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成立三年估值120億 麒麟合盛“12億”用戶攪翻江湖

  成立三年估值120億 麒麟合盛“12億”用戶攪翻江湖

  ■見習記者 韓永先

  本報記者 王兆寰 北京報導

  CDR辦法試行,國內獨角獸企業登陸A股的欲望蠢蠢欲動。移動互聯網企業麒麟合盛網絡技術股份有限公司(簡稱麒麟合盛)近期遞交招股書,溢美之詞狂讚自己。

  成立1年即入選《華爾街日報》全球初創公司10億美元俱樂部(即 “獨角獸公司”);2017 年9月,股改估值已達120億元;成立3年,公司產品累計安裝用戶數突破12億……

  麒麟合盛招股書描繪的就是一個充滿無限潛力、市場太空巨大、代表最新科技的高成長企業。然而事實是否如麒麟合盛描繪的那樣美好,公司的經營數據和前期獨角獸的經驗無不給這一資本熱捧的概念型企業潑上冷水。

  估值有多少水?

  獨角獸公司在投資界,一般指創辦時間相對較短,迅速熱炒到10億美元以上估值的新科技公司。麒麟合盛的成長路徑基本符合這一標準。

  麒麟合盛主營業務為基於自主研發的智能手機用戶系統軟體及服務,通過向海外用戶提供手機管理和互聯網資訊入口服務,獲取智能手機用戶群,然後通過向用戶展示廣告獲得收入。

  2014年成立以來,公司業務模式穩定,目前主要依賴APUS用戶系統產品,通過 APUS系列軟體為用戶提供免費安卓手機系統優化服務、為廣告客戶提供互聯網廣告資訊服務,公司的收入也均來自互聯網廣告資訊服務收入。

  然而就是依賴這一單一業務和單一盈利模式,公司取得了三年業績的爆發,麒麟合盛也成為資本眼中的“神獸”。

  單靠廣告推廣服務收入,2015 年至 2017 年,公司的營收由5516.54萬元迅速增長到2017年的9.06億元,實現的淨利潤由虧損1.77億元,到2016年、2017年分別盈利1.67億元和2.42億元。

  公司稱,自2014年6月首款APUS軟體上線以來,目前已擁有超過12億的累計裝機量,覆蓋全球 200余個國家和地區,其中69%的用戶分布在65個“一帶一路”沿線國家,20%分布在歐美發達國家。

  但是這一數據來自公司的後台統計,真實性有待考究。

  “按照公司的數據,目前‘一帶一路’沿線國家32億人口中有三分之一是公司用戶,麒麟合盛用戶數已超過了微信的10億用戶數,甚至直逼臉書的用戶數。”某券商研究員對《華夏時報》記者表示,用戶數量的比拚已成為互聯網企業吸引廣告的法寶,動輒幾億級別的用戶就被曝出,但是目前沒有權威的統一口徑,公司自身發布的數據真實性廣受質疑。

  而帶著12億用戶和2億級別的淨利潤,麒麟合盛搏出了超高估值。2017 年 10 月 25 日,公司做出股改決議前的3個月,公司估值實現了三級跳。

  當年7月,公司引進睿信秋實增資,投後估值為 86.3億元;8月,引進深創投、譽輝投資增資後,估值為100億元;9月,引進海盈佳增資,投後估值為 120億元。

  但是公司依賴單一業務和單一盈利模式,僅靠廣告服務收入能有多大的成長性,能否撐得起高估值,受到分析人士的質疑。

  “以國內經驗看,移動互聯網企業新增流量紅利的爆發期就是3年左右,爆發期過後成長性將會受挫,公司的經營也將面臨壓力。”中信證券一位研究人士稱,360等公司經驗來看,獨角獸企業的定價與估值不是特別清晰,可能存在定價套利等問題。

