買國債，量化寬鬆，總量調控沒有效？央行如此回答

2月21日晚間，央行在最新發布的《2018年第四季度中國貨幣政策執行報告》中對一些熱點問題給出了回應。

央行重申，穩健的貨幣政策立場沒有改變，但穩健的貨幣政策，並不意味著貨幣條件維持不變。同時，人民銀行通過貨幣政策操作的市場化方式， 激勵和調節銀行貸款創造存款貨幣的行為是有效的，貨幣政策仍有很大空間，央行大規模從金融市場上購買國債等資產意義不大，沒有必要實施所謂量化寬鬆 (QE)政策。

此前，有財政部官員表示研究擴大國債在貨幣政策中的運用，逐步達到“準貨幣”效果。市場猜測央行是否考慮購買國債。

對於作為總量調控的貨幣政策究竟能否有效發揮結構性作用，市場也多有質疑。對此，央行指出，傳統經濟理論對於貨幣政策是短期的總量政策，難以有效調整經濟結構的說法，一定程度上是成立的，但也不是絕對的。結合國內實踐來看，結構性貨幣政策工具在發揮引導作用、支持和改善小微企業、民營企業融資環境方面已經取得較好成效。

此外，央行在報告中首次使用“6大行”概念，郵儲銀行躋身國有大型商業銀行行列，與工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行同列。據《21世紀經濟報導》報導，去年三月份銀、保監會合並，內設機構進行調整的時候，相關的職能也有所調整；郵儲銀行原本在政策銀行監管部，後來調到大型銀行監管部。在中國銀保監會近日披露的銀行業金融機構法人名單中，中國郵政儲蓄銀行的機構類型首次被列為國有大型商業銀行。

重點內容梳理

沒必要實施量化寬鬆政策

當前，我國金融體系以銀行為主導，貨幣政策傳導的中樞在銀行，人民銀行通過貨幣政策操作的市場化方式， 激勵和調節銀行貸款創造存款貨幣的行為是有效的，貨幣政策仍有很大空間，央行大規模從金融市場上購買國債等資產意義不大，沒有必要實施所謂量化寬鬆 (QE)政策。下一階段，人民銀行將繼續根據經濟金融發展和金融宏觀調控需要， 不斷完善人民幣發行機制，疏通貨幣政策傳導渠道，並以此促進金融更好地支持實體經濟發展。

絕大部分金融機構都適用優惠存款準備金率

2019年1月4日，央行宣布下調金融機構存款準備金率1個百分點，分兩次實施，已於1月25日調整到位。 在基準檔次的基礎上，央行對金融機構還實施了普惠金融定向降準政策和新增存款一定比例用於當地貸款的相關考核政策，符合一定標準的機構看到在相應基準檔次上再降0.5、1或1.5個百分點的存款準備金率。

據央行披露，絕大部分金融機構都適用優惠的存款準備金率。 目前6家大型商業銀行均至少達到普惠金融定向降準第一檔標準，實際執行存款準備金率為 12%和13%；中小型商業銀行實際執行存款準備金率為10%、11%和11.5%；縣域農村金融機構實際執行存款準備金率為7%和8%。目前政策性銀行執行7.5%的存款準備金率，財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司執行6%的存款準備金率。全部金融機構加權平均存款準備金率約為11%。

穩健的貨幣政策不意味貨幣條件維持不變

央行表示，穩健的貨幣政策立場沒有改變。繼續實施穩健的貨幣政策，並不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據形勢發展變化動態優化和逆周期調節，適度熨平經濟的周期波動，在上行期防止經濟 過熱和通貨膨脹，在下行期對抗經濟衰退和通貨緊縮。從數量上看，M2和社會融資規模增速應與名義 GDP 增速大體匹配；從價格上看，利率水準應符合保持經濟在潛在產出水準的要求。在總量適度的同時，還要適當運用結構性貨幣政策工具發揮定向滴灌功能，優化流動性的投向和結構，促進結構性調整和改革。 穩健的貨幣政策要鬆緊適度，既要防止貨幣條件過緊引發風險，也要防止大水漫灌加劇扭曲和繼續累積風險，其核心是服務好實體經濟。

結構性貨幣政策已取得成效

央行表示，傳統經濟理論認為，貨幣政策是短期的總量政策，難以有效調整經濟結構。 這個理論一定程度上是成立的，但也不是絕對的。就國內在過去一段時間的實踐來看，結構性貨幣政策工具在發揮引導作用、支持和改善小微企業、民營企業融資環境方面取得較好成效。結構上，民營企業、小微企業等重點領域和薄弱環節的金融服務有邊際改善，呈“量增、價降、面擴、回暖”的特點。

數據顯示，2018年普惠小微貸款大幅多增，年末餘額同比增速比上年上升 8.2 個百分點，融資成本趨於下降，12 月份新發放的 1000 萬元以下小微企業貸款利率平均為 6.28%，比上年同期低 0.26 個百分點。2018年末，金融機構對普惠口徑小微主體授信 1815 萬戶，比上年末增加 465 萬戶，增長34.5%；民營企業及個人本外幣貸款餘額佔非金融部門貸款餘額的61.6%，較上年末提高 0.7 個百分點。民營企業債券融資支持工具啟動以來 ，民營企業債券融資也出現改善。

下一階段貨幣政策思路

一是穩健的貨幣政策保持鬆緊適度,強化逆周期調節，保持流動 性合理充裕和市場利率水準合理穩定。

二是促進結構優化，更好地服務實體經濟。按照市場化法治化的 原則，繼續運用各種政策工具，引導金融機構加大對民營和小微企業支持力度。

三是進一步深化利率市場化和人民幣匯率形成機制改革。其中，在利率市場化方面，要穩妥推進利率“兩軌合一軌”，進一步疏通央行政策利率向市場利率和信貸利率的傳導，提升金融機構貸款定價能力，適度增強市場競爭，繼續培育市場基準利率和完善國債收益率曲線。加強對金融機構非理性定價行為的監督管理，發揮好市場利率定價自律機制的引導作用，采取有效方式激勵約束利率定價行為。

四是完善金融市場體系，切實發揮好金融市場在穩增長、調結構、 促改革和防風險方面的作用。

五是深化金融機構改革，擴大對外開放，通過增加供給和競爭改善金融服務。

六是打好防範化解重大金融風險攻堅戰。

央行表示，在國務院金融穩定發展委員會的牽頭抓總下，充分發揮國務院金融穩定發展委員會辦公室作用，繼續推動實施防範化解重大金融風險攻堅戰行動方案，穩定宏觀杠杆率，推動頒布金融控股公司監管辦法，加快補齊金融監管短板， 繼續開展互聯網金融風險專項整治。爭取到 2020 年，金融結構適應性提高，金融服務實體經濟能力明顯增強，金融工作法治化水準明顯提升，硬約束制度建設全面加強，系統性風險得到有效防控，為全面建成小康社會創造良好的金融環境。