作者：海通固收 薑超、薑珮珊
概要：
6月以來，我國多地爆發洪水災害，洪水對夏糧、豬價、菜價影響幾何？本報告結合歷史經驗和當前形勢對這一問題進行研究。
夏糧維持增產，影響相對較小。得益於良種良法配套，再加上科學抗災能力增強，以及6月15日之前全國夏糧收獲已到九成，在一定程度上避開了汛期，因此夏糧維持增產，受洪災影響不大。結合歷史經驗來看，前幾次洪災時稻穀產量的減少與種植面積減少關係更大，以及考慮到晚稻種植可以進行補苗等措施降低洪災影響，因此，洪災對後續晚稻產量的衝擊也是有限的。
菜價短期衝高，關注後續演變。菜價短期衝高的主要原因包括：第一，5-6月多地洪災加上持續高溫氣候使得部分地區蔬菜供給轉淡，此外洪災也導致蔬菜運輸成本提升；第二，6月北京疫情導致局部地區菜價明顯上漲；第三，我國夏季時期存在“北菜南運”的現象，而今年北方夏菜主產區河北、山東多地發生冰雹等強對流氣象，影響了蔬菜的正常生長。結合往年經驗看，菜價回升不會持續太久，隨著汛情結束，加上蔬菜生產周期的到來，蔬菜供應趨穩，未來菜價漲幅有限。
豬價短期回升，長期難獲支撐。豬飼料玉米價格從2020年3月底開始不斷小幅提升，加上氣象炎熱、養豬不宜以及疫情影響，我國暫停了多國的豬肉進口，同時洪水淹沒豬場使得我國的豬肉供應量降低，各地區逐步復工複學帶動豬肉消費需求提升，多因素疊加使得豬肉價格並未季節性回落。考慮到降水的增多或增加非瘟疫情防控的難度，不排除部分地區短期疫情會趨於嚴重，短期來看，豬價仍存在上行壓力，不排除繼續上行創出年內新高的可能性。但中長期來看，能繁母豬存欄自去年10月持續恢復，生豬存欄也有所回升，同比降幅顯著收窄，今年三季度豬肉供應將趨於改善。
7月CPI繼續回升，後續趨於回落。一方面，洪災導致短期菜價豬價回升，從歷史來看洪澇年份食品CPI環比相較於非洪澇年份平均增加0.36個百分點，我們預計今年7月CPI將繼續攀升至2.8%。但另一方面，由於下半年翹尾因素將明顯減弱，尤其是在8-10月將快速回落，從7月的2.93%快速降至10月的0.40%，因此我們預計8-12月CPI同比將持續回落。洪災短期擾動CPI同比走勢，但不改全年前高後低的總體趨勢。
債市：CPI影響減弱，利率逐季上行。12年之前，我國債市基本是“GDP+CPI”的“雙輪驅動”模式，但2012年以後GDP和CPI對國債利率的解釋度明顯變弱，金融周期對債市的影響明顯增強。我們認為，短期因洪災帶來的通脹上行對債市影響有限，債市主要風險還是基本面持續恢復、貨幣政策重心轉向寬信用防風險。此外，理財淨值化趨勢也加劇了股債之間的資金輪動，近期股市大漲製約利率債表現。總體而言，債牛已過，長端利率中樞或逐季上行，建議縮短久期，以票息策略為主，十年國債利率突破3.1%或有交易性機會，但下行空間受限。
今年6月以來豬價呈現反季節上漲趨勢以及菜價出現明顯的超季節性增長，究其原因或受汛情影響。進入6月以來，我國多地爆發洪水災害，洪水對通脹影響幾何？本報告結合歷史經驗和當前形勢對這一問題進行研究。
1. 今年洪災概況
1.1 強降水強於16年、弱於98年
西北太平洋副熱帶高壓帶對東亞季風降水的影響加強，今年夏季季風降水明顯增多，暴雨預警接連不斷。今年6月以來西太平洋副熱帶高壓（副高）持續偏強，西北太平洋對流層低層盛行異常反氣旋風場，副高西側引導來自南海和西太平洋的水汽輸送明顯偏強，為南方地區持續性降水提供了充沛的水汽條件。從6月2日至7月18日，中央天氣台連續40余天發布暴雨預警，成為2007年開展暴雨預警業務以來歷時最長的一次。
從長江流域強降水看，今年弱於1998年，強於2016年。截至7月12日，長江流域平均降雨量達403毫米，較常年同期偏多49％，超過2016年（395毫米）和1998年（358毫米），成為1961年以來同期最多。國家氣候中心主任宋連春7月15日介紹，1998年長江流域主雨帶降水量超過700毫米，2016年是580毫米，今年到目前為止是600毫米；從降水範圍看，1998年是全流域的暴雨，今年的強降水主要集中在長江中下遊和沿江地區，與2016年相比範圍較廣，但與1998年相比範圍相對小一些。因此，綜合來看，今年長江流域的強降水弱於1998年，強於2016年。
