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53只在途 科創板基金待考

(圖片來源:全景視覺)

經濟觀察報 記者沈述紅一個月,53隻!

快速推進的科創板,讓公募基金行業也厲兵秣馬——證監會開始接收科創板方向基金申報的一個月內,正在籌備的科創板方向基金已經達到53隻。

記者採訪獲悉,在人員配置、投資策略、風控方面、標的調研、機構路演等方面,不少公募已經做好了科創板開板的準備,並將創新科技信息行業的投資基金作為今年權益基金的投資重點。

不過,科創板新的發行制度和定價機制也對基金公司的專業性和風控能力提出了更高要求。儘管A股市場之外,還有不少可以參考的產品定價和估值模型,但依然有公募直言,科創板的獨特投資屬性超出了現有很多公募基金經理的能力範圍,不是所有的公募都具備衝擊科創板的實力,科創板基金未來還有很長的路要走。

產品內有乾坤

2019年3月1日“2+N”規則頒布,科創板準備工作開始啟動。而在此前的2月22日,證監會便已經開始接收基金公司申報科創板方向基金(基金名稱中有“科創板”、“科技創新”、“科創”的是科創板方向基金)。截至3月21日,正在籌備的科創板方向基金達到53隻,已經發出受理通知的有42隻;已經第一次反饋意見的有13隻。在這53隻基金裡,有22隻科創板基金、31隻科技創新基金;按照基金分類,3只是股票基金,50只是混合基金。

目前申報科創板方向基金的31家公募機構中,萬家基金申報5隻,易方達申報4隻,華夏基金、廣發基金、南方基金分別申報3隻。總的來看,1家基金公司1隻科創板基金、1隻科技創新基金是“標配”,但也有不少基金公司多申報。

雖然同樣屬於科創板方向基金,科創板基金與科技創新基金卻存在較大差異。南方一家基金公司市場人士解釋,科創板基金意味著基金資產至少80%以上甚至全部投資科創板股票,科技創新基金則是指至少要將非現金資產的80%投向科創板股票以及主機板、中小板、創業板上同類型股票,尋求在整個滬深股市中進行科技創新類股票的投資。隨著科創板股票發行啟動後,科技創新類股票以科創板為主,但創業板、中小板、主機板也有很多科技創新類股票,屆時各個板塊之間的科技創新股票將進行估值比較與融合。

而在已經上報的科創板基金中,最受關注的當屬17隻科創板封閉運作基金。從產品形式上看,這類基金均採用靈活配置混合形式,不過,各隻基金的封閉期並不一致,3年封閉運作最為普遍,也有部分為2年。上述南方基金公司市場人士透露,這17隻封閉式基金將是之前6隻戰略配售基金的進一步擴充。“這批基金可以參與未來的科創板打新,最終還可能在交易所上市交易。而最新上報的一些開放式科創板基金或許無法參與科創板的戰略配售。因為戰略配售設定鎖定期,要求基金資產具備較高的流動性,這對開放式基金是比較困難的。”

近期發行的不少與科技主題相關的基金產品都獲得投資者積極認購。少數基金產品出於多方面考慮,甚至對部分產品實施了大額申購限制。

銀河證券基金研究中心預計,在首批投資科創板基金成立並平穩運行後,更多基金可能獲得投資科創板的機會。很快科創板方向基金數量將達到250隻。“為門檻限制而無法參與科創板的廣大投資者提供基金產品數量、基金管理人數量、基金經理群體數量均足夠多的選擇空間。由於數量足夠多,投資者選擇的空間、余地也比較大,也有利於基金行業內部良性競爭。”

投研備戰

除申報相關基金產品外,已經有不少基金公司開始擴充相關投研團隊,就科創板方向基金的各項細則和投資機會進行研究。目前,鵬華基金、招商基金等都在加強科創板相關重點行業研究人員的配備,如調入部分擁有海外投資經驗的投研人員,對外招聘擁有一級市場股權投資成熟投資人才,或引進TMT、醫藥生物等方面的人才,以盡快構建行業投資優勢。

平安基金產品研發中心總監謝娜表示,公司在產品、投研等多方面都在著手進行科創板主題產品的準備工作。目前,公司已經上報了一隻平安科創主題的混合型基金,此外還向上交所申請開發一隻兩年封閉期的、可以參與科創板戰略配售的產品。“除了發行科創板主題基金外,平安基金已經成立或正在發行的權益類公募基金產品,也可以參與科創板的投資。”

與此同時,還有很多基金公司正在抓緊研究科創板的各項規則,梳理儲備的科創企業情況,有基金公司已經根據一套自有篩選流程建立了“科創板潛力企業庫”,目前庫中有200多家企業。前述南方基金公司市場人士認為,科創板上市標準顯示出企業本身質地的重要性,具有核心競爭力但在當前制度框架下難以上市的行業細分龍頭,仍是重點關注對象。

