張瑜：讀懂潛台詞——2021年政府工作報告極簡解讀

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家張瑜

　　報告目錄

　　報告正文

　　由於今年兩會報告有兩個版本，總理直播的是短版本兩會報告，代表審議的是長版本，但截至報告寫作時長版本並未官方發布，我們僅根據短版本做初步解讀。

　　一

　　隱含了什麽？今年那些沒有明說的話

　　（一）2021年隱含增速預計7%出頭

　　兩會提出的增速目標是6%以上，那麽具體的增速到底是多少呢？根據赤字額、赤字率、通脹目標三個數據，可以倒算出政策隱含的實際增速。根據赤字額和赤字率可以倒算出今年隱含的名義GDP預計增速9.8%（35700億/3.2%/101.59兆-1），通脹目標3%左右（CPI低於3%的概率更大，目前市場預期全年1.5%左右），那麽意味著實際GDP增速大概在6.8%~7.8%，基本預計在7%出頭。

　　市場預期全年增速大概在9%左右，預計政策隱含目標增速略低於市場預期，那也就意味著一季度GDP大概率低於市場預期。雖然有基數支撐，但政府對今年增速依然保持了一個相對謹慎的觀望態度，由於當下順周期的行情高度依賴經濟基本面支撐，所以政府與市場對於經濟的預期差會成為四月份的一個矛盾點。矛盾的地方在於，如果經濟實際增速短暫的超過政府預期隱含增速，政策是容忍還是會有所收緊？我們預期是容忍的概率更高，輕易不收緊。

　　（二）十四五期間，增長目標或依然會存在，2020年取消增長目標只是特例

　　“（十四五期間）……經濟運行保持在合理區間，各年度視情提出經濟增長預期目標”，這句話意味著十四五期間每年增長目標或依然會存在。2020年取消目標後，社會上有聲音認為“增長目標”有借機退出歷史舞台的可能，我們認為，今年政府工作報告等於明確回答了這個問題。我們預估十四五經濟增速目標在5.5%左右。

　　（三）政府高度重視2021年的延遲就業壓力

　　2020年12月實際失業率是5.2%，全年新增就業1186萬。2021年目標失業率是5.5%，新增就業目標1100萬。疫後的年份，目標失業率高於去年年底實際失業率，這意味著政府高度重視今年的延遲就業壓力。從3月1日人社部新聞發布會上的表態來看也可以得到佐證：“2021屆畢業生的規模909萬人，再創歷史新高。再加上還有不少往屆的未就業畢業生在求職，在國內外環境不確定因素增多的情況下，促進就業的任務更重。”

　　（四）減稅降費預計7000億以上

　　本次兩會並未提及新增減速降費的總額，但文中多處提及了不同的減稅降費措施，我們初步估算來看，預計至少有7000億體量。

　　較為值得關注的是一些新的增值稅與所得稅的優惠政策。增值稅方面新的政策有：1）將小規模納稅人增值稅起徵點從月銷售額10萬元提高到15萬元。2）對先進製造業企業按月全額退還增值稅增量留抵稅額。

　　所得稅方面新的政策有：1）對小微企業和個體工商戶年應納稅所得額不到100萬元的部分，在現行優惠政策基礎上，再減半徵收所得稅。2）延續執行企業研發費用加計扣除75%政策，將製造業企業加計扣除比例提高到100%。3）擴大環境保護、節能節水等企業所得稅優惠目錄範圍。

　　二

　　減少了什麽？今年那些可能沒提的話

　　（一）僵屍企業處置沒提？

　　從2016年推動供給側改革以來，僵屍企業出清問題一直是歷年來的必提事項。2020年疫情突發衝擊下，不提是很易理解的。今年經濟轉好如果繼續不提及，意味著政府對今年經濟的恢復依然維持了比較擔憂謹慎的想法，與經濟增長隱含目標偏低是一脈相承的。預計今年政策主導的風險出清是有所慎重的，大病初愈第一年，“六保”“六穩”依然是重點。今年對行業型國有企業債務違約依然需要警惕（該類風險屬於自然出清），城投債務違約概率依然低（屬於政策主動出清類風險，動能降低）。

