“南船”整合迎來實質性突破，“南北船”資產整合再升溫

“南北船”合並預期再度升溫，“南船”整合將迎來實質性突破。

複牌即連漲的中國船舶工業股份有限公司（下稱“中國船舶”，600150.SH）和中船海洋與防務裝備股份有限公司（下稱“中船防務”，600685.SH/00317.HK）回應第一財經記者稱，二者將分別按照船舶製造平台、動力平台進行資產整合。

二者的控股股東有“南船”之稱的中國船舶工業集團有限公司（下稱“中船集團”）4月9日回應第一財經記者稱，“公司不宜對此予以置評”。

在業內人士看來，本次重組可視為“南船”內部的資產全面整合，意味著“南船”的資產整合思路轉向按功能和專業分類。這與此前“北船”中國船舶重工集團有限公司（下稱“中船重工”）按照“分板塊上市”思路打造三大專業資產整合平台如出一轍。這也被外界解讀為鋪路“南北船”合並。

中船重工對此僅表示，“南北船整合的傳聞已經有好幾年了，目前公司並未接到上級指示”。

“南船”核心資產全面整合

儘管“南船”不願正面談及整合事宜，但兩大上市公司按功能和專業的歸並整合跡象顯著。

2018年2月26日，中船防務和中國船舶分別發布了發行股份購買資產的預案。中船防務則發布公告稱， 擬以24.33元/股的價格向華融瑞通等9名投資者發行股份，收購其持有的廣船國際23.58%股權和黃埔文衝30.98%股權，交易作價48億元。中船防務也將實現對廣船國際和黃埔文衝全資控股。中國船舶擬以21.98元/股的價格向華融瑞通等8名投資者發行股份，收購其持有的外高橋造船36.27%股權和中船澄西12.09%股權，交易作價54億元。交易完成後，外高橋造船和中船澄西將再度成為中國船舶的全資控股子公司。

一年之後，中船防務、中國船舶均進行了整合方案的調整。

具體來看，中船防務擬置入標的資產為中船動力100%股權、中船動力研究院51%股權、中船三井15%股權、滬東重機100%股權；擬置出資產為公司持有的廣船國際和黃埔文衝的部分股權。

由於“南船”尚未取得滬東重機100%的股權，因此，本次重組以中國船舶資產置換完成作為前提。中國船舶擬以其持有的滬東重機100%股權作為置出資產，與“南船”持有的江南造船股權的等值部分進行置換。

而中國船舶在江南造船增資、滬東重機資產置換及中船防務資產置換完成後，擬向中船集團、新華保險等發行股份，收購江南造船、外高橋造船和中船澄西部分股權、黃浦文衝和廣船國際各100%股權，交易完成後中國船舶將全資控股5家公司。

值得注意的是，中國船舶此次置入的江南造船、廣船國際、黃埔文衝均為造船總裝資產。

而中船防務置入的標的資產涉及船用低速機、船用大功率中速機、船用發電機、動力系統集成、電氣集成系統等。以滬東重機為例，其主營大功率中、低速柴油機動力等業務，旗下550萬馬力的低速機年產能，國際市場佔有率水準居世界第二。

此次資產重組完成後，中國船舶主營業務未發生改變，仍為船舶修造等業務。主營船舶修造、海洋工程、機電產品等綜合性海洋與防務裝備業務的中船防務則將發生主營業務變更。

“公司主營業務是有往船舶動力轉變的考慮，這是‘南船’和公司意志的統一。”中船防務董秘辦人士在接受第一財經記者採訪之際表示，這一方面是應“南船”在2015年提出的擬在5年內通過資產重組、股權並購、業務調整等方式進行重組整合，消除旗下業務同業競爭問題的需要；另一方面，這也是深化國企改革提高資產證券化率的題中之意。

中國船舶則回應第一財經記者稱：“‘南船’旗下動力資產的確大部分都歸屬到中船防務了，船舶建造類的大部分資產歸屬在我們這裡。此次重組是按業務板塊劃分。”

一位大型券商機械行業首席分析師坦言，“南船”旗下雖然還有滬東中華等部分造船總裝資產、中船海洋動力等動力類資產尚在上市平台外，但此輪資產重組幾乎涵蓋了南船旗下核心子公司，可視為南船內部的資產全面整合。