在具體標的方面,前海開源基金經理邱傑重點關注5G背景下科創板的機會。在建設5G的大背景下,通信技術的革新將帶來一系列的產業鏈變革,涉及信息交流與融合、先進製造等領域具有空間大、成長性好、可延展性強等特徵。基於其受益政策扶植、內生高成長性等特點,相關優質企業在當前時點具有很好的投資價值。“但我們會更謹慎,畢竟科創板企業的不確定性更強。”

估值怎麽辦

作為今年的重頭戲,科創板方向基金致力於幫助客戶分享科創板收益。但在交易制度及上市公司盈利能力上,科創板股票的二級市場定價、投資運作、交易策略、投資者適當性和現有情況有很大不同,這對基金公司的傳統估值模型、定價能力都提出了挑戰。

華南一家大型基金公司投資總監表示,現有的開放式股票方向基金,投資對象是滬深股市3000家上市公司,基金持股市值佔流通市值比例是4%左右,流動性方面幾乎沒有壓力,交易機制較為成熟。但科創板上市初期不設漲跌停板制度,每天漲跌幅從現在的10%擴大到20%,這對開放式基金的每日資產組合估值提出很高要求。“面對劇烈波動的科創板股票,如果每天資產組合估值不公允存在漏洞,極易引發巨額申購或巨額贖回。因此,每天自由申購贖回機制對基金確實是有很大壓力,要不要采取定期開放方式,但定期開放的時間怎麽選擇?是每周開放一次、每月開放一次還是每季度開放一次,這些都是在運作方式設計時需要考慮的因素。”

上述人士還表示,科創板估值體系可能更接近一級市場,常用的估值方法,比如P/E、P/B等方法失效,因此投研難度不小。那麽,基金公司將如何把握科創板個股的合理估值空間?

上述公募投資總監表示,現在已經有一些機構總結了很多科創板估值的新方法。例如,可以判斷標的的發展階段,如果是發展相對比較成熟的高科技企業,還是可以採用傳統的P/E、P/B這樣的估值方法。反之就需要採用其他的方法進行估值。其次,還可以判斷標的所屬行業。如果是生物醫藥行業,就可以採用管線估值法(Pipeline)。對生物醫藥企業每個研究管線用DCF(現金流折現估值模型)估值,最終把所有在研究進程中的管線的價值和現有產品估值相加,就能得到公司的總估值。如果是高端製造業,可以採用研發投入倍數、P/S(市銷率)、P/FCF(市值/自由現金流)等估值方法。如果標的是互聯網行業的,需要關注用戶數量、下載量等,可以採用P/訂閱用戶數量方法、P/S(市銷率)、P/FCF(市值/自由現金流)、PEG(市盈率/淨利潤增長率)等方法進行估值。

他補充道,基金經理還可以通過判斷標的企業的業務模式來估值。如果業務迅速擴張,但短時間內難以形成盈利類,可以採用P/FCF或P/S估值法。這類企業由於前期業務不斷擴張,持續加大投入,導致盈利大幅波動或者盈利為負,可以用銷售或者現金流代替P/E估值法中的“E”進行估值。如果企業前期投資巨大導致巨額折舊攤銷扭曲盈利類,可以採用企業價值倍數(EV/EBITDA)估值法。這類行業一般需要大量的前期投入,巨額的折舊、攤銷導致企業利潤出現扭曲,在估值的時候可以剔除折舊和攤銷的影響。而對於研髮型企業,一些難以量化的指標也可以納入考量,比如創始團隊的背景和能力,如兩院院士、長江學者等。

南方基金權益研究部總經理茅煒表示,科創板基金的估值的確是一個很大的難題,但仍然可以預測企業未來的現金流,可能波動比較大,更多看的是行業空間,包括商業模式是否有盈利的可能性,或者穩定盈利的方式。“對於短期盈利水準,我們並不是特別關注。”

此外,由於機構投資者對科創板公司盈利要求偏低,缺乏盈利中樞約束,更多參考同類上市標的市值,可能造成科創板二級市場股票波動較大。

這就對科創板方向的基金的風控提出了更高要求。上述公募投資總監坦言,可以借鑒目前A股投資框架中的風控原則,回避企業財務有瑕疵、企業戰略定位不清、產品終端銷售收入與實際調研匹配度較低的個股等。同時可以適度借鑒一級市場的投資風控思路,從主要管理層的個人履歷、征信報告、公司員工、客戶及競爭對手多維度訪談的方式進行風險識別,並最終輔助二級市場的投資決策。“此外,要避免陷入兩種誤區:一是以創新模式或科技行業發展迅速,周期較短,投資人若基於當前時點定價誤判行業未來發展趨勢以及公司所處競爭地位,容易過於樂觀假設給予公司高估值;二是市場過熱階段受輿論和情緒影響,公募基金相對排名的考核機制,可能導致部分基金仍然買入相關過高估值的標的。”

他還表示,目前,很多基金對科技相關企業的投研能力有待完善,盲目投資科創板企業可能業績無法達到投資者預期。“有很多申報科創板基金的公司中,內部基金經理體系,並沒有主動管理科創板基金的能力。”同時,科創板研究對於券商而言仍具挑戰,基金公司也不能盲目依賴券商,初期投資科創板仍應以謹慎為主。

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