意見領袖 | 莫開偉
3月17日，中國人民銀行宣布，決定於3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。
央行此次降準來得有點突然，出人意料，因為前幾天，央行剛剛在公開市場進行了4810億元中期借款便利（MLF），向市場淨投放了“麻辣粉”2810億元。MLF的加量續做，一度讓不少分析人士認為，近期降準的可能性有所下降；而且，從歷史上看，央行在放量續做MLF後立即宣布降準，實屬罕見。
所以，用意外驚喜來反映當下市場心態恰如其分，因為央行又一次向市場釋放流動性，無異於向全社送來了一項“大福利”，對於商業銀行、實體企業以及股市、債市、房地產、個人投資創業等方面都將帶來好處。
那麽，央行為何此次突然降準，而且在兩會剛剛結束之後，就立即向全社會宣布這條好消息？其用意到底在哪？從當前我國金融經濟運行實際，央行此次降準應主要出於五方面考量：
其一，體現央行實施貨幣政策的高度政治責任感和使命感，為穩定經濟增長、穩就業創造更好的空間和支撐，應是此次降準的最主要目的。央行作為我國貨幣政策制定和實施的宏觀金融調控部門，既要探尋和尊重客觀經濟規律，掌握金融運行動態，也要服務從和服務於中央政府宏觀決策的要求，應樹立政治意識和大局意識。顯然，堅決貫徹落實黨的二十大、中央經濟工作會議和全國兩會精神，按照黨中央、國務院決策部署，精準有力實施好穩健貨幣政策，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，保持貨幣信貸總量適度、節奏平穩，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，更好地支持重點領域和薄弱環節，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，著力推動經濟高質量發展，是擺在央行面前的政治任務，也更是義不容辭的職責。
當前我國經濟運行企穩回升跡象較為明顯，但是要看到，經濟復甦基礎還不夠穩定，經濟仍然處在初步恢復階段， 比如據國家統計局公布的1至2月主要經濟數據依然不盡如人意：2月CPI同比上漲0.6%，表明國內消費需求恢復依然偏弱；2月出口累計同比負6.8%，降幅較大，表明外需低迷和出口疲軟；1至2月份，全國建案銷售面積同比為負3.6%，較12月降幅縮窄27.9個百分點，全國房地產投資同比增長負5.7%，較12月降幅縮窄6.5個百分點，表明房地產雖銷售投資轉暖，但整體仍在下降區間。顯然，這一切 需要央行通過降準發力刺激商業銀行信貸增長以支持經濟復甦，進一步鞏固經濟增長基礎。同時，央行通過降準釋放政策信心， 引導金融機構更好地助力穩增長、擴內需，進一步穩定市場信心和預期。
其二，有效緩解商業銀行流動性以及負債成本的壓力，進一步增強銀行金融機構信貸投放能力。眾所周知，今年初以來，我國商業銀行信貸投放加快，信貸規模增長較猛。據央行數據顯示，今年1月和2月新增信貸規模增長迅猛。其中，1月新增信貸規模達到4.9兆元，刷新了單月最高紀錄。2月新增信貸達到1.81兆元，同比多增5928億元。但是要看到，較往年更多的2月新增信貸同比多增幅度卻較1月明顯回落，本輪信貸“脈衝式”衝高或將過去。3月份乃至二季度，銀行貸款投放節奏有可能進一步放慢，若要維持貸款總量適度增長，需要央行降準以緩解商業銀行流動性收緊的約束。
而且，受此影響，銀行負債成本也有所上升，有必要通過降準穩定銀行負債成本。比如2月份以來，隨著貸款投放，資金供需收緊，也抬高了銀行負債端成本。目前來看，1年期同業存單利率與FR007之差抬升幅度高於國債利率與FR007之差，存單利率反映的銀行負債端成本及預期上升較為明顯。這表明商業銀行綜合負債成本明顯上行，而資產端收益率為了貫徹“推動綜合融資成本穩中有降”的目的，貸款利率保持穩中有降的態勢。預計商業銀行淨息差將維持收窄趨勢，或影響3月份商業銀行貸款投放節奏以及放貸的積極性。
同時，央行短期工具餘額不斷上升，MLF餘額超過5兆元，有必要通過降準投放長期資金，穩定資金供需。而降準之後，短端利率將明顯下降，長端利率也將隨之下行。