與北船整合邏輯高度相似

資本運作始終繞不開企業改善業績、提高估值、拉升市值等內在訴求。此次資產重組方案的調整也有類似的考慮。

相較於中國船舶，中船防務被認為在市場化程度、業務多元化探索等方面走得更遠。但受製於國際航運市場和海工運營市場不景氣、船舶製造產能過剩、國際貿易環境不穩定等因素製約，中船防務淨利潤已數年持續虧損。其2018年營業收入、歸屬於上市公司股東的淨利潤分別錄得192.14億元、-18.69億元。

對於此次置入中船集團動力板塊資產，中船防務董秘辦人士稱，較船舶修造等資產而言，動力資產受外部環境影響較小，成長性和確定性更高，預計這將使得上市公司的財務狀況獲得改善。

作為“南船”旗下核心民品主業上市公司的中國船舶業績表現難言樂觀。連續虧損的中國船舶2018年通過剝離虧損資產、債轉股等組合拳策略，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.89億元，隨即撤銷退市風險警示，並實現資產負債率由2017年的71.34%降至2018年的54.45%。但其此次置入的黃埔文衝、廣船國際堪稱拖累中船防務業績的核心推手。據中船防務2018年年報顯示，黃埔文衝報告期內淨利潤同比下降10.85億元至-10.63億元，廣船國際有限公司同期淨利潤同比下降10.25億元至-10.57億元。反觀中國船舶的子公司滬東重機，2018年實現淨利潤2.42億元。

中國船舶此番卻要置出盈利尚佳的滬東重機，置入虧損的黃埔文衝、廣船國際，這會否影響自身的核心財務指標呢？中國船舶對此稱，“這就不清楚了，到時候看公告”。

撇開此次資產重組或給重組事宜相關方帶來的短期業績層面的影響外，數位受訪人士均有言及這契合船舶資產整合總基調，或鋪路“南北船”整合，利好長遠。

複盤“南船”自2013年以來的資本運作大致軌跡，可以清晰地發現，“南船”對旗下資產整合的思路曾發生數次微調。

由於中國船舶與廣船國際股份有限公司分別位於上海、廣州，兩家公司最初的資本運作遵循屬地化整合，即分別以長三角、珠三角的船舶類資產就近進行初步整合。廣船國際股份有限公司於2015年重組更名為中船防務。此次調整資產重組方案，在國務院國資委研究中心研究員胡遲看來，意味著“南船”整合的思路轉為“分板塊”。

這種整合思路此前為“北船”所用。“北船”目前已經按照“分板塊上市”思路打造出三大專業資產整合平台——中國重工（601989.SH）（海洋裝備總裝平台）、中國動力（600482.SH)（綜合動力平台）、中國海防(600764.SH)（海洋信息及船舶電子平台），旗下還擁有中國應急（300527.SZ）（應急交通裝備）、久之洋（300516.SZ)（光電裝備）兩大上市平台。

“南船”旗下中船科技（600072.SH）於3月19日披露重組預案稱，擬發行股份購買海鷹集團100%股權，布局高科技及軍民融合新型產業。這也意味著“南船”形成了中國船舶、中船防務、中船科技三個功能差異化定位的上市平台。“‘南船’通過不同的平台定位體現功能和專業的歸並整合，無疑將進一步為未來與‘北船’的整合掃清障礙。”上述機械行業首席分析師表示，這也是“南北船”整合預期加強的核心因素。

市場再傳“南北船”合並也確有諸多跡象。

國務院國資委主任肖亞慶在2019年全國“兩會”期間明確提出將積極穩妥地推進造船等領域的戰略性重組，持續推動海工設備等領域的專業化整合。

2019年3月14日，“南船”黨組書記、董事長雷凡培在集團總部會見了來訪的“北船”黨組書記、董事長胡問鳴一行，並就一步加強交流溝通、擴大合作範圍、促進優勢互補，攜手推動我國船舶工業實現高質量發展進行了深入交流並達成廣泛共識，又助推了這波整合預期。

業內認為，“南北船”整合的另一重伏筆來源於人事層面。執掌“北船”的胡問鳴此前來自中國兵器工業集團公司，與“南船”掌門人雷凡培一樣屬於“空降兵”。兩大集團均由“外人”掌舵的局面，也被部分業內人士視為為“南北船”合並掃除了“人為”障礙。

此外，昊澤資本合夥人赫信稱也有提及，相較於航空、電信等資產而言，船舶類資產的資產證券化率停留於30%左右，亟待提升資產運營效率。整合也是為後續推進各個業務板塊深層次進行資本運作打基礎。同時，在韓系船企巨頭現代重工宣布收購大宇造船進一步提高國際競爭力及船舶行業整體仍存產能過剩等內外因素綜合作用下，也倒逼船舶行業借助整合，以減少內耗，提升核心競爭力。