資本偵探原創
作者 | 李婷婷
編輯 | 劉亞瀾
隨著蔚來、理想、小鵬已經或即將登陸資本市場，曾經讓王興和沈暉為此打賭的“誰是造車新勢力TOP 3”的問題有了階段性的答案。
三家車企已分別公布2020上半年業績數據後，它們的內部排名，也有了可以衡量的依據。總的來看：
蔚來的交付、營收規模仍然遙遙領先；
理想後來者居上，憑借理想ONE獨特的增程式技術路線搶佔市場，壓過小鵬一頭；
小鵬在上半年稍顯落後，但在下半年有機會靠差異化的轎車車型P7實現反超。
新造車賽道的競爭依舊緊張而激烈，但值得市場欣慰的是，曾經的“碎金怪獸”們都在逐漸走出瘋狂燒錢的階段，自我造血能力已有了初步顯現。
從造車新勢力誕生以來，蔚來、理想、小鵬，這三家成立時間相近、創始人背景相似的新造車企業，曾經一起被追捧、也一度被質疑，它們曾一起抱團“憶苦思變”，如今又將接受來自同一個資本市場的考驗。
關於其孰優孰劣，一直以來都爭論不休，三家企業不同的造車思路與風格，決定了它們不一樣的產品特點與閱聽人人群。要更客觀地評判三家企業的經營狀況，則需要從同期的業績數據對比中尋找線索。
1. 營收規模蔚來優勢明顯，小鵬被理想後來者居上成功反超
根據新造車三巨頭各自公布的2020年上半年財務數據顯示：
蔚來汽車在上半年實現營業收入50.91億元人民幣，位列三家公司之首且遠高於理想汽車和小鵬汽車；
理想汽車自2019年12月開始實現交付以來，銷售表現穩定，今年上半年錄得營業收入27.52億元人民幣；
反倒是小鵬汽車，雖然其在2018年就緊隨蔚來之後成功實現整車交付，但在2020年上半年，其營收規模僅為10.03億元人民幣，僅為蔚來汽車的1/5左右，同時也被後來者理想汽車成功超越。
具體到各家公司來看，蔚來汽車2020年上半年實現營收50.91億元人民幣，同比大增62.1%，這主要歸功於蔚來汽車整車交付數量的穩步提升。
2020年已經是蔚來汽車實現整車量產的第三年，同時公司目前已經有ES8和ES6兩款車型在售，而EC6車型也在今年上半年完成發布並將在近期開始交付，公司整車交付已經比較順暢，交付能力也開始進入爬坡期，因此收入呈現快速上升的趨勢。
理想汽車演繹了後來者居上，由於前期產品定位的變化，其發展節奏相對較慢，但今年以來勢頭強勁。
理想汽車雖然作為新造車三巨頭中最晚實現量產車交付的公司，但理想ONE車型自推出以來得到了市場較高的認可。自去年12月交付以來，每個季度收入均呈現了快速增長趨勢。今年二季度，理想汽車實現營收19億元人民幣，較一季度環比增長128.6%，而公司累計整車交付數量也在上半年超過了一萬輛。
理想ONE之所以在推出後很快得到了市場的認可，在很大程度上是與其增程式插電混合動力的能源輸出方式相關的。所謂增程式動力系統，就是在一般純電動力系統之外，再加入一個增程器（也就是一個傳統燃油發動機），在饋電工況下燃燒汽油為電池充電。
由於目前純電動車電池儲能及充電技術方面仍存在瓶頸，同時國內城市在公共充電樁分布密度上也並不均勻，因此消費者在購買純電動汽車時均會存在不同程度的“裡程焦慮”。而理想ONE由於其特殊的機械構造，既可以使用電能續航，同時也可以使用燃油續航，因此不存在“裡程焦慮”問題，而這也是其上市後迅速打開市場的很重要原因。
因此，對於理想汽車，儘管在未來的一到兩年公司很可能只有理想ONE一款量產車在售，但以理想汽車本身的技術路線以及目前整體的外部環境來看，理想汽車仍然能在較長時間內保持不錯的銷售勢頭。
相比之下，小鵬汽車在今年上半年的表現稍顯疲軟。
小鵬汽車2020年上半年取得營業收入10.03億元人民幣，不僅銷售收入遠落後於另外兩家競品公司，同時相比自身也出現同比下降，降幅為18.6%。根據小鵬汽車招股書顯示，公司之所以在上半年出現收入同比下降，主要是由於2019年一季度交付的車輛中很多是2018年積累下來的訂單，因此導致2019年一季度收入偏高；同時，由於今年一季度受到新冠疫情的影響，公司整車交付速度有所下降，因此導致上半年收入下降。
不過，對於小鵬汽車來說這種收入增長疲軟的狀態很快可能將會被打破，因為小鵬汽車推出的對標特斯拉Model 3車型的P7車型在今年5月份已經開始實現交付，而P7車型也是新造車三巨頭中目前唯一一款量產轎車車型。
P7車型無論是在產品定位，還是在差異化競爭上，均要較原有的G3車型有不小的優勢，因此可以預期擁有兩款量產車型的小鵬汽車在下半年的競爭中將有機會一掃上半年的“陰霾”。
