財政貨幣政策將如何轉向？

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 四十人論壇 

　　7月23日，中央層面兩大消息值得關注。首先是今天上午，中國人民銀行意外開展5020億元一年期中期借貸便利（MLF）操作，利率3.30%與上次持平。5020億元的規模，為有記錄以來單日最大。另外一條消息是，國務院常務會議召開，會議提出“積極財政政策要更加積極”，“穩健的貨幣政策要鬆緊適度”，並繼4月23日的中央政治局會議後，再提“擴內需”。

　　今年6月，央行已兩度開展MLF操作，累計投放4035億元。在今天的操作之前，7月13日央行已經續作1885億元MLF。

　　據21世紀經濟報導，多家機構分析認為，隨著MLF資金的到位，後續中低評級信用債的需求有望顯著上升，從而帶動中低評級信用債的回暖。

　　而在此前幾天，有媒體報導稱，央行已經對具有一級交易商資質的銀行進行視窗指導，按照1：2額外給予MLF資金，用於支持貸款投放和低評級信用債投資。7月19日，銀保監會召集各大銀行，就做好民營企業和小微企業融資服務舉行座談會，要求大中型銀行要充分發揮“頭雁”效應，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業金融機構小微企業實際貸款利率明顯下降。央行和銀保監會分別從資金總量和價格方面，為市場定向釋放一定的流動性。

　　多家市場機構分析，寬貨幣向寬信用轉變有望加快。今年以來，金融去杠杆和外部環境的惡化導致經濟下行壓力增大，5月、6月的社融顯著下降，銀行表外迅速收縮，市場資金流動性趨緊，債券違約增多，多重風險積聚下，市場對貨幣政策放鬆預期升溫。多家市場機構分析研判，從近期監管對非標態度的緩和和對中低評級信用的鼓勵，前期的寬貨幣緊信用有向寬貨幣寬信用轉變的趨勢。

　　在各種風險不斷暴露的背景下，前段時間，最備受爭議的就是財政政策。近期，中國金融四十人論壇（CF40）成員、中國人民銀行研究局局長徐忠撰文批評財政政策不夠積極，並指出，“財政收入以較高的速度增長，今年預算安排的赤字率是2.6%，與去年3%的水準相比是緊縮的。即使按照一些財政專家所測算的，實際的赤字率可能達到3%，那也不是積極的”，“沒有赤字增加的積極財政政策就是耍流氓。”

　　下一步，貨幣政策和財政政策如何走向？今天召開的國務院常務會議要求保持巨集觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。財政金融政策要協同發力，更有效服務實體經濟，更有力服務巨集觀大局。

　　一是積極財政政策要更加積極。聚焦減稅降費，在確保全年減輕市場主體稅費負擔1.1兆元以上的基礎上，將企業研發費用加計扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業擴大至所有企業，初步測算全年可減稅650億元。對已確定的先進製造業、現代服務業等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強相關方面銜接，加快今年1.35兆元地方政府專項債券發行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效。

　　二是穩健的貨幣政策要鬆緊適度。保持適度的社會融資規模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已頒布的各項措施。通過實施台账管理等，建立責任製，把支小再貸款、小微企業和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。引導金融機構將降準資金用於支持小微企業、市場化債轉股等。鼓勵商業銀行發行小微企業金融債券，豁免發行人連續盈利要求。

　　另外值得關注的是，本次會議提出，“支持擴內需調結構促進實體經濟發展”。上一次中央會議層面提及內需是在4月23日召開的中共中央政治局會議上。是次政治局會議要求，要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩健中性，注重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持巨集觀經濟平穩運行。這也是繼2014年12月之後，中央政治局會議再提“擴大內需”，也被很多機構視作我國貨幣和財政政策微調的“風向標”。

　　“這兩大信號的影響不容忽視，寬貨幣再向寬信用轉變，去杠杆向穩杠杆、擴內需轉變，市場的風格也將隨之出現變化。”中信證券明明債券研究團隊指出。

　　此次會議為何再提擴內需？在今年4月CF40發布的《2018年第一季度巨集觀政策報告》中，CF40高級研究員張斌曾指出，內需過度下滑是未來幾個季度需要重點關注的經濟風險之一。

　　張斌在報告中寫道，中國經濟當前的運行特點是“內需放緩、外需接棒”，體現在：1）周期性行業需求增速仍處於下行通道，建案銷售下降；2）價格類指標跨過周期高點，PPI顯著回落；3）經濟景氣度尚好，但在放緩通道當中；4）固定資產投資增速平穩；5）出口增速處於高位；6）就業市場總體平穩。

　　他認為，下一步貨幣政策保持穩健，宜松不宜緊；貨幣政策首要目標是維持物價穩定，兼顧系統性風險。當前的CPI處於合意水準，PPI仍在下行通道當中，杠杆率水準趨穩，企業償債能力改善，這種局面下貨幣政策宜保持穩健。考慮到未來經濟下行概率遠大於上行，貨幣政策不宜再緊。財政政策更好地發揮穩定總需求的作用。財政政策是穩定總需求的重要工具，這個工具要發揮好作用需要提前做好準備工作。倉促頒布應對需求過度下滑的項目建設，難以保障項目建設的設計和品質；缺少提前對項目建設的合理融資安排，地方政府不得不借助高成本的融資來源，增加項目建設資金成本，不利於金融體系穩健運營。這些都是2008年以來刺激方案帶來的教訓。今後更好地發揮財政政策對穩定巨集觀經濟的積極作用，需要未雨綢繆。

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業智庫，定位為“平台+實體”新型智庫，專注於經濟金融領域的政策研究。)