的上下遊兩端的中小企業 。而區塊鏈平台的搭建，能夠打通各層級之間的交易壁壘，從而實現對與核心企業沒有直接交易遠端企業的信用傳遞，將其納入供應鏈金融的服務範疇當中。

　　第四，智能合約防範履約風險。所謂智能合約，是指一個自動執行區塊鏈上合約條款的電腦程式。通過智能合約的加入，貿易行為中交易各方即可如約履行自身義務，確保交易順利可靠地進行下去，而鏈條上的各方資金清算路徑固化，可以有效管控履約風險。

　　不過，儘管區塊鏈可以在一定程度上使合作與利益透明化，但也存在著先入為主的優勢，早期參與者更有利於遊戲規則的制定，因此難免會對除了自身供應鏈之外的企業吸引力較低。這一迷局又當如何應對？或許這也是留給人們思考的一道難題。

　　綜上所述，區塊鏈解決了供應鏈金融企業間的信用問題與中小企業融資難、成本高的困境，讓金融機構能夠更高效、便捷、穩健地服務於中小企業客戶，確保借貸資金基於真實交易，同時依托核心企業的付款，使得整個產業鏈條上的企業都能融資，且是安全的融資。從這個角度來看，區塊鏈無疑是供應鏈金融優質資產的“健身教練”，讓供應鏈金融的優質資產變得更加優質——而這也為金融機構面臨的“資產荒”頑疾開出了一劑良方。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院高級研究員，中國社科院管理學博士)