　　（二）居民收入增速還與不與經濟增長同步？

　　去年疫情衝擊之下，餐飲住宿、批發零售、生活服務、交運等行業受損最為嚴重，這些行業的特徵是就業群體大+平均工資低，因此廣大低收入人群受損更為嚴重。科技、金融、教育、公共事業部門等高薪行業在疫情中反而是受益或穩定的行業。

　　雖然去年整體居民收入最後的答卷也基本匹配了經濟增速，但這其中貧富受損不均情況是進一步惡化的。去年高收入人群基本提前完成收入修複（社零中的高端消費增速提前恢復是佐證）。今年低收入人群修複是居民收入增速能否提升的關鍵，也是難點（社零中的低端消費增速依然大幅弱於整體社零增速）。

　　三

　　強調了什麽？今年那些新增或重要的話

　　（一）整體調控：定向、相機、精準

　　由於2021年經濟大概率是前高後低，因此整體調控基調更強調的是定向、相機、精準。“加強定向調控、相機調控、精準調控”、“根據形勢變化適時完善，進一步鞏固經濟基本盤”。整體而言，“時”“度”“效”是核心。

　　（二）財政：3.2%赤字率、3.65兆專項債、優先支持在建工程

　　財政整體體量略高於市場預期，符合我們預期。報告中提及“專項債優先支持在建工程”“建設信息網絡等新型基礎設施，發展物流體系”。雖然專項債整體規模基本持平去年，但優先在建項目意味著依然是存量項目施工強度增加而非簡單外鋪“新攤子”。新基建比老基建值得期待。

　　（三）貨幣：靈活精準，合理適度，合理充裕

　　貨幣政策整體措辭相比經濟工作會議的提法變化不大。“推動實際貸款利率進一步降低”這句話值得關注，也就意味著名義貸款利率和通脹的差是需要進一步降低的。所以通脹上行的時候，貸款利率上行小於通脹幅度，通脹下行的時候，貸款利率回落幅度大於通脹。

　　（四）促進消費和投資：縣鄉消費是重點，先進製造業再獲支持

　　擴消費措施中，縣鄉消費放在第一位，“健全城鄉流通體系，加快電商、快遞進農村，擴大縣鄉消費”。汽車、家電、文化、旅遊、體育等大宗及服務消費是其余消費抓手。疫後第一年，文體旅遊類服務業修複值得期待。

　　擴投資手段中，先進製造業再或支持。“對先進製造業企業按月全額退還增值稅增量留抵稅額，提高製造業貸款比重，擴大製造業設備更新和技術改造投資。”。工業互聯網、5G、新興產業、現代物流、舊改等是其余抓手。

　　（五）科技創新：相比經濟工作會議，兩會落實的更加具體

　　首先，運用市場化機制激勵企業創新。延續執行企業研發費用加計扣除75%政策，將製造業企業加計扣除比例提高到100%。其次，中央本級基礎研究支出增長10.6%。再次，完善項目評審和人才評價機制，切實減輕科研人員不合理負擔。最後，強化國家戰略科技力量，推進國家實驗室建設，支持有條件的地方建設國際和區域科技創新中心。

　　（六）碳中和：制定2030年前碳排放達峰行動方案

　　目前來看，資本市場把區域煤炭政策、GDP部門能耗達標與否、碳中和等有所混淆，把一切傳統高耗能行業的供給側政策統稱為“碳達峰啟動”。目前而言，國內碳達峰中和頂層文件並未頒布，具體分年工作計劃和指標仍不明朗，預計達峰行動方案的頒布將會是明朗的關鍵點。

　　具體今年而言，工信部要求今年粗鋼產量下降和相關能耗不達標省份的高耗能行業政策有可能成為下半年PPI的主導因素。

　　（七）其他重點

　　包括種子耕地問題、反壟斷常態化、解決大城市住房突出問題、進一步開放等。

　　四

　　附錄

　　（一）政府工作報告與去年12月政治局、中央經濟工作會議對比