金百臨谘詢秦洪：估值邏輯巨變，傳統行業龍頭股或受寵

金百臨谘詢 秦洪

近期A股市場出現了熱點切換的態勢，尤其是周五，高成長股有衝高受阻的態勢。但低估值的傳統產業股出現了一定的活躍態勢，比如說化肥股的雲天化等品種，這固然有著復工題材的刺激，但也從一個側面顯示出存量資金有從高估值高成長股流出，轉而配置低估值、傳統產業股的可能性。

行業格局巨變，重塑估值邏輯

以往傳統行業，由於存在著較強的周期性。即行業景氣高點時，由於行業利潤豐厚，行業產能快速擴張，隨後就行業景氣回落至低谷，大多數產能退出，隨後行業景氣又再度升溫。在此背景下，市場主流資金對這些傳統行業的操作策略就是行業高潮時低市盈率賣出；行業低潮時高市盈率買入。或者以市淨率指標，在低市淨率或破淨時，買入；高市淨率時賣出。如果結合市盈率、市淨率兩大指標，成功的概率較高。

但是，隨著近年來的行業內的劇烈競爭以及我國工業化進程速度放緩等因素，傳統行業的內部格局出現了巨變，往往一個行業內，只存在著一、兩家巨頭，然後還有兩、三家區域性的龍頭。比如說化工領域，在MDI細分產業，煙台萬華一家獨大。再比如說水泥行業，全國龍頭主要就是海螺水泥，然後還擁有一批區域性的龍頭。如此的行業格局就意味著行業內部競爭相對有序，龍頭企業的擴產相對理性。

在此背景下，傳統行業的周期屬性就大大減弱。比如說在水泥行業，在2017年以來，基本上保持著相對旺盛的態勢。但行業內的產能並未擴張，相反，隨著淘汰落後產能的政策措施的持續落實，行業總產能仍然處於小幅萎縮的態勢。在此背景下，如果還是延續著傳統的操作模式，可能會喪失海螺水泥等這樣的持續漲升的超級牛股。而且，從海螺水泥、煙台萬華、華魯華升等一批傳統產業龍頭股的日K線圖來看，他們整體上就處於上升通道中。這就意味著市場參與者需要重新認識傳統產業龍頭股的投資價值，也需要調整操作思維。

流動性寬鬆預期或帶來更強浮力

正因為如此，越來越多的市場參與者開始重新認識傳統產業股，尤其是行業龍頭股的投資機會。更何況，近期由於疫情的衝擊，經濟下滑壓力增強。為了緩解經濟下行壓力，不排除定向寬鬆的可能性，從而意味著資本市場的流動性將更為寬鬆，這就意味著更強的浮力，從而有望抬升傳統產業股，尤其是龍頭股的估值坐標。這其實也是市場存量資金開始減持高成長，轉而配置低估值傳統產業龍頭股的誘因之一。

所以，隨著流動性的寬鬆預期增厚、隨著市場參與各方重新認識傳統產業龍頭股的估值邏輯，那麽，在未來一段時間內，傳統產業龍頭股的股價走勢有望漸趨活躍。尤其是這麽兩類，一是受流動性寬鬆預期積極影響的工程建築、地產、水泥等龍頭品種。二是下遊需求穩定，但行業利潤有加速向龍頭企業歸擾的傳統產業龍頭股，比如說農藥、化肥等相關領域的頭部股。