  業績充滿變數

  值得注意的是,麒麟合盛目前不僅面臨估值虛高的問題,公司的經營穩定性也充滿變數。

  招股書顯示,報告期麒麟合盛明顯面臨客戶高度集中的風險。

  2015 年至2017 年,公司來自前五大客戶的營收分別為3864.12萬元、5.05億元和8.56億元,分別佔同期營收的70.05%、86.11%和94.44%。但是公司的前五大客戶帶來的營收並不穩定,客戶也並不固定。

  2015年,公司前五大客戶分別為Facebook、APN,LLC、PubNative Gmbh、Glispa Gmbh、Ironsource Ltd.,分別為公司帶來營收1595.48萬元、654.06萬元、565.28萬元、553.32萬元、495.98萬元。

  2016年,公司前五大客戶變為Facebook、Google、Ironsource Ltd.、Mobvista International Technology Limited、PubNative Gmbh,貢獻營收分別為3.73億元、8472.54萬元、2239.87萬元、1362.31萬元、1071.55萬元。

  2017年則變為Google、Facebook、Twitter、UCWEB SINGAPORE PTE. LTD.& UC Mobile New Word Limitied、BAT TECHNOLOGY CO.,LIMITED,貢獻營收分別為4.70億元、3.32億元、3917.89萬元、740.91萬元、656.32萬元。

  不僅公司的主要客戶群不穩定,麒麟合盛廣告計價也在持續下滑。

  報告期,公司主營收入主要按CPI和CPM確認收入,其中CPM佔絕大部分,2017年CPM確認的收入為8.49億元,佔公司收入的93.75%。但是CPM廣告的銷售價格卻在持續下滑。

  CPM一般以千次展示計價,平均千次展示價格在 2015 年至 2017年分別為0.79-3.72美元、0.96-4.13美元和0.34-2.3美元。

  公司稱,CPM單價在2017年普遍下降的原因是公司新接入了一部分新的廣告源,報價較低。但分析人士指出,隨著互聯網的普及以及互聯網企業的同質化競爭,以賣流量創收的模式必然陷入價格競爭的循環,互聯網企業廣告收入下滑將是大趨勢。

  募投項目如賭局

  按照上述流量價格下滑的趨勢,麒麟合盛未來能否依靠流量廣告持續實現高營收成為未知數,而另一個層面,公司的募資項目能否成功推入市場也成為市場質疑的焦點。

  此次麒麟合盛分別為APUS雲服務平台更新、APUS大數據與人工智能研究院、APUS系統更新與產品線擴展三個項目分別募資1.41億元、1.92億元和5.36億元,建設周期均為3年。

  作為互聯網企業,麒麟合盛依靠輕資產運營,固定資產較少,截至 2017 年底,公司固定資產账面原值僅為1099.98萬元,主要包括辦公設備、電子設備。

  公司的募投項目同樣如此,APUS雲服務平台更新預計總投資 1.41億元,除租賃、裝修辦公場所和購置設備外,其余均為新增105名研發測試人員的薪酬投入,預計8858.59萬元,佔比 62.72%。

  APUS大數據與人工智能研究院預計新增研發人員110人,投入1.70億元。APUS系統更新與產品線擴展將新增研發技術人員455人,研發費用4.32億元。

  而截至2017年底,公司的研發技術人員僅為196人,2017年研發費用僅為6598.36萬元,佔公司營收的7.28%。

  公司如何招聘到相當於現有研發技術人員三倍的人才暫不考慮,單是募投項目運營周期長達3年,產品能否跟的上移動互聯網技術更迭,就足以讓市場不放心。

  如果募投項目的研發或者市場拓展失敗,那麽公司將不得不面臨樹倒猢猻散的尷尬境地。值得注意的是,麒麟合盛對募投項目並沒有做出盈利預測,更沒有拿出如何應對研發失敗的補救方案。

  分析人士指出,科技創新企業的投資周期長、規模大、風險高,具有高度不確定性,傳統金融機構往往望而卻步,資本市場的投資者選擇科技類獨角獸也需進行嚴格甄別,避免陷入高風險投資雷區。

責任編輯:關海豐

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