美元債利率飆高折射的是，房企需求不斷膨脹

盤和林

6月28日，陽光100公告稱擬發行2億美元優先票據，票面利率為11.5%；6月26日，弘陽地產發布公告稱，將發行於2022年10月到期金額為2.5億美元的優先票據，票面利率為10.5%；6月25日，佳兆業宣布同時發行額外2022年到期的2億美元11.25%優先票據及2023年到期的3億美元11.5%優先票據，並分別與2022年到期的3.5億元美元11.25%優先票據以及2023年到期的4億美元11.5%優先票據合並形成單一系列。

這只是近預售屋企追捧高息外債的一個縮影。整體來看，房企美元債票面利率的飆高，已經從今年一季度龍頭房企大多低於6%，快速上漲至大中型房企紛紛接近或突破10%，中小型房企甚至最高達到15.5%。

事實上不僅僅是房企，中資美元債的利率結構和利率水準都在朝著離岸金融市場有利的方向發展。據相關數據顯示，2012-2016年期間中資美元債的發行利率大多是在2%-4%之間，2016年以來開始上行，2017、2018年4%利率水準以下的中資美元債，佔比分別為57%與35.7%，呈逐年下降的趨勢，而發行利率在8%水準以上的佔比分別為14.4%、29.2%並呈不斷上漲的趨勢。

美元債利率飆高的背後折射的是，我國美元債的需求的不斷膨脹，尤其是房地產企業，其對美元債的渴求是推高中資美元債利率的的重要推手。雖然美元債國內各個行業“雨露均沾”但房地產行業美元債佔比位居首位，且近年來發債隊伍愈發強大。

近年來隨著房地產業國內融資環境的不斷收緊，美元債便成了國內房企的“香餑餑”，一方面為了獲取維持生產經營的需要資金。另一方面，拆東牆補西牆，通過美元債還舊账。由於房企調控的不斷收緊，房企的資金結構也隨之發生了改變，境內金融融資市場大幅萎縮，個人住房貸款取而代之成為房企主要融資渠道。

然而禍不單行，房地產市場調控周期的不可預知逐漸消耗著市場預期，市場表現每況愈下，這使得房企回款和還款的壓力日益增大。截止2018年，房企主要有息負債超19兆，從還款期限看，2019年-2021年是房企有息負債償的集中兌付期。

但值得注意的是，利用美元解燃眉之急仍是飲鴆止渴，並且面臨著巨大的違約和延期壓力。從目前中資美元債的結構來看，1-5年的短期債券是我國企業的偏愛，房地產企業也不例外。雖然避免了向國家發改委備案，在監管方面留了白，但是需要看到是，隨著國內企業需求的不斷擴大，短期債券利率未來預期上行，也就意味著美元債的紅利將會逐漸的消失。

同時，需要關注的另一個問題是，雖然絕大多數企業是發行美元債都是源於資金壓力，但是部分資金實力強大的房企也加入美元債的隊伍中，目的是為了建立離岸市場信用。這一方面會加速中資美元券利率的上升。

另一方面，由於需求的膨脹，供給主體良莠不齊，美元券債券評級正在逐漸失去其參考意義，這一狀況在短期美元券尤為嚴重。

截至2019年1月31日, 在已發行的1560隻中資美元債中, 有1164隻未獲得評級, 佔比近3/4;從發行金額來看, 未獲評級債券佔比接近70%。

不論是國內債券也好美元債券也好，其背後反映的都是包括房企在內的國內企業，面臨著巨大的資金流動壓力，但拆東牆補西牆的做法實屬短視。截止2019年初，我國存量美元債約為7173億美元，2019-2023年將會迎來美元債兌付的高峰期，當美元債與境內債償還期重疊時，企業或將深陷泥潭不能自拔。

雖說中資美元債為國內企業提供了資金流動性，開拓了融資渠道，且在短期內不構成國家金融風險的系統性風險因素，但是企業為了更好的生存應該明白並且學會撥雲見日，構建風險可控，運行穩定的資金運轉體系。而國家方面，則需“對症下藥”，定向、逐步、有效的釋放流動性，以免肥水流向外人田，自家企業的成長肥了離岸金融市場。（作者系應用經濟學博士後）