2. 蔚來交付量遙遙領先，小鵬上半年落後理想，但下半年有機會反超
對於造車企業來說，收入的高低往往和整車交付數量呈現正相關關係，這一規律對於新造車三巨頭也不例外。
今年上半年，蔚來汽車憑借兩款在售車型ES8和ES6共同發力，在整車交付數量上遙遙領先另外兩家新造車企業，達到14169輛，遠高於理想汽車的9500輛和小鵬汽車的5499輛。
而相比較去年同期，儘管在一季度受到了疫情的影響，工廠停工停產，車輛無法線下交付，但進入二季度復工複產後，蔚來的整車交付實現了爆發式增長。公司今年上半年總的交付數量相比去年同期提升87.9%，而僅二季度則實現同比增長191%，交付數量達到10331輛。
進入到7月，蔚來仍然延續了強勁的整車交付勢頭，在7月份單月交付3533輛，同比暴增322.1%；而根據公司最新公布的二季度業績報告顯示，公司預計整個三季度整車交付數量將在11,000-11,500輛之間，代表同比增長129.2%-139.6%之間。
另外，值得注意的是，蔚來的第三款量產車型，同時也是新造車三巨頭中的首款轎跑SUV車型EC6，在今年7月份成功發布，其量產車也將在9月份開始交付。EC6的交付也將使蔚來在產品結構多元化上更加領先於競爭對手，同時可以滿足更廣範圍消費者的需求。
但是，不可否認的是，近兩年轎跑型SUV在國內的受歡迎度並不高，無論是寶馬的燃油車型X6、X4還是奔馳的GLE、GLC轎跑車型，每年的銷售數據均遠低於其普通版車型，同時呈現逐年下滑的趨勢，而這也給EC6的銷售前景帶來些許不確定性。
對於理想汽車，如果以交付初期成績相比較，理想ONE算得上是國內新造車領域成績最好的產品。
自去年12月正式交付以來，理想汽車交付數量呈現快速提升狀態。剔除今年一季度新冠疫情影響，理想ONE在二季度平均單月交付數超過2200台，而進入到七月份，公司單月實現交付2516台，與蔚來的3533台相差約1000台。
與蔚來和理想一上來就走中高端路線不同，小鵬最早推出的緊湊型SUV G3車型是主打中低端實用路線的車型，其2020款售價區間在14.68萬-19.98萬之間（補貼前），不及蔚來ES6和EC6的一半（36-52萬之間）。
雖然相比較蔚來和理想，小鵬汽車具有明顯的價格優勢，但從最終的銷售數量上來看，價格的優勢並沒有直接帶來銷售量上的優勢。小鵬G3車型在2019年全年交付了12728輛，遠低於蔚來的20565輛。
而進入2020年，隨著理想汽車成功實現量產交付，小鵬G3車型在產品力上的不足被進一步放大。與理想汽車和蔚來汽車在2020年上半年高歌猛進不同，小鵬汽車在今年上半年的交付量反而大幅下降。公司今年上半年僅交付整車5499台，同比減少23.3%，而這一數量幾乎僅是理想汽車交付數量的1/2，和蔚來汽車交付量的1/3。
而對小鵬汽車的好消息則是，其最新量產轎車車型小鵬P7在5月份開始交付後，到7月份交付數量已爬升至1641輛，而小鵬汽車7月份整體的交付數量也達到了2451輛，這一數據與理想汽車7月交付數量基本持平。可以預見兩家公司在下半年整車交付數量上的競爭將會異常激烈。
3. 控本節流大背景下，蔚來、理想毛利已轉正，小鵬毛利亦出現大幅改善
對於國內新造車行業，2020年上半年最大的利好消息就是頭部的玩家毛利水準均已大幅改善，理想和蔚來作為最頭部玩家毛利已經實現為正；小鵬汽車雖然上半年毛利率仍為-3.6%，但相比較2018年和2019年的-24.3%和-24%，已實現大幅提升，毛利轉正也只是時間問題。
過去新造車企業“賣一輛虧一輛”的時代已經悄然離去，而頭部玩家已經進入了下一個階段，即等待規模效應持續放大，直到足以攤薄掉全部經營費用的階段。
在毛利控制方面，作為行業中出了名的“摳門”，理想汽車在毛利水準上最為出色。自量產車交付以來，公司毛利一直處於正向水準，且在今年前兩季度呈現持續提升趨勢。公司今年一季度和二季度毛利率分別為8%和13.3%，這也體現出公司在整車交付放量提升的情況下，成本壓縮的規模效應可以持續體現。
當然，理想ONE車型的增程式動力系統，在整體制造成本上相比較蔚來和小鵬的純電動系統還是有一定的優勢。增程式電動車的“小電池+燃油機+驅動電機”的整套驅動系統，相比較純電動車的“一塊大電池+雙變頻器+雙驅動電機”的純電動驅動系統，在造價上要更低，因此也使得理想汽車自交付以來就是正毛利。
儘管如此，在放量銷售情況下，毛利率得以持續提升仍然體現了理想汽車在成本控制方面的實力。