其三，通過降準給商業銀行提供“無成本”資金支持，引導商業銀行整個負債融資成本下降，進而為降低貸款利率、緩解企業融資貴創造營造有利條件。此次降準釋放約5500億元至6000億元市場流動性，無疑不僅可提高商業銀行信貸資金的充裕度，也可大大降低商業銀行籌資端的成本。而且，從目前來看，降準也是降低信貸融資成本最直接、最有效的辦法，據央行披露的數據，2022年，金融機構新發放的企業貸款利率平均是4.17%，較2018年下降了1.28個百分點，其中，普惠小微貸款利率從2018年1月的6.3%下降到去年12月的4.9%，這都讓貸款利率達到了歷史比較低的水準。而這些功勞大都要歸功於央行的降準，因為從2022年降準2次加上此次降準共計3次降準，向市場釋放了近2兆元資金，據測算共可為商業銀行減少負債端成本約210億元。這樣可為商業銀行進一步降低貸款利率創造有利條件，對破除實體企業融資貴起到較強的推動作用。
顯然，降準實施後，銀行資金成本將得以降低，銀行減少加點的動力也會增強，預計本月或下月LPR特別是5年期以上LPR有望下降。這將有助於降低存量和新增房貸利率，減輕居民住房消費負擔，助力房地產市場平穩健康發展；提振居民消費的意願和能力，助力恢復和擴大居民消費。
其四，保持精準有力基調未變，小幅降準預示不會“大水漫灌”，避免引發全社會一些不必要的擔憂。
近兩年年來，央行宣布降準，不僅把握好了節奏，也掌握好了力度，不搞猛烈式、激進式的降準，避免貨幣政策大起大落帶來“後遺症”。比如此次降準仍然延續去年兩次降準的0.25個百分點調整幅度，主要是考慮當前存款準備金率已降至相對較低位置，貨幣政策仍應堅持穩字當頭、穩中求進的基調，保持市場流動性合理充裕。由此，此次降準並不意味著我國貨幣政策“合理適度”“精準有力”的總基調將出現變化。此次央行僅降準0.25個百分點，也預示著不會“大水漫灌”；且隨著經濟企穩回升，資金需求會繼續上升，繼續降準的可能性仍在。
更為明顯的是，中央經濟工作會議要求貨幣政策要“精準有力”，2023年政府工作報告提出“用好降準、再貸款等政策工具”，本次降準是落實上述會議精神的具體體現。在市場流動性相對充裕的當下，降準0.25%而不是0.5%，表明下一階段貨幣政策仍然保持穩健的基調不變，不會實施“大水漫灌”措施。這就消除了全社會對央行貨幣政策轉向以及可能帶來通貨膨脹的擔憂，有利穩定民心。
其五，快速準確抓住國際金融動向，把握好降準窗口期，既保持央行自身貨幣政策定力，又不失時機地顯現貨幣政策的主動性和靈活性，使我國貨幣政策更加精力有力。近幾年尤其是疫情三年以來，面對美聯儲以及全球其他國家央行為抑製通脹大幅降息，我國央行始終不為所動，保持清醒的頭腦，保持足夠的貨幣政策定力和主動性，較好地保持了適度寬鬆穩健的貨幣政策，使我國貨幣政策在疫情期間以及疫情之後的復工複產中顯得十分有力和支持到位，既使我國經濟保持全球最好的態勢，實現了“這邊獨好”，也有效控制了通貨膨脹，保證了人民生活和社會的穩定，贏得了國際社會的廣泛讚譽。
而在二十大以及兩會上確定的我國經濟發展方略以及經濟增長目標，也需要央行在貨幣政策上積極作為。而此時，美國政府以及美聯儲所處的尷尬局勢，尤其美聯儲大幅加息不僅沒有達到抑製通脹的預期目標，更引發了美國銀行業面臨史無前列的嚴重流動性危機，已有矽谷銀行、簽字銀行等銀行宣布破產倒閉，且危機還在繼續發酵，美國正在面臨整個銀行業和流動性危機，美國有可能爆發如2008年那樣的金融海嘯，目前其負面效應也已經外溢至歐洲金融體系，面對此美聯儲不得不放緩加息步伐，且美聯儲3月議息會議，市場普遍預期有可能從加息50個BP下調至25個BP甚至不加息，對我國貨幣政策製約減少，也為我國央行適度寬鬆貨幣政策迎來時間窗口。無疑，這對我國央行而言，是千載難逢的好機會，不容錯過。
至於此次央行降準的作用，上面分析原因中也有波及，這裡簡單說一下：從一般意義上看，無疑對增強銀行體系的流動性，進一步提高銀行對實體企業的支持能力，對提振市場信心、進一步改善融資需求、推動我國經濟復甦起到催化作用。而且，銀行籌資負債端成本下降，也有利引導銀行貸款利率下降進而對整個社會融資成本下降起到推動作用，有利緩解實體企業融資貴現狀。而且，還要看到，降準直接增加了市場流動性，而銀行資金又要尋找有效的信貸投放項目，目前國家重點關注的房地產業、重大基礎設施工程以及普惠金融領域，無疑將是收益最大的行業，房地產有可能因此而離困難更遠一點。還有當前低迷的股市、樓市也有可能獲得更多資金的滋潤，股市有可能來一波不錯的“小牛”行情，樓市也有可能進一步回暖，出現“小陽春”現象。當然，也不能忘記債市，由於資金面寬鬆對債市信心也將起到一定的提振作用。
(本文作者介紹：知名財經評論人、獨立經濟學者)
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