TCL電子一季度經營數據超預期，內生增長力強勁迎接新周期

作者：格隆匯 夏以勳

近日，全球領先的智能電視機品牌廠商TCL電子公告了其2019年一季度經營數據，再次刷新了新紀錄。自2018年初起，TCL電子每期公布的業績或經營數據均不斷超越投資者的預期。所以，反映在股價表現方面，當市場環境轉暖後便走出了獨立行情，屢創新高：TCL電子近期股價連續創下近三年新高，一度衝至4.88港元。

自2019年初至今，公司股價最新累計漲幅為近50%，由富途證券提供的數據顯示，TCL電子的期間漲幅在富途統計的港股電子消費板塊中排名前三。我們注意到近期分析師紛紛調升TCL電子目標價，如中金上調到6港元，加上目前公司PE並不算高，我們預計未來公司股價還會維持強勁上漲趨勢，TCL電子市值長期增長值得期待。

一季度經營數據超預期，海外市場一枝獨秀，互聯網業務繼續深化

TCL電子在2019年第一季LCD電視機總體銷售量逾844萬台，同比增長32.5%。TCL電子CEO王成先生曾在業績會上透露，TCL電子2019年的目標是“LCD電視全球出貨量再增長12%至3200萬台”，也就意味著在第一季度，TCL電子已經完成全年預期銷售目標約26.38%，為全年完成目標打下了堅實的基礎。我們認為，按照這樣的快速發展節奏，全年極大可能超預期。

全球來看，TCL電子是唯一能在海外電視機市場取得亮麗表現得中國電視企業，其擁有同業無法比擬的獨特優勢——全球化布局。

第一季度TCL電子海外市場LCD電視機銷量達595萬台，同比增長達50.9%，佔總銷量的70.5%，成為推動本季業績增長的重要引擎，繼續印證公司全球化戰略成效顯著。海外各區域銷售量均維持強勁增長趨勢，其中北美市場表現最亮眼，銷售量同比增長112%，根據NPD提供的市場研究報告數據顯示，TCL電子一季度在北美銷售量連續六周位列第二，其中三周躍升至第一位；在3月，TCL更一度超越三星，位列第一。新興市場和歐洲市場亦同比增長39.9%和27.1%。 TCL電子海外市場2018年全年經營業績同比大幅增長135%，2019年第一季度公司表示海外市場盈利能力持續大幅提升。我們認為，隨著TCL電子海外業務規模效應突顯，盈利能力極大可能會進一步提升。

TCL電子在第一季度互聯網業務增長迅速，累計激活用戶總數達3481.8萬，同比上升36.1%，一季度新增用戶數為291.1萬，同比上升41.9%，日均活躍用戶數為1711.8萬，同比上升42%，付費用戶數量同比增長52%，促使一季度互聯網業務實現收入9855萬元，同比增長59.1%。與此同時，公司披露，其在海外進一步深化與Google和Roku的戰略合作，2019年將新增來自海外互聯網業務收入。TCL電子互聯網業務繼續深化，加上有潛力巨大的海外市場，收入和盈利能力不斷提升。

行業政策利好不斷，TCL電子國內市場有望持續受益，強周期明顯

回顧中國電視機行業2019年整個第一季度的表現，需求略顯疲弱，根據中怡康全渠道提供的數據，2019年第一季度中國電視機市場的零售量同比下降4.1%。但TCL電子在中國市場LCD電視機銷量約249萬台，同比增長2.6%，超越行業增速6.7pct，且其自有品牌同比增幅達8.3%。整體銷量實現逆勢增長。

由於利好政策刺激的時點已臨近一季度末，所以預計TCL電子在後續的業績表現將額外得到行業政策利好的加持。

2月北京地區率先開展家電節能補貼政策，一級補貼13%，二級補貼8%，最高補貼每台800元人民幣。3月，《超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022年）》發布：明確提出“4K先行、兼顧8K”總技術路線，2022年，我國超高清視頻產業總體規模將超過4兆元。因而預期整個電視機行業將全面長期受益，也將進一步刺激TCL電子高端產品在國內的銷售增長。

從國內市場的產品結構來看，TCL電子有望最大程度受惠於行業重磅政策，2019年第一季度，TCL電子國內智能電視和4K電視機的銷售量佔比分別為82.4%和55.2%，從未來更長的時間維度思考，可以預見的是，4K電視機的佔比還將進一步提升，這也預示著公司的毛利率也會隨之提升。第一季度TCL電子中國市場的LCD電視機毛利率呈現環比增長1.2pct，其中自有品牌產品毛利率環比上升1.6pct，此上升趨勢將對公司經營利潤的長期增長產生積極影響。

2019年更多玩家入局，電視機行業種子選手靠什麽脫穎而出

今年接連傳出華為和一加等手機品牌商也要進入智能電視市場，很多人都在問是什麽因素讓華為、一加、小米這些手機廠商紛紛要加入這個競爭激烈等智能電視市場呢？答案就在於它們更看重的可能是智能電視和手機、智能家居這些產品的互動關係。

目前，在移動互聯時代，手機依然是消費者連接和控制智能設備的首選產品，但隨著消費者對視頻體驗的要求進一步提升，特別是5G商用落地帶來的新技術周期，將推動“萬物互聯”場景逐步得到驗證，未來智能電視機將會在智能家居和雲生態領域扮演更為重要的角色，成為最重要的智能設備和控制平台中心。

我們認為，擁有全球化銷售渠道、產業鏈布局，及圍繞家庭的智能互動場景生態電子消費產品的品牌商會更有優勢，而這些核心競爭力會比傳統的品牌力、產品力和渠道力更具備前瞻性，顯然，TCL電子是這樣的一員。海外業務持續大幅上升，互聯網業務的快速增長，及領先布局AI x IoT戰略，積極發展互聯互通的智能家居業務，構建互聯互通、開放兼容的智慧生活生態，實現萬物連接和各種場景的融合，均證明，在新的經濟周期、產業周期，以及新商業模式演變帶來新一輪景氣周期，TCL電子迎來了增長期。

結語

綜上，TCL電子在海外優勢明顯、增長迅速、量利齊升，互聯網業務快速發展並有潛力巨大的想象空間，在國內實現逆勢增長並受政策加持，多方動力推動公司盈利能力大幅提升，因此，我們認為TCL電子正邁入“強周期”。

未來，TCL電子在深耕產品應用場景、獲取用戶流量入口和創新研發的同時，充分利用全球化布局優勢、與華星光電、晶晨半導體（TCL電子為其第二大股東）等協同形成的全產業鏈覆蓋優勢，進一步拓展和加深全球銷售網絡渠道覆蓋面，把握家電下鄉和國家超高清視頻戰略的政策支持，競爭成長為有技術、有產品及服務、線上線下雙結合、有場景有生態、具備高度國際競爭水準的企業。顯然最終成為這樣基於AI x IoT、全球快速成長的、具有持續用戶運營收入的智能科技公司，當下100億港元的市值是遠遠不匹配的，所以從清晰的成長路徑來看，TCL電子市值的長期增長值得期待。