文/新浪財經意見領袖專欄作家 張瑜
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報告正文
一
惜字如金——面對“高”增速，卻用“短”篇幅
我們關注到一個細節，今年政治局通稿對經濟的總結可謂是最惜字如金的一次，這次政治局通稿總結開年經濟運行（第一段）僅有低調的98個字，過去五年平均是250字左右。
整體而言，並無政策巨變，基本維持了去年12月政治局、去年經濟工作會議、年初兩會的基調措辭的連續性，溫和為主，針對“不急轉彎”的理解而言，我們認為略從“轉彎”向“不急”傾斜。
二
實質重於形式——強調對經濟“高”增速形式之下“弱”部分的重視
第一點理解，決策層評估經濟仍在向好中。“六穩六保”改“三保”，同時提到“使經濟在恢復中達到更高水準均衡”，也就是經濟恢復仍在路上。
第二點理解，決策層同時強調“好”中存在一些“弱”，希望經濟可以好的更均衡更持久一些。一季度經濟同比增速18.3%，剔基兩年平均增速5%（低於疫情前、也低於去年四季度6.5%的增速），一高一低之間，顯然前者是面子後者才是裡子，整體而言政策主要以剔基數據的“裡子”為決策依據，強調經濟對“弱”部分（基礎不穩固、恢復不均衡、預期不穩定）的重視。通稿強調“要辯證看待一季度經濟數據，當前經濟恢復不均衡、基礎不穩固”、“要用好穩增長壓力較小的窗口期，推動經濟穩中向好，凝神聚力深化供給側結構性改革，打通國內大循環、國內國際雙循環堵點，為‘十四五’時期我國經濟發展提供持續動力”、“固本培元，穩定預期，保持經濟運行在合理區間，使經濟在恢復中達到更高水準均衡”、“促進國內需求加快修複”。
第三點理解，關係到十四五持續動力和雙循環的堵點指什麽？我們認為是居民收入、服務業、低端消費、製造業投資（目前經濟循環鏈條中恢復最弱的四個部分，卻都是內需的核心持久力量，這些後續依然是今年結構性政策呵護和鼓勵的部分，也是解決不均衡的關鍵目標變量），出口雖好，但出口決定權不在內部，是帶有“可遇不可求”色彩的外生變量。
三
貨幣財政表態中規中矩——貨幣沒有收緊的措辭就是好消息
通稿提及“積極的財政政策要落實落細，兜牢基層‘三保’底線，發揮對優化經濟結構的撬動作用。穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，強化對實體經濟、重點領域、薄弱環節的支持。保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定”。
表態中規中矩，並無重大措辭和方向變化，財政延續預算體現的休養生息基調，“撬動”這個詞本身含義就是用小資金盡量有大效果；貨幣政策措辭穩健，全球大宗價格和國內工業物價走高之下，市場一直擔憂貨幣政策會有明顯收緊，至少現在來看總量政策層面並無過度收緊的意願。
四
均衡的訴求很強——政策重點在恢復均衡
目前的不均衡體現在四個層面，外需強內需弱（內外需不均衡）+生產強消費弱（生產消費不均衡）+PPI強CPI弱（通脹不均衡）+居民企業預期弱（預期不均衡）。
這種不均衡有四個結果。
首先，意味著經濟恢復的內生動能不夠健康和扎實，出口增速高位尚可掩蓋一些問題，一旦出口回落，內需能否順暢接棒保證經濟平穩存在一定的不確定性；
其次，政策很難做總量鬆緊的大幅調整。貨幣政策緊不好就是滯脹，松不好就是累積金融系統風險。今年貨幣政策有可能是上半年不緊+下半年不松、全年總量緊平衡+結構性支持+結構性收緊的組合，方向性並不強。
再次，由於不均衡之下貨幣很難總量明確收緊，為避免金融資產泡沫和系統風險，因此就更加需要結構上點式按壓，地產今年政策或會持續加碼，保證其不可過度吸收金融資源，是倒逼金融流向實體的必要手段，去年的三道紅線+年初的信貸紅線+本次專門提及防止以學區房名義炒房等，都是一脈相承的地產政策。
最後，經濟不均衡，資產底氣就不夠足，也意味著後續海外金融市場、經濟及貨幣政策如有大變化，我們也需要警惕對內的情緒傳染。
五
債務風險處置機制與黨政領導掛鉤——人事變動雖是大年，但有機制應對，力保風險可控出清
通稿提及“要防範化解經濟金融風險，建立地方黨政主要領導負責的財政金融風險處置機制”。今年是二十大前一年，從既往規律來看，今年是地方省級官員換屆的大年，預計有40-50%的更換比例。建立地方黨政主要領導直接負責的風險處置機制，大概率可以應對因人事更換、工作交接導致及時性不強或債務認可度邊際變化的問題。我們依然認為下半年個券信用風險值得警惕，但由於處置機制與黨政領導掛鉤，預計風險出清可控。
風險提示：海外疫情惡化超預期
(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)
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