第一上海：予網龍“買入”評級

網龍（777,買入）：收購教育社區 Edmodo，進一步壯大和完善教育布局

宣布收購教育社區平台 Edmodo

4 月 6 日，公司宣布，通過旗下公司貝斯特教育以 1.35 億美元代價全資收購教育社區平台 Edmodo，其中 1500 萬美元以現金形式支付，而剩餘 1.2 億美元則以發行貝斯特 B 系列股份形式支付（按貝斯特教育 18 億美元估值測算）。交易完成後，公司對貝斯特教育的股份的持股比例下降至約 73.5%。

全球最大的教育社區平台之一

Edmodo 為全球最大的教育社區平台之一，主要面向師生、管理人員和家長，教師可以在平台分享資源，發布測驗和作業，與學生、同事、家長進行有效的互動。平台以美國用戶為主，共覆蓋 192 個國和 40 萬所學校，注冊用戶超過 9000 萬，MAU 約 600 萬，DAU 約 160 萬，擁有廣泛用戶基礎和較高活躍度的用戶群。

Edmodo 已開始變現，將與公司技術與平台進一步融合

基於 Edmodo 擁有的龐大的用戶群體，平台已經開始了廣告變現，我們預計 2017年四季度平台廣告收入已達到 70 萬美元。隨著收購完成，公司會將 Edmodo 與公司已有的包含 Class Flow 與 101PPT 等在內的教學系統、流程及內容進行進一步資源共享和融合，使 Edmodo 在美國以外市場實現進一步擴張。隨著雙方協同效應的逐漸顯現，我們預計 Edmodo 廣告收入將進一步增長，於今年達到約 400-500 萬美元規模，並在未來進一步保持高增長，成為新的重要收入來源。

目標價 31.6 港元，維持買入評級

由於 Edmodo 今年開始貢獻收入，我們提升了對公司的收入預期。考慮 Edmodo 變現初期將產生大量推廣費用，造成一定虧損。但隨著今年收入的釋放，我們預計其虧損幅度將由去年 1.2 億元縮窄至 4000-5000 萬元。根據收購公告，貝斯特和Edmodo 歸於上市公司部分的估值約為 111 億港元。若按我們預測的 2018 年國內教育和普米收入，取 PS=2.7 倍，加上 Edmodo 估值，則獲得教育業務整體估值約91.3 億港元。基於審慎原則，我們選取後者估值，相當於前者 82%折讓，結合遊戲業務估值（50.2 億港元）和現金（18.6 億港元），匯總獲得目標價 31.6 港元，較當前價格有 65%提升太空，維持買入評級。