1.2 超警河流眾多，部分洪峰水位接近98年
截至7月13日，據水利部統計，全國共有433條河流發生超警以上洪水，其中109條河流發生超保洪水，33條河流發生超歷史洪水，長江、黃河上遊、珠江流域西江和北江、太湖先後發生1號洪水。
從長江中下遊乾流及兩湖出口洪峰數據來看，今年的洪災與2016年洪災有一定的相似之處，長江中遊的蓮花塘、螺山、漢口、九江，下遊的安慶、大通，洞庭湖的七裡山，潘陽湖的湖口等水站的洪峰水位略高於16年洪峰水位。
從漢口、九江、七裡山和湖口等控制站洪峰水位來看，今年的洪災與1998年洪峰水位接近。
1.3 汛情仍在發展，經濟損失小於16年
截至7月13日，今年受災農作物面積、直接經濟損失、受災人口等相較於1998年和2016年顯著降低。這主要是因為汛情監測手段和防汛技術更加先進以及防汛指揮更為高效有力。截至7月13日早7時，此次洪澇災害已經造成了全國27個省區市3873萬人次受災，141人死亡失蹤，倒塌房屋2.9萬間，直接經濟損失861.6億元。但與前5年同期相比，受災人口下降了7.3%，因災死亡人口與同期相比下降了51.2%，倒塌房屋數量下降了69.3%，直接經濟損失下降了9.4%
但今年雨區重疊度高，累積雨量大，局部地區洪澇嚴重，且7月份是防汛防台風關鍵期，江河洪水呈現多發頻發趨勢，加上7-9月份是台風對我國影響相對集中的時段，汛情持續發展，南北方防汛壓力大，防汛形勢不容樂觀。
2. 洪水對食品價格影響幾何？
2.1 夏糧維持增產，影響相對較小
與玉米和小麥相比，稻穀受洪災影響相對較大。今年以來，受災嚴重的省份是安徽、江西、重慶、貴州、四川、湖南、湖北和廣西。洪水受災地區播種的主要糧食作物種類是稻穀、小麥和玉米，其中受洪水衝擊最大的糧食品種為稻穀。2018年這8省地區玉米的種植面積佔全國的14%，小麥佔20%，洪災的影響相對較小，而該8省地區稻穀播種面積佔全國的57%，因此洪水對稻穀的產量影響相對較大。
受災區稻穀產量佔比較大，但對全國整體產量影響有限。從歷史經驗來看，在1998和2010年，受災嚴重的五省稻穀均出現減產，但相對整體比重不高，僅分別佔全國上年產量的1.4%和 0.9%。從全國來看，稻穀的產量也並未受到太大影響，1998年和2010年的全國稻穀產量均保持增長。
夏糧維持豐收，洪災對夏糧影響不大。今年的夏糧歷經磨難，前後經歷了疫情衝擊、“倒春寒”、成熟期乾旱、6月以來5輪大範圍強降雨氣象等多重考驗，但夏糧乘風破浪仍然實現了豐收增產。究其原因主要是得益於良種良法配套，再加上科學抗災能力增強，以及6月15日之前全國夏糧收獲已到九成，在一定程度上避開了汛期，因此夏糧維持增產，受洪災影響不大。此外，洪澇會降低成熟期早稻的產量，也會持續推遲8月晚稻的種植，但結合歷史經驗來看，前幾次洪災時稻穀產量的減少與種植面積減少關係更大，以及考慮到晚稻種植可以進行補苗等措施降低洪災影響，因此，洪災對後續晚稻產量的衝擊有限。
2.2 菜價短期衝高，關注後續演變
多因素疊加，菜價短期衝高。今年6月菜價持續回升，28種重點監測蔬菜的平均批發價超2014年以來同期最高水準，6月鮮菜CPI同比上漲4.2%，影響CPI上漲約0.10個百分點，鮮菜CPI環比上漲2.8%，創2008年以來歷史新高。7月以來蔬菜價格高位震蕩，截至7月17日蔬菜月平均批發價格4.23元/公斤，明顯高於近5年同期水準。
菜價上漲主要原因包括：第一，5-6月份多地洪災加上持續高溫氣候使得部分地區蔬菜供給轉淡，此外洪災也導致蔬菜運輸成本提升；第二，6月北京疫情導致局部地區菜價明顯上漲；第三，我國夏季時期存在“北菜南運”的現象，蔬菜生產量更為充足的北方地區彌補南方地區蔬菜供應缺口，在一定程度上緩解洪災時期蔬菜的供給缺口，而今年北方夏菜主產區河北、山東多地發生冰雹等強對流氣象，影響了蔬菜的正常生長。
