中糧信託曲線上市背後：IPO不易 信託曲線上市成潮

10月12日，央行發布《標準化債權類資產認定規則（征求意見稿）》，擬明確標準化債權類資產與非標準化債權類資產的界限、認定標準及監管安排。作為主要非標通道的信託再引討論。實際上，以去通道為標誌之一的信託業轉型大幕早已拉開，近年伴隨轉型的關鍵詞還有一個，就是曲線上市。

近日，中糧信託實現曲線上市。自2016年底信託業開啟一波曲線上市高峰後，截至目前，已有江蘇信託、昆侖信託、五礦信託、浙金信託、中糧信託等九家公司成功“走進”資本市場。業內人士認為，信託公司曲線上市有利於拓寬融資渠道，對公司抗風險能力及品牌建設都是利好。不過公司信息也將更為公開化，受到更多的注視和監督。如中糧信託、江蘇信託、昆侖信託、浙金信託等公司的未決訴訟情況受到關注，部分還受到監管問詢。

第九家曲線上市，多公司未決訴訟曾遭監管問詢

近日，中原特鋼宣布公司重大資產重組完成，中糧資本已成為公司全資子公司，下屬的信託等金融業務亦已成為公司的主營業務。中糧信託就此實現了曲線上市。

據記者統計，這是第九家實現曲線上市的信託公司，在68家信託公司中佔比13%。目前，英大信託、百瑞信託等公司的曲線上市計劃也已浮出水面，尚在征途上。

新京報記者注意到，不少公司進擊資本市場前，未決訴訟成為一個“絆腳石”。如證監會曾向中原特鋼提出22個問題中，12個涉及中糧信託，包括訴訟、仲裁進展、投資股票情況等。彼時中糧信託有12宗1000萬元以上重大未決訴訟，中糧信託作為被告的1宗，在其余11宗訴訟中為原告，且絕大部分已向法院提起訴訟及財產保全申請，涉案金額約23億元。

三年間曲線上市的過半數信託公司被監管層詢問過未決訴訟案件。例如江蘇信託曾披露未決訴訟2起，涉及信託規模合計30億元；昆侖信託與河北融投的5億元糾紛被牽出，這一糾紛在昆侖信託此前的財報中卻隻字未提；浙金信託曲線上市路歷時半年多，先後遭到過上交所、證監會的多次問詢，為了重組成功，浙金信託大股東浙江國貿曾在回復證監會問詢時稱，對於浙金信託存在的未決訴訟糾紛，願意兜底壞账損失部分1.43億元。

一位律師事務所合夥人表示，每個案件情況不同，未決訴訟要具體分析勝敗訴的可能性、敗訴會造成的損失以及對公司主業和營業收入的影響，不能一概而論。

不過有的未決訴訟額已是公司同期淨利潤的數倍甚至數十倍。如2018年，中糧信託淨利潤為4779.5萬元，23億元未決訴訟額是其淨利潤約48倍。

對於業績下滑及未決訴訟等情況，新京報記者給中糧信託發去郵件採訪，截至發稿未獲回復。該公司一位相關人士稱，上市是母公司主導的，對相關事宜不好置評。根據中原特鋼2019年半年報，中糧信託報告期內實現淨利潤2.75億元，同比增長一倍多。半年報顯示，部分訴訟已判決並生效，有些尚未判決，都對公司利潤無重大影響。

一位信託公司內部人士認為，子公司的業績表現會直接影響到集團上市估值，也要看信託公司子公司在集團的重要性，重要性越突出，業績表現對於估值影響越大。

IPO存難度，曲線上市是雙刃劍

業內人士普遍認為，曲線上市對信託公司在資本實力提升、開拓業務、抗風險等方面都有幫助。

一家頭部信託公司研究人士告訴新京報記者，對於信託公司來說，曲線進入A股市場有利於拓寬信託公司融資渠道、降低融資成本，進一步打破淨資本約束的限制；此前，信託公司在淨資本壓力之下，不能上市融資，只好選擇增資擴股。上市無疑是更為有利的融資方式。此外，信託公司獲得融資後，還可加大對實體經濟的支持力度。

信託業資深研究員廖鶴凱進一步稱，提升資本實力理論上就可以在提升信託公司抗風險能力的同時，助力信託公司開拓更多的業務。特別是對於之前的區域性運營的中小信託公司拓展全國市場更為受用。

在與股東和集團其他子公司的業務協同方面，廖鶴凱分析稱，信託牌照在我國本身就是可以跨金融市場操作的綜合平台，在我國分業監管的環境下對於大股東意義非凡，不論何種形式上市，都是可以直接提升信託公司實力，間接也就提升了大股東實力，特別是產生的乘數效應，更可以助力大股東大力拓展自身領域，又可以幫助信託公司涉足更多傳統業務，發掘更多創新業務模式和交易結構。

一組數據也可佐證。2016年末曲線上市的4家信託公司，2017年投資收益均有所增長。其中，昆侖信託2016年投資收益2.21億元，2017年增至6.74億元，增長逾2倍；浙金信託2016年投資收益0.15億元，2017年增至0.64億元。業內人士指出，近年信託公司的展業範圍正逐漸從房地產、政府融資平台擴展至消費升級、產業升級等新興領域，作為資產管理的一種重要渠道，未來有廣闊發展前景。

曲線上市也是很多公司退而求其次擁抱資本市場的一個路徑。上述信託公司研究員表示，信託公司單純借殼上市及IPO短期可能性還很低。

用益信託研究員帥國讓表示，上市對公司治理和信息披露等方面更為規範和嚴格，而信託屬於私募性質，沒有核心業務模式，盈利能力難以持續，所以目前直接上市的信託公司只有3家。從監管和業內對公司未決訴訟的關注度也可以看出，信託公司擁抱資本市場後，在信息公開化等方面無疑也會受到更多注視和監督。

“上市對信託公司是把雙刃劍，信託公司需要適應這個規程，也有利於促進信託公司規範化經營。”上述信託公司研究員表示。

信託牌照價值仍然突出，成集團打造金控平台切入點

上述信託公司研究員表示，借殼上市是很多國企發展金融板塊的重要安排，不僅是為信託公司增資，也是增強金融發展實力的重要路徑。

業內的共識是，信託公司牌照價值仍然突出，已是很多集團打造金控平台的切入點。上述頭部信託公司研究人士稱，過去10年，信託業從不足3000億元的行業規模增長到如今超20兆元的龐大體量。隨著盈利模式和自身定位的日漸清晰，信託公司作為優質金融資產的價值逐漸凸顯。各家信託公司盈利狀況良好，各項指標往往居於金控平台前列，同時，信託公司橫跨資本市場、貨幣市場、實業市場，在上市過程中會被視為優質資產，成為打造金控平台的切入點。

不少信託公司還參股了銀行、基金等其他金融機構。如陝國投參股長安銀行、江蘇信託持股江蘇銀行、廈門信託持股南方基金等。

廖鶴凱表示，目前看來不論是不是金控平台本身或者金控平台的一員，信託公司保持較高的相對獨立性運營，對於自身或者集團都是有更大的效益的。

新京報記者 程維妙 陳鵬