重陽投資：理性看待市場波動 積極布局優質企業

　　重陽投資：理性看待市場波動，積極布局優質企業

　　中國基金業協會

　　6月19日，A股市場再次經歷大幅調整，上證指數逼近2900點，滬深300指數下跌3.53%，創業板指數下跌5.76%。在美聯儲持續加息、中美貿易摩擦預期升溫等多種因素的影響下，包括中國在內的其他亞太股票市場都出現了負面情緒的集中釋放。當前中國經濟基本面穩定，經濟金融風險正在逐步釋放，A股市場不具備持續下跌的基礎。 

　　A股市場下跌是多種因素影響下，負面情緒的集中釋放。首先，中美貿易摩擦進一步發酵，引發全球市場擔心。6月15日美國政府公布了對中國500億美元商品加征25%關稅的商品清單，且川普進一步威脅考慮對價值2000億美元的中國進口商品加征10%的關稅。19日亞太股票市場均出現下跌，日本、韓國、台灣市場代表性指數分別下跌1.77%、1.52%、1.65%，對全球貿易更加敏感的越南股市下跌2.87%。其次，在全球經濟復甦分化的背景下，美聯儲持續加息，美元匯率大幅走強，資金回流美國，此前已經造成了巴西、阿根廷、土耳其等相對脆弱的新興市場的股市和匯市動蕩。第三，隨著各項融資條件的收緊，今年以來債市違約情況有所增多。市場對高杠杆企業違約風險的擔憂，與大股東股權質押風險的擔憂疊加，導致近期A股中小市值股票跌幅較大。

　　中國經濟基本面穩定，A股市場價值凸顯。今年以來，由於銀行表外融資持續萎縮，社會融資規模增速放緩，但主要經濟指標持續好於預期。1-5月工業增加值累計同比增長6.9%，發電量累計同比增長8.5%，製造業PMI在3-5月逐月上升。同時，鋼鐵、水泥、煤炭、有色金屬、化工等主要工業品的價格也處於相對高位，PPI保持了較快增長。1-4月規模以上工業企業利潤同比增長15%。這既顯示了中國經濟的強勁韌性，也表明隨著經濟結構的調整，經濟增長對融資的依賴度大幅下降，經濟增長的品質越來越高。在經濟基本面穩定的情況下，A股市場在各種短期因素的影響下持續走弱，投資價值日益凸顯。從絕對估值水準來看，截止6月19日滬深300指數TTM市盈率已經降至了12.33倍，接近2016年市場“熔斷”以來的最低水準。在國內投資者不斷拋售A股的同時，今年以來陸港通累計淨買入金額超過1600億元，是陸港通開通以來過去三年累計淨買入金額的58%。事實上，除了A股納入MSCI外，A股市場相對於海外市場的估值優勢是外資持續流入中國的最重要原因。 

　　去杠杆政策降低系統性風險，中長期利好資本市場。黨的十九大報告將防範化解重大風險列為了實現全面建設小康社會三大攻堅戰的首位，其中最重要的就是防範化解金融風險。當前部分市場人士對去杠杆和強監管政策的理解存在偏差。短期來，看去杠杆政策確實可能造成一定程度和某些領域的陣痛，這也是經濟轉型更新和擠掉泡沫過程中必經的過程。在夯實發展基礎、築牢風險屏障後，中國經濟和資本市場將迎來更健康、更可持續的大發展。回顧歷史，2006-2007年A股市場波瀾壯闊的牛市行情正是得益於新世紀初國企改革和國有銀行改革等一系列短期存在陣痛，但中長期影響深遠的重大改革舉措。

　　我們認為，A股市場短期的情緒波動為價值投資者提供了更好地布局優質企業的機會。在策略上，我們將繼續聚焦市場的結構性機會，尤其要堅持自下而上深挖個股。從中國經濟和企業可能演繹的長、中、短邏輯出發，在以下三個方面重點發掘股市的投資機會：1）把握中國經濟技術進步和效率提升的長期趨勢，布局在實際應用層面具有“大國重器”特徵的高技術公司；2）在日漸微妙複雜的國際經濟環境中，把握擴大內需消費更新的中期趨勢，布局具有自主品牌和民族品牌的消費品公司；3）隨著短期經濟周期的演進和巨集觀政策的相機調整，利率下行預期將得到強化並會折射到股市上，把握那些具有明顯債性特點的優質公司。

責任編輯：石秀珍 SF183