新東方在線更新招股書，“業績變臉說”到底成不成立？

據IPO早知道消息，在線教育的“領頭羊”新東方在線日前更新了招股書，對業績數據等做了更新。摩根士丹利、花旗銀行、中金公司是本次發行的聯席保薦人。

來源 |本文由IPO早知道（ID：ipozaozhidao）整理撰寫，文中觀點僅供參考

編輯 | C叔

排版 | C叔

根據招股說明書顯示，2018年6月-11月新東方在線實現淨利潤3620萬元，相較於2017年同期的9020萬元，同比下降59.87%。這項重要數據的變化讓很多媒體大肆報導新東方在線業績變臉，在港上市阻力重重之說。

“業績變臉說”真的成立嗎？讓我們重頭開始梳理下新東方在線的業務條線。

B、C端同時發力，全學段全面布局

新東方在線的業務由新東方教育集團於2005年成立。憑借新東方的豐富經驗，新東方在線在三個核心分部，即大學、K12及學前在線教育分別提供廣泛的優質課程，為學生帶來優越的在線學習體驗，已經成為中國領先的在線教育服務供應商。根據弗若斯特沙利文報告，按總營收統計，新東方在線於2017年為中國最大的綜合線上課外輔導及備考服務供應商，佔中國在線課外輔導及備考市場營收的0.63%。

以下是新東方在線發展15年的重要階段：

根據公司服務面向對象的不同，新東方在線的業務可分為面向個人的在線課堂服務（B2C）和面向學校及機構的在線教育服務及品牌授權服務（B2B），雙業務模式驅動了新東方在線在全學段進行全面布局。

新東方在線的C端業務主要分為大學、K12、學前三個階段。從營業收入來看，大學階段是主要收入來源，2018財年佔營收比重為71.1%，K12階段、學前階段佔比相對較小，分別為13.5%、1.7%。但K12階段、學前階段在線教育增長迅速，2018財年收入同比增長分別為118%、230%。從付費用戶數來看，大學階段的付費用戶數最多，2018財年為115.8萬人，佔比59.7%。學前階段付費用戶為59.7萬人，佔比30.8%，2016-2018年的年複合增長率高達229%。K12階段2018財年付費用戶為18.5萬人，佔比9.5%。

新東方在線的B端業務主要包括機構客戶和品牌授權服務。公司的機構客戶包括大學、圖書館、網絡視頻供應商等，2018財年公司的機構客戶數從708名增至735名，公司品牌授權服務以“小獅子多納”IP為主向出版商、玩具製造商、學前教育服務供貨商等用戶授權。

“燒錢”是罪魁禍首？

根據最新的招股書披露，2018財年，新東方在線付費用戶達194萬人，同比增長91.89%，累計擁有約360萬的付費學生數。

從營收來看，新東方在線的總營收在近幾個財年增長明顯，由2016財年的3.34億元增長至2018財年的6.51億元，年複合增長率為41.66%。截至2018年11月30日的前六個月，公司總收入為4.78億元，較上年同期增長了45.42%。

但淨利潤卻在近期大幅下滑，截至2018年11月30日的前六個月，公司實現淨利潤3620萬元，較上年同期下滑了59.87%。

淨利潤下滑背後，是毛利率的走低。2016-2018財年以及截至2018年11月30日的前六個月，新東方在線的毛利率分別為67.4%、68%、61.2%、58.8%。

針對淨利潤和毛利率下滑的情況，新東方在線招股書這樣解釋：主要由於擴大教師團隊導致營業成本上升、加強推廣導致銷售費用上升所致。也就是說，“燒錢模式”影響了公司業績。

頭部企業決勝而出

目前看來，在線教育行業經歷過資本推動、模式創新和轉型、模式驗證後已經邁入了資本化的新階段，部分頭部企業已經開始率先登陸資本市場。在當前階段，一方面是2018年一級市場募資總額下降60-70%，資金投向開始向頭部企業集中；另外一方面是行業監管強度邁入新常態，一系列關於預收款長度限制、教師資格證要求等限制，都將促使行業進入一個快速出清的過程。根據券商研究判斷，未來1-2年將有大部分以兼職教師為主、忽視課程體系構建、停留在單純靠互聯網思維“燒錢”聚集流量、不具備自我造血能力的在線教育企業被淘汰。而在各自細分賽道已經率先實現規模化，具備自我造血能力，真正解決用戶痛點的頭部在線教育企業將會決勝而出。

雖然淨利潤有所下滑，但新東方在線顯然也不想錯過登陸資本市場的機會，欲將自身優勢最大化。

首先，從股權結構上來看，新東方集團毫無疑問是新東方在線第一大股東，佔股66.27%；第二大股東為騰訊旗下附屬公司Image Frame，佔股比例達12.06%；背靠新東方集團和騰訊兩棵大樹，擁有資本的支持，即便業績出現滑坡未來的發揮空間還是很大。

另一方面，K12是新東方在線獨具特色的優勢業務，其增長動力明顯。通過多年的經驗積累，每個線下區域的老師們都能夠投入到研究當地命題規律中來，摸透出題人習慣幾乎是必然的事，而那些針對K12的新興線上機構要針對每個考區的出題習慣做研究、出對策、然後相應地輔導當地考生，是一件很難做到的事。

最後，在未來的戰略部署方面，新東方在線將加大研發投入提升技術能力，有助於尋求戰略合作實現內容和技術協同。一方面，將繼續開發對用戶體驗至關重要的技術能力，如網絡基礎設施、移動應用程序、人工智能和大數據分析能力。例如，逐步將“知心”自適應學習技術應用於其他大學和 K-12 課程產品。另外，計劃尋求與科技企業和教育內容提供商建立戰略夥伴關係並進行投資，有選擇地物色在線教育內容領域中擴大教育內容供應的投資機會，以及可與現有平台產生協同效應的先進技術的機會，這將有利於升級現有信息科技基礎設施和提升基於雲的學習平台。

總的來說，強大的品牌認知、技術實力、以及充足的資本保證已經奠定了新東方在線行業先行者的地位，隨著行業朝著更加透明規範的方向進發，率先扛起資本大旗，新東方在線還是有機會的。

本文由公眾號IPO早知道（ID：ipozaozhidao）整理撰寫，如需轉載請聯繫C叔