售出考拉，網易又變一家遊戲公司？

業績發布後，網易公司不厭其煩地解釋這個季度數據需要去除考拉的影響。由於這項業務在第三季度的10月出售給了阿里巴巴，因此多個數據的年與年比較將不再有意義。網易也對此前分析師給出的收入預期提出質疑，但投資者卻認可了分析師的結論，財報發布後的交易股價爆降8%，隨後的一個交易日開盤短暫上漲後再次下挫。

這是一個動蕩的財務周期。除了出售網易考拉，網易再度隱藏了電商業務的財務狀況，不再披露相關財務數據，而是將其寫入“創新業務及其他業務”。從佔淨收入比來看，在線遊戲業務營收超過四分之三，由於獨立分拆上市完成而單獨披露的教育業務則剛剛超過2%。網易甚少公布貢獻率低的業務，其2017年第四季度首次披露電商業務時，佔比已超過20%。

在財報新聞稿中，網易公司首席執行官兼董事丁磊表示，在線遊戲仍然是其業務的基石。如今，網易真的要轉向成為一家遊戲公司嗎？

“失意”的電商業務

2019年烏鎮大會期間，丁磊向新京報記者描繪了一個內容平台的商業模式，在這其中，除了遊戲，還有電商、教育、音樂等其他業務構成整個版圖。電商業務曾經被丁磊最為重視。三年前，丁磊豪言“希望借助電商，用三到五年時間再造一個網易”。

如今一晃三年，跨境電商平台考拉已在2019年出售給阿里巴巴，而自營品牌的嚴選尚未搶到賽道頭部位置，阿里巴巴、京東等群雄並起在這一領域布局。2018年電商業務全年營收為192.35億元，也沒有達到丁磊定下的200億元目標。

事實上，2016年4月，以原創生活類自營電商定位的嚴選上線，曾給品牌商和產業鏈帶來巨大震動。其最大特色就是通過代工生產的方式與大品牌的製造商合作，從而剔除品牌溢價和中間商環節，網易則對選品規劃有極強的把控能力。以熱門的琺琅鍋舉例，知名品牌雙11的售價是2388元，而網易嚴選宣傳同樣材質、同樣製造商的產品只要268元。

憑借價格的絕對優勢，儘管廣告直接“碰瓷”品牌商，而且冒著“山寨”的質疑，嚴選上線首月GMV超過了3000萬元，但很快弊端也出現了。嚴選的SKU雖然快速擴張，但無法與品牌商競爭，而且它僅能滿足用戶的商品平價化需求，卻難以滿足全部需求。為了成為不同用戶的心頭好，網易嚴選的庫存壓力不斷提升，這對其運營效率有著極強的考驗。

2019年4月，前嚴選總經理柳曉剛在接受外媒採訪時表示，嚴選平均庫存周期是90天，而優衣庫是83天。其並不承認自身的庫存壓力巨大，但嚴選的業務範圍遠超過優衣庫的服裝品類，還包括個護清潔、母嬰親子、數位家電等，而且已有數個季度，網易都提出要對電商業務的運營效率進行管理。

目前來看，管理的最外化顯示就是裁員，年初至今多次傳出嚴選裁員的消息，但官方都以正常人員調整回應。10月，網易宣布曾負責無線事業部的老將梁鈞接管嚴選，對柳曉剛的離職原因隻解釋為個人原因。

不僅如此，無論考拉，還是嚴選，因商業模式的原因，網易在經營過程中都投入了巨大的成本，一直擠壓著網易的利潤。剔除考拉後，網易公布其第三季度非美國通用會計準則下歸屬於股東的來自持續經營的淨利潤為47.260億元人民幣。因為無法計算年與年比較，丁磊在財報中披露，這一數字同比增長約74%。這其中固然有優化的成果，但砍掉部分業務不失為一次斷臂自救的舉措。

難變現的雙子星：教育與音樂

與考拉“出嫁”阿里的風光不同，2019年11月8日披露的一份公告則要低調得多。平治信息（300571.SZ）與網易等三方簽署了一份《股權及資產收購備忘錄》，網易雲閱讀業務全部資產和網易文漫100%的股權是這場交易的標的，總價1.5億元人民幣。在這之前，2018年底，網易還曾將網易漫畫主要資產出售給了視頻網站嗶哩嗶哩。

網易在甩掉一系列業績欠佳，並未體現在財報中的業務。這還包括停止網易薄荷，其伺服器上所有圖片、視頻等數據皆被清空，而網易理財亦發布公告下線所有產品。嚴冬之下，仍被看好的業務只有有道和網易雲音樂。但這兩個業務都有一個特點，就是沒那麽快來錢。

10月25日，在紐交所掛牌交易的有道是網易率先拆出單獨上市的業務。上市前丁磊曾反問新京報記者，“教育是非常值得做的事情。為什麽聽課不能像聽郭德綱相聲一樣，那麽津津有味” 。在丁磊看來，中國在線教育模式（網課模式）三四年後一定會擴展到中國市場，而隨著設備擴展至VR，教育會產生更多的商業場景。

但對於投資者來說，有道的商業模式是否成熟，是否存在盈利的機會，能否為股東創造價值更為關鍵。上市前夜，有道被曝出裁員，官方稱為提升公司整體效率，但投資者用手投票，開盤即遭遇破發，股價下跌19%，市值僅為3億美元。

