管濤：今年穩增長的預期目標及政策安排揭曉

　　意見領袖 | 管濤

　　去年底中央經濟工作會議強調，要突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作，有效防範化解重大風險，推動經濟運行整體好轉，為全面建設社會主義現代化國家開好局起好步。會議要求，要堅持穩字當頭、穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這定調了今年經濟工作的任務目標及政策取向。會後，各方有諸多解讀、建議或猜測。這些於全國兩會政府工作報告中被正式揭曉。

　　量化“三穩”工作

　　去年底中央經濟工作會議用穩增長、穩就業、穩物價替代了過去三年“六穩”“六保”的提法，使得今年經濟工作更加聚焦。根據今年政府工作報告，“三穩”工作的預期目標是：GDP增長5%左右；城鎮新增就業1200萬人左右，城鎮調查失業率5.5%左右；居民消費價格漲幅3%左右。

　　今年的預期經濟增速略低於市場預期。今年1月份國際貨幣基金組織（IMF）對中國經濟增速的預測值為5.2%，2、3月份高盛、花旗、大摩、摩根大通等主要國際機構的最新預測分別為5.5%、5.7%、5.7%、5.6%。政府工作報告中的預期值相對偏保守，一方面反映了對於當前內外部環境的嚴峻性、複雜性有較充分的估計，有助於合理引導市場預期；另一方面也體現了必須在提高質量效益基礎上長期保持合理經濟增長的要求，進一步確立了宏觀政策不搞強刺激的總基調。

　　隨著去年底以來防疫措施不斷優化，疫情快速達峰，國內經濟持續恢復，呈現回升勢頭。今年2月份，製造業PMI指數進一步回升至52.6%，創2012年5月以來新高。13個分項指數中，除在手訂單和原材料庫存指數還處於收縮區間外，其他分項指數均重返擴張區間，而1月份還有9個分項指數處於收縮區間。新出口訂單指數更是結束了2021年5月份以來持續收縮的情況，大幅反彈至52.4%。各類規模企業製造業PMI指數均回升至擴張區間，其中，小型企業和中型企業分別結束了2021年5月份和去年7月份以來持續收縮的狀況，大型企業連續兩個月處於擴張區間。綜合PMI產出指數回升至56.4%，為2017年有數據以來新高。

　　如果今年我國能夠實現5%左右的增長，2020~2023年四年複合平均增速將達到4.62%，高於過去三年複合平均增速4.5%，對疫情三年造成的經濟損失將有所補償。鑒於今年全球經濟增長2%左右，較上年回落1個多百分點，我國經濟有望形成獨立向上的運行態勢，同時中美經濟總量差異有望重新收斂。當然，5%左右並非政府對今年中國經濟增速的預測值，正如2021年政府工作報告提出的經濟增速預期目標不低於6%，實際增速卻在8%以上。如果今年有條件通過內生性增長而非強刺激實現更快的增速，政府更加樂見其成。

　　今年城鎮新增就業目標要高於往年每年新增1100萬以上的要求。就業不充分是疫情衝擊導致我國實際經濟增速低於潛在產出，產出缺口為負的突出表現。疫情三年年均城鎮新增就業1220萬人，較2015~2019年趨勢值年均少增118萬人。去年，城鎮就業人口首現環比下降842萬人，就業總人口下降1301萬人；城鎮調查失業率平均為5.58%，其中16~24歲青年失業率平均為17.56%，二者均刷新2018年有數據以來的紀錄。增加就業是當前把恢復和擴大消費擺在優先位置，著力擴大內需的關鍵。今年仍有1158萬應屆高校畢業生，實現1200萬人左右的新增就業是穩就業的基本要求。

　　去年底中央經濟工作會議提出，落實落細就業優先政策，把促進青年特別是高校畢業生就業工作擺在更加突出的位置。日前人社部主要負責人表示，實施就業優先戰略要“五個堅持”：堅持目標引領，錨定就業工作戰略方向；堅持系統推進，樹牢就業優先工作導向；堅持底線思維，強化重點群體就業支持；堅持問題導向，破除妨礙流動的體制機制弊端；堅持完善制度，創造穩定就業預期的生態環境。

　　今年通脹預期目標與前兩年保持一致，也持平於市場預期。在經濟快速恢復過程中，國內物價保持了基本穩定。今年1月份，CPI同比增長2.1%，核心CPI增長1.0%。當前物價穩定的主要矛盾是結構性通脹。同期，食品煙酒類十個二級分類的CPI子項中，糧食、食用油、鮮菜、水產品、蛋類、鮮果、煙草等七項同比增速，相當於過去五年趨勢值的1.17~2.65倍；畜肉類子項通脹雖低於過去五年的趨勢值，但同比增長6.6%，相當於同期平均通脹的3.14倍。今年要求糧食產量保持在1.3兆斤以上，是全方位夯實糧食安全根基、保障市場供應和價格穩定的重要保障。同時，去年底中央經濟工作會議還提出要及時有效緩解結構性物價上漲給部分困難群眾帶來的影響。

　　央行在最新發布的貨幣政策執行報告中指出，預計國內通脹水準總體保持溫和，但也要警惕未來通脹反彈壓力。短期看，通脹壓力總體可控，當前國內經濟恢復過程中，有效需求不足仍是主要矛盾。中長期看，一方面，國內經濟供需大體平衡，貨幣政策保持穩健，居民通脹預期平穩，物價水準具備保持基本穩定的有利條件。另一方面，對未來物價走勢的不確定性也需關注，如防疫優化後消費動能可能逐步升溫，勞動力市場加速回暖可能對未來工資變化產生影響，各方面政策累積效果還在逐步顯現，以及海外輸入性通脹壓力加大等。