受災地區蔬菜產量佔比較以往更高，短期菜價壓力仍大。與10年、16年和18年洪災不同的是，今年的洪災地區蔬菜播種面積佔全國的43%，產量佔全國的34%，受災地區蔬菜佔全國佔比較大，這可能是今年菜價出現明顯的超出季節性增長的原因之一，加上7月份強降雨趨勢持續，需關注蔬菜價格的後續演變。
往年經驗看，菜價回升不會持續太久。2010和2016年長江流域洪災時期6-8月鮮菜CPI環比漲幅明顯，2018年8-9月鮮菜CPI環比漲幅明顯，但其影響也僅限洪災及之後的1-2個月，後續價格的變化依然回歸到季節性規律。由於蔬菜生產周期較短，一般為2-3個月，供給缺口一般能較快恢復，所以這種衝擊更多是局部且非持續性的。因此隨著汛情結束，加上蔬菜生產周期的到來，蔬菜供應趨穩，未來菜價漲幅有限。
2.3 豬價短期回升，長期難獲支撐
受災嚴重的8個省份，其豬肉產量佔全國的43%左右，受災區豬肉供應對市場的影響不容忽視。
需求熱度不減，豬價未呈現季節性回落。6月CPI豬肉分項漲幅回升，6月同比上漲81.6%，影響CPI上漲約2.05個百分點，豬價出現結構性上漲。7月以來豬價繼續維持小幅上漲，截至7月17日，農業部數據顯示豬肉平均批發價從45.4元/公斤上漲到48.8元/公斤左右。
豬飼料玉米的市場價格從2020年3月底開始不斷小幅提升，加上氣象炎熱，養豬不宜，以及受到疫情影響，我國暫停了多國豬肉的進口，同時洪水淹沒豬場使得我國的豬肉供應量降低，洪澇災害或造成生豬調運的短期受限，部分生豬調入大省的豬價存在繼續上行壓力，各地區逐步復工複學帶動豬肉消費需求提升，使得豬肉價格並未呈現季節性回落。
供應將趨於改善，但短期上行壓力仍存。能繁母豬存欄自19年10月開始持續恢復，生豬存欄也有所回升，同比降幅顯著收窄。6月16日，國家發改委表示目前生豬複產勢頭比較好，今年三季度豬肉供應將趨於改善，下半年豬肉價格將穩步回落。整體來看，洪災對整體豬價通脹的影響可能是局部且短暫的。但汛情的進一步發展有待繼續關注，考慮到降水的增多也將增加非瘟疫情防控的難度，不排除部分地區短期疫情會趨於嚴重，干擾行業產能恢復的節奏。目前來看，短期豬價仍存在上行壓力，不排除繼續上行接近或突破年內新高的可能性。
3. 7月CPI繼續回升，後續年內趨於回落
一方面，洪災導致短期菜價和豬價回升，從歷史來看洪澇年份食品CPI環比相較於非洪澇年份平均增加0.36個百分點，參考洪澇年份食品CPI變動，我們預計今年7月CPI將繼續攀升至2.8%。
但另一方面，由於下半年翹尾因素將明顯減弱，尤其是在8-10月將快速回落，從7月的2.93%快速降至10月的0.40%，因此我們預計8-12月CPI同比將持續回落。可見洪災短期擾動CPI同比走勢，但不改全年CPI‘前高後低’的總體趨勢。
4. 債市：CPI影響減弱，利率逐季上行
CPI對債市影響減弱，債市分析框架轉變。CPI曾是債市最重要的影響指標之一，12年之前，我國債市基本是“GDP+CPI”的“雙輪驅動”模式。但2012年以來我國經濟發展進入新常態，經濟增速下行且斜率變平，CPI的波動降低，GDP和CPI對國債利率的解釋度也明顯變弱，金融周期對債市的影響明顯增強。同時期，央行政策框架也從單一的貨幣政策變為貨幣政策和宏觀審慎政策的雙支柱調控框架。因此對於債市分析，經濟增長依然是基本盤，決定了債市的方向，而金融周期（債務周期、地產價格）是強擾動因素，決定了債市波動的幅度。
我們認為，短期因洪災帶來的通脹上行對債市影響有限，債市主要風險還是基本面持續恢復、貨幣政策重心轉向寬信用防風險，對應貨幣市場利率從4月的持續大幅低於央行回購利率變為7月以來的圍繞政策利率波動。此外，理財淨值化趨勢也加劇了股債之間的資金輪動，近期股市大漲製約利率債的表現。總體而言，債牛已過，長端利率中樞或逐季上行，建議縮短久期，以票息策略為主，十年國債利率突破3.1%或有交易性機會，但下行空間受限。
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