盧之旺：人民幣匯率走勢中期看仍較為樂觀

　　文/巴黎政治大學Sciences Po中國校友會 經濟學博士 盧之旺

　　中期看，隨著美國經濟增長動力的衰減，美元走弱的可能仍明顯存在，隨著英國脫歐等風險事件的逐步紓解，美元指數整固震蕩走弱的可能較大，這為人民幣匯率逐步企穩回探提供了有力支持。

　　一、近期人民幣匯率波動加大

　　人民幣對美元匯率震蕩走貶。2019年以來（截至8月26日），人民幣對美元匯率中間價貶值2.7%，境內（CNY）、境外（CNH）人民幣對美元交易價分別貶值4%和4.1%。尤其8月以來CNY快速走貶，一度貶值達到7.15，創2008年以來人民幣兌美元雙邊匯率最低點。7月份，JP Morgan新興市場貨幣指數（EMCI）下跌0.2%，新興市場貨幣對美元多數下跌，人民幣跌幅靠後。

　　結售匯等外匯市場供求方面基本平衡。根據外匯局發布數據今年前7個月，累計結匯10439億美元，累計售匯10887億美元，結售匯逆差394億美元；涉外收付款代客涉外收入20376億美元，對外付款20084億美元，順差292億美元，境內外匯市場整體供求基本平衡。

　　多因素共同推動人民幣階段性走弱。一是貿易摩擦短期內較為膠著，對市場信心有所影響。7月末政治局會議明確宏觀經濟面臨一定下行壓力，疊加貿易摩擦的不確定性，加大了人民幣匯率貶值壓力。二是美元階段性走強是人民幣較快貶值的因素之一。近期美聯儲相關聲明講話和經濟數據弱化了市場對美聯儲開啟持續性降息周期的預期，激發了部分市場主體對美元長期震蕩走升的判斷，今年以來美元指數累計上升1.8%。三是交易性因素起到一定助推作用。從客戶交易來看，前期人民幣在破七之前階段性累計的購匯需求釋放，導致購匯力量稍強，有助於人民幣匯率向貶值方向演進。但整體看突破關鍵點位後市場供求較為平穩，並未產生2015年出現的明顯供求失衡狀況。

　　二、人民幣匯率短期內將震蕩呈偏弱走勢

　　預計人民幣匯率短期內將震蕩偏弱。短期內美元指數的震蕩走強為人民幣貶值營造了外部氛圍。儘管川普多次喊話美聯儲要求美元貶值，但美聯儲歷屆主席對於美聯儲獨立性的維護，使市場對美元進入持續性降息通道的前景均較悲觀。疊加美國股市近期大幅調整、美利差出現倒掛的衰退跡象表征，全球流動資金更多的追捧黃金白銀等避險資產。既然美元指數在短期內明顯走弱可能性不大，人民幣匯率結合貿易迷局對市場的衝擊呈震蕩貶值走勢的可能性仍然明顯存在。

　　人民幣中期走勢大概率回歸雙向波動、震蕩走升形態。中期看，隨著美國經濟增長動力的衰減，美元走弱的可能仍明顯存在，隨著英國脫歐等風險事件的逐步紓解，美元指數整固震蕩走弱的可能較大，這為人民幣匯率逐步企穩回探提供了有力支持。從中國宏觀經濟基本面上來看，經濟雖然受到國內外需求端走弱的影響，但管理層及時快速有效的釋放政策紅利，加大推出遍及全國的自由貿易區政策等，對經濟基本面整固恢復將有顯著作用，這將根本上對人民幣幣值產生較強支撐作用。同時，我們看到貿易摩擦存在達成協議的較大可能，畢竟“合則兩利、鬥則俱傷”，和氣生財的理念不僅產生和適用於中國，也應為商人出身的川普所逐步認同。貿易問題的逐漸平息，將同時利好人民幣和美元，人民幣匯率長期走勢將重新回歸雙向波動、震蕩走升的行情。當然還需要我們對不確定因素持續進行觀察分析。

　　(本文作者介紹：巴黎政治大學Sciences Po 經濟學博士，長期從事人民幣匯率及外匯市場研究，先後在《中國貨幣市場》《清華金融評論》等發表文章。)