由於單獨上市，財報更加無法掩飾有道業務淨虧損不斷擴大的事實。11月21日披露的上市後首份財報顯示，雖然淨收入同比增長98%達3.459億元人民幣，但非美國通用會計準則下歸屬於普通股股東的淨虧損為2.388億元人民幣，而2018年同期為7500萬元人民幣。淨虧損進一步擴大。

這是一個行業通病，即周期長、來錢慢，擁擠的K12賽道更是一場持久戰。上半年，對在線教育上市公司篩查即可發現，實現盈利者屈指可數，同時，銷售費用率則不斷上升，券商安信證券研報給出的範圍是40%至50%的區間。有道在這一領域尚處於市場開拓階段，盈利能力有待提高。

反觀音樂業務，網易也面臨困境。騰訊通過高達85%的獨家版權佔有大量市場和用戶，而其四款產品滿足用戶聽歌和在線K歌的需求。過去一年左右，網易雲音樂先後獲得了百度和阿里巴巴的投資。但2019年11月初，廣東省深圳前海合作區人民法院的一則判決則繼續暴露了網易雲音樂在版權上的弱勢。歷時一年半，騰訊起訴網易侵害錄音錄像製作者權糾紛一案審理終結。法院判決網易賠償騰訊經濟損失，並負擔案件受理費用。

在第三季度財報分析師電話會上，網易高層提出要將網易雲音樂變現，而方式則是利用7月底恢復上線後推出的UGC（用戶創造內容）平台。目前來看，這個業務的收入仍來自於訂閱、廣告和實時流媒體。網易雖然披露第三季度創下新的收入紀錄，但並未披露具體的數據。

與此同時，網易雲音樂也不得不面對短視頻平台的衝擊。用戶獲取音樂服務的渠道正變得更加多元化。丁磊也觀察到短視頻的發展對音樂發展的正向推動作用，但他認為這只是一種推廣方式。

百億遊戲狂歡背後之殤

回歸遊戲業務本身，網易披露季度淨收入為115.348億元，已經連續六個季度保持百億應收的規模。按照網易披露的信息，這個季度既有在中國市場推出的《量子特攻》、《軒轅劍龍舞雲山》和《花與劍》等新遊戲，又有《夢幻西遊》、《魔獸世界》等老遊戲的更新，還有《荒野行動》和《第五人格》在日本市場iOS排行榜表現優異的遊戲，更有《哈利波特：魔法覺醒》、《陰陽師：百聞牌》等即將上市的產品。

這樣的相繼布局看起來構築了十分強健的產品陣列，但網易遊戲的收入卻在最近幾個季度增速不斷下滑。從2018年第四季度開始，這種趨勢就十分明顯，已從當時的同比增速37.7%下降至本季度的11.5%。這其中固然有此前版號停批的直接衝擊，因為如果沒有版號就無法進行變現，另一方面國內市場開發已接近飽和，GameLook報告，國內遊戲產業的用戶規模同比增速由一季度的1.7%降至三季度的1.0%，天花板效應逐漸顯現。

事實上，三季度的狂歡更多來自於老遊戲“復甦”。網易經典原創作品《夢幻西遊》從16年前的2003年首次上線以來，創造了另一個季度新高，原因是其在8月為端遊和手遊版本上線了全新的角色，並發布了新的擴展包。2015年上線的手遊版本也創造了新的紀錄。對於這個經典IP，丁磊稱其將在12月上旬推出3D版本。

與此同時，網易代理運營的《魔獸世界》推出了經典懷舊服受到歡迎，帶動了收入和用戶數同比和環比的增長；《率土之濱》和《陰陽師》也因為周年紀念日再次衝上iOS排行榜總榜前列；《明日之後》則在大幅修改並引入一系列新主題和玩法後，推動了活躍用戶數和收入的增長。

國金證券傳媒與互聯網研究團隊曾撰文稱，《陰陽師》的未老先衰，折射了網易產品和運營的基本問題。2017年初，《陰陽師》曾與騰訊的《王者榮耀》旗鼓相當，輪流佔據暢銷榜首位。彼時，雙方彈藥充足，網易甚至佔優，其主力產品穩定性和持久性都高於騰訊。但《陰陽師》跌出排行榜後，又遭遇了遊戲Bug和副本玩法不友好等運營問題。老遊戲雖然在隨後撐起排行榜，但新遊戲《決戰！平安京》和《非人學園》等遊戲未能成為新的爆款。

不過，目前來看，網易海外化的擴張中，在日本市場已打開一道口子。上述國金證券的分析師稱，其通過質量不錯的產品以及沒犯大錯的運營獲得了玩家的認可，但是日本市場玩家接受的遊戲類型有限。也就是說，網易急需擴大布局，尋求新的品類變現，並且要搶在競爭對手之前。可見的是，騰訊已在海外上線的遊戲月下載量破億。

網易首席財務官楊昭烜披露，第三季度網易的海外營收佔比僅為10%左右。11月14日，網易的海外首個工作室落地加拿大蒙特利爾，負責人表示，這個工作室將幫助網易製作可以在全球銷售的遊戲。

回顧2019年第三季度，雖然尚未到總結網易全年表現的最佳時機，但隨著多個業務的調整和財報數據披露規則的變化。未來一年，網易的真實表現或將更加撲朔迷離。

新京報記者 梁辰 編輯 王進雨 校對 柳寶慶