來源：申萬巨集源固收研究 孟祥娟 秦泰 王藝蓉 鍾嘉妮 劉寧 李通 趙宇璿
本期投資提示
利率部分：
美聯儲3月利率決議如期加息，上調18-19年經濟增長預期，上調19-20年核心PCE通脹預期，點陣圖顯示支持18年加息大於3次的官員人數增加。美聯儲於周四凌晨公布3月FOMC 會議聲明，一致同意上調聯邦基金利率目標區間25個基點至1.50%-1.75%，符合市場預期。會議聲明和經濟展望要點如下：
1）會議聲明對就業和經濟增長的態度較為樂觀。與去年12月公布的會議聲明相比，3月會議聲明對經濟增長和就業狀況的態度更為樂觀，認為“近幾個月經濟前景走強”，並預計中期內經濟活動將溫和擴張，就業市場環境仍將繼續表現穩健。
2）上調18-19年經濟增長預期，下調18-20年失業率預期，上調19-20年核心PCE通脹預期，點陣圖顯示支持18年加息大於3次的官員人數增加。上調18-19年實際GDP增速預測值分別至2.7%和2.4%（12月為2.5%和2.1%）；下調18-20年失業率預期分別至3.8%、3.6%和3.6%（12月分別為3.9%，3.9%和4.0%）；仍維持18年核心PCE通脹預期為1.9%，但上調19-20年核心PCE通脹預期分別至2.1%和2.1%（12月均為2.0%）。此外，點陣圖顯示，支持18年加息小於等於3次的人數為8人，多於認為應加息更多次數的官員（7人）；多數官員對19年加息路徑的預期亦有所增強。
3）新任美聯儲主席鮑威爾會後表示通脹不會迅猛上行，目前難以評估稅改對經濟的影響。鮑威爾表示，通脹可能在未來某些時刻高於2%，並可能在未來幾個月有所上升，但並不擔憂通脹會迅猛上行，通脹和薪資面臨的上行壓力較為溫和；美國稅改將刺激投資和生產力，但目前尚難評估稅改對供給側的影響；目前較為漸進的加息方式將繼續漸進加息應當繼續很好地支持經濟。
總體看，美聯儲本次加息符合市場預期，但對年內加息次數的預計（3次）未超預期，因而會議聲明公布後，美元指數有所下跌，美國10年期國債收益率小幅下行。
美聯儲加息後，中國央行上調逆回購操作利率及SLF利率5個基點，我國債市走強。周四，央行7天逆回購操作得標利率上調5BP至2.55%。此外，據路透稱，央行分別上調常備借貸便利（SLF）隔夜、七天和一個月利率5BP至3.40%、3.55%和3.90%。我們認為，美聯儲如期加息背景下，央行僅在貨幣政策操作中小幅上調逆回購、SLF利率5BP，貨幣政策操作工具利率小幅上行隨行就市、被動確認的意義更大。在資金面利率明顯高於逆回購、SLF利率的情況下，政策操作利率上調影響相當有限。周四資金面較為寬鬆，10年國債收益率小幅下行1.5BP至3.7480%。
英格蘭銀行公布3月利率決議，維持基準利率和資產購買規模不變，符合預期。周四晚間，英格蘭銀行以7-2維持基準利率，並保持當前資產購買規模不變，但支持加息的人數較預期增加。此外，會議紀要仍認為脫歐談判帶來的不確定性對經濟前景構成重大影響，表示將在5月對經濟環境重新進行評估以決定是否加息。近日，英國和歐盟已就脫歐過渡條款達成廣泛協定，意味著英歐雙方朝著“軟脫歐”邁出關鍵一步。我們認為談判進程不斷向貿易與投資自由化方向邁進，有利於提振市場對英國長期經濟增長的預期，高通脹壓力下英格蘭銀行貨幣政策邊際從緊步伐已加速，預計年內英鎊及英債收益率仍有一定上行太空。
信用部分：
節後以來銅、鋁、鉛、鋅等基本金屬價格持續走低，國內庫存普遍抬升，對價格造成持續壓製。節前市場注意力主要集中於供給，而節後環保核查力度延續，供給方面擔憂逐漸緩解，市場的注意力回歸到需求。但從節後幾周的需求情況看，下遊對基本金屬需求並不如預期樂觀，庫存持續抬升。全年來看，我們認為經濟呈弱U型。地產因棚改貨幣化比率下降、同比面積下降和土地成交增速下行前高後低；基建投資受地方政府去杠杆影響小幅放緩。二三季度需求較弱難以帶動有色庫存快速下行，預計二季度有色走勢仍較弱。
川普正式簽署對進口鋁產品徵收10%關稅的行政命令。我國出口的鋁產品以鋁板帶和鋁箔為主。對於鋁材，我國出口量佔我國產量7.3%，而這7.3%中，出口國家及地區以日本、中國香港、中國台灣、東南亞為主，美國佔比很小。因而從總量上對我國鋁加工業影響也並不大。結構上，我國鋁業出口集中於廣東等地區，對部分鋁加工小廠影響最大，但對產量大的幾個電解鋁發債主體影響小，不必過於擔憂。
盈利方面，全球鉛鋅供需缺口仍然存在，看好全年鉛鋅盈利。銅供求相對平衡，盈利維持。鋁由於增產複產受政策約束相對其他有色品種弱，供需相對寬鬆，盈利改善難度大，且有貿易戰負面影響，相對不看好。
正文
一級市場：周二發行國開債共210億和進出口行債130億元，需求良好。3Y、7Y和10Y國開債分別發行80億元、50億元和80億元；發行利率分別為4.4543%、4.8358%和4.7392%，較上一交易日二級市場收益率普遍下行；得標倍數分別為2.54、2.80和3.25。3Y、5Y和10Y進出口行債分別發行50億元、50億元和30億元；發行利率分別為4.5599%、46963%和4.89%，較上一交易日二級市場收益率普遍下行；得標倍數分別為2.33、2.11和2.66。
二級市場：周二國債期貨走強；國債與政金債長短端收益率全線下行。資金面方面，銀行間市場流動性較為充裕，Shibor隔夜、7D利率分別下行1bp、0.42bp，R007利率下行4.69bp報收3.02%。5年期、10年期債主力合約分別收漲0.09%和0.21%。國債與政金債長短端收益率均普遍下行，其中10Y國開債收益率下行2.50bp至4.7803%，10Y國債收益率下行1.50bp至3.748%。
信用債異常成交：今日信用債交投活躍，成交收益率低於估值的債券數量遠多於高於估值的債券數量。成交收益率高於估值的債券主要分布在電子、電子設備和公用事業行業。成交收益率低於估值的債券主要分布在建築建材、房地產行業，電力、采掘和貿易銷售行業等也有所涉及。
責任編輯：牛鵬飛
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