　　細化財政預算安排

　　今年經濟形勢與2021年類似，都是遭遇疫情嚴重衝擊之後的觸底反彈，但今年政策定調較2021年更偏積極。2020年底中央經濟工作會議面對宏觀政策退坡的市場疑慮，只是明確保持對經濟恢復的必要支持力度，不急轉彎，在貨幣政策部分還強調了保持宏觀杠杆率基本穩定。而去年底中央經濟工作會議則明確要加大宏觀政策調控力度，加強各類政策協調配合，在貨幣政策部分隻字未提杠杆率問題。

　　去年12月17日中國經濟年會上，央行領導在解讀中央經濟工作會議精神時指出，2023年穩健的貨幣政策要精準有力，就是“總量要足、投向要準”，對經濟的支持力度不小於2022年。與財政政策需要等到全國兩會審議批準不同，貨幣政策具有相機抉擇的靈活性。去年12月5日，央行就再次宣布全面降準0.25個百分點。今年1月份，M2同比增速創2016年5月份以來新高，新增人民幣信貸餘額創單月歷史紀錄。

　　這顯示隨著疫情擾動的影響減弱，企業生產經營活動逐漸正常化，加之結構性貨幣政策工具引導，市場有效融資需求恢復。1月份月均隔夜Shibor和DR007分別環比上升33和15個基點，2月份又分別進一步上升52和19個基點。2月份，2年期國開債和3個月AAA級同業存單收益率環比一改上月環比回落的勢頭，分別上升7和8個基點。這反映隨著國內經濟全面加速回升，當月市場融資需求繼續恢復，市場流動性進一步收緊。

　　儘管日前央行主要負責人在回答降準降息的記者提問時表示，目前貨幣政策的一些主要變量的水準是比較合適的，但他特別強調了用降準的辦法來提供長期的流動性，支持實體經濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式。鑒於兩會之後財政預算落地，國債和地方政府債加快發行，需進一步加強財政貨幣政策的協調聯動，保持流動性合理充裕。不排除央行未來還可能降準乃至降息，因為保持正常的貨幣政策空間是留著用的，而非攢著看的。這也是綜合發揮貨幣政策總量和結構雙重功能的題中應有之義。

　　通脹威脅不是當前貨幣寬鬆的掣肘。2月份，製造業PMI中的生產指數大幅反彈6.9個百分點至56.7%，遠高於同期新訂單指數的3.2個百分點，重現供給恢復快於需求的態勢；服務業PMI指數環比回升1.6個百分點至55.6%，較1月14.6個百分點明顯回落，且小於同期製造業PMI指數的升幅，顯示服務業回歸常態化的動能減弱。

　　倒是非金融企業和居民部門加杠杆的意願有待觀察。1月份，社融同比少增近2000億元，其中企業債券融資少增4352億元，這與同期企事業部門貸款同比多增1.32兆元形成鮮明對比。企業貸款多增有可能受到結構性政策工具的引導，企業債券融資少增則部分反映了企業主動性的融資意願不強。與此同時，去年居民儲蓄存款同比多增7.94兆元，貸款少增4.09兆元，今年1月份存款同比多增7900億元，貸款少增5858億元。

　　去年底中央經濟工作會議指出積極的財政政策要加力提效。日前財政部主要領導在回答記者提問時表示，“加力”是要適度加大財政政策擴張力度，包括在財政支出強度上加力，在專項債投資拉動上加力，在推動財力下沉上加力。“提效”是要提升政策效能，包括完善稅費優惠政策，增強精準性和針對性，著力助企紓困；優化財政支出結構，有效帶動擴大全社會投資，促進消費；加強與貨幣、產業、科技、社會政策的協調配合，形成政策合力。

　　政府工作報告對於今年財政貨幣政策均著墨不多，主要看點是披露了兩個重要的財政預算指標。一個是今年赤字率擬按3%安排，比上年提高0.2個百分點。這個赤字率雖然低於2020年的3.6%和2021年的3.2%，卻仍高於正常水準，體現了財政政策的逆周期調節。儘管今年沒有了去年特定國有金融機構和專營機構依法上繳結存利潤的特殊因素，但考慮到今年經濟總體回升，加上去年集中實施大規模增值稅留抵退稅後基數偏低，財政收入有望實現恢復性增長，國家可用財力增加，有助於保持財政支出強度。

　　另一個是今年擬安排新增地方政府專項債券3.8兆元。過去三年，地方政府專項債額度分別為3.75兆、3.65兆和3.65兆元，今年安排的額度最高。不過，由於去年依法盤活用好專項債務結存限額5000億元，去年實際發行地方政府專項債超過了4兆元。從這個意義上講，今年地方政府專項債額度安排低於去年的實際水準。此外，今年沒有安排特別國債發行。

　　總的來講，今年政府工作報告將經濟增速的預期目標定在5%左右，但對新增就業更多強調，體現了穩中求進的經濟工作總基調。預算赤字率和地方政府專項債額度安排，均考慮了在支持高質量發展中保障財政可持續和地方政府債務風險可控的需要，同時也與今年經濟增速預期目標相匹配。2021年美國政府新一輪財政刺激，導致高通脹卷土重來當引以為戒。考慮到存量及增量政策疊加發力，今年實際經濟增速超過5%雖不強求但也是有可能的。這有助於更好實現“兩步走”戰略，即到2035年人均GDP達到中等發達國家水準。

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經濟學家)