而對於向來以“豪放”著稱的蔚來汽車，在今年二季度成功實現了毛利轉正，且遠高於市場預期。李斌在上個季度“誇下的海口”也得以超標準完成。
本季度，蔚來汽車綜合毛利率為8.4%，而去年同期和上個季度綜合毛利率則分別為-33.4%和-12.2%；公司整車銷售毛利率達到歷史最高的9.7%，而去年同期和上個季度分別為-24.1%和-7.4%。
公司二季度成本控制上的優異表現，也使得蔚來汽車上半年綜合毛利率達到2.9%，遠高於去年同期的-23%。進入下半年，隨著EC6車型的逐漸交付，以及ES6和ES8車型的持續放量，公司將擁有更大的成本優化空間。
對於小鵬汽車，儘管上半年綜合毛利率仍為-3.6%，並沒有像蔚來一樣成功轉正，但相比較去年同期，公司毛利率淨提升了34.6個百分點，其毛利率提升幅度甚至超過了蔚來。因此，隨著小鵬汽車新車型投放市場，產品力得到改善後，公司在銷售放量後毛利水準將進一步提升，毛利率轉正也只是時間問題。
4. 整體盈利仍有較長的路要走，但自身造血能力已初顯
儘管蔚來汽車、理想汽車在上半年均交出了優異的銷售數據，同時公司在整車銷售端毛利已經轉正，但實現真正意義上的公司全面盈利仍然有較長的路要走。
上半年，蔚來、理想、小鵬三家新造車企業虧損額分別為28.69億、1.52億和7.96億元人民幣，除了理想汽車依靠插電混合動力系統在成本上優勢外，虧損幅度較小，蔚來和小鵬作為純電車的代表，仍然虧損較大。但不得否認的是，各家公司在虧損幅度上較往年均已實現實質性提升。
蔚來汽車，作為傳統的“碎金怪獸”，在今年上半年虧損率已經收窄為-56.3%，而去年同期這一比例則高達-188.2%，2019年全年虧損率也為-144.4%，公司虧損收窄明顯。
在虧損收窄的同時，蔚來汽車在今年二季度也歷史上首次實現經營活動現金流轉正，這也標誌著蔚來汽車實現了正向的自身造血能力，單純依靠“融資續命”的時代也得以終結。
對於理想汽車，本著“一扣到底”的精神，公司在利潤端也是幾家新造車企業中最接近實現盈利的。公司2020年一季度和二季度淨虧損分別僅為7710萬和7520萬元人民幣，距離利潤端轉正也僅一步之遙。與蔚來一樣，理想汽車經營活動現金流在二季度同樣實現轉正，達到4.52億元人民幣。
相比較蔚來和理想，小鵬汽車儘管在虧損幅度上已經實現大幅收窄，但公司自身造血能力仍然不足。
2020年上半年，小鵬汽車經營活動淨流出12.13億元人民幣，高於其淨虧損規模，這也就意味著小鵬汽車仍然處於燒錢狀態。
但考慮到公司在5月份交付新車型，在生產、研發、渠道、銷售等方面整體開銷相對較高，因此在一定程度上推高了經營活動現金流出。
在資金儲備方面，受國家及各地方對新能源汽車產業支持影響，今年上半年新造車行業融資情況較去年相比可謂天壤之別，新造車三巨頭也各自“借東風”之勢，悉數完成巨額融資。
蔚來汽車上半年與合肥政府相關融資已逐漸落地，截止今年6月底，公司账面現金儲備金額高達112億元人民幣，短期內已無現金流風險。而理想汽車在7月底順利完成美股IPO，成功融資超11億美元，加上公司6月底完成的超5億美元融資，公司資金儲備同樣雄厚。
即使是經營狀況暫時落後的小鵬汽車，近期也宣布完成近8億美元C+輪融資，其中包括卡達主權基金等的3億美元融資，以及Aspex、Coatue、高瓴資本和紅杉中國等的5億美元融資。加上公司未來IPO完成後將獲得的融資，小鵬汽車短期同樣沒有資金壓力。
今年無論是政策、市場，還是資本環境，對新能源車來說都存在一定利好，新造車三巨頭乘勢而起，在自身盈利及外部融資兩個維度，都踏入了新的發展節點。
但挑戰仍然接連不斷。
特斯拉在8月11日宣布股票拆分以來，股價一路再創新高，總市值已突破3400億美金。特斯拉聲望高漲，一方面再次燃起了投資者對新能源車的熱情，但同時也一再擠壓國產新能源車品牌的生存空間。正如理想汽車創始人李想所說，國產新能源車企與特斯拉相比，“比續航、比智能、比性價，這三個已經都贏了也沒改變任何結果。”
此外，威馬也始終未曾放棄對新造車TOP 3發起衝擊。據公開報導，威馬也已經啟動IPO進程，最快將在年底登陸科創板，有望成為第四家上市的造車新勢力。
對蔚來、理想、小鵬來說，無論是內部排位，還是外部競爭，都仍將面臨一場持久戰。
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