美國貧富分化的主要原因是“央行”？

上周末，全球最大對衝基金橋水的創始人達利歐接受採訪時表示，資本主義必須進行改革，貧富差距過大已經觸發了美國進入緊急狀態。

4月8日，裡根時代前管理與預算辦公室主任David Stockman在他的金融部落格Contra Corner發表題為《Hey, Ray Dalio, It's The Fed, Stupid!》的文章，指出達利歐沒有一次提及貧富差距背後的原因，而央行才是背後的主要原因。

美國財富分配不均背後的原因

Stockman提醒到，美國財富分配開始出現問題是在1987年，也就是在那年格林斯潘接過了美聯儲主席的職位。

數據顯示，過去三十年，最富有1%人群擁有的財富份額從34%增長至40%，而底層90%人群擁有的財富份額從33%降至21%。

分化的原因是稅率嗎？事實上，稅率也在不斷上升。1986年的美國稅改法案中，最高邊際稅率是28%，隨後穩步上升，並在2017年12月有效稅率達到42%。

那麽，是因為人們被科技拋棄了嗎——即機器取代了人類，生產仍保持增長。然而這個情況並沒有發生。2019年2月的製造業產出實際水準並沒有比2007年3月高。

自上世紀70年代以來，此前共出現過5次商業周期，每一次周期中，在衰退中短暫下降的產出都很快獲得了恢復；隨著每次復甦，生產指數穩步上升。總體來看，過去35年，製造業產出指數以每年3%的速度增長。

在一個周期中，當產出增速突然從3%下降至0%時，意味著有情況發生，但並不意味著是機器人正在取代工人。

另一方面，過去12年間，雖然生產沒有增加，但是家庭實際非耐用品消費增長了17%，耐用品增長了52%。

Stockman認為，能夠解釋這種現象的也許是美聯儲行為。

美聯儲通過抵押貸款、車貸、學生債務、信用卡債等，讓處於底層60%的家庭停滯不前（treading water）。

毋庸置疑的是，人為債務推動的生活水準並不能帶來繁榮。

是央行！

對於 “資本主義必須進行改革”的觀點，Stockman也並不認同。他指出，過去數十年唯一真正發生變化的是央行們，“它們已經被凱恩斯主義的經濟破壞者們接管了”。

自2003年以來，全球央行大舉購買政府債務和相關證券。然而隨著過去11年全球範圍內債務的爆發，並沒有伴隨著出現家庭、政府、企業的節儉和儲蓄傾向。

2007年危機前，全球GDP約在58兆美元，未償債務總額為100兆美元，杠杆率為1.7倍；

十年後，全球名義GDP升至80兆美元，而全球債務總額飆升至250兆美元，杠杆率升至3.1倍。

以日本央行為例，截至2018年底，日本央行所持日本國債份額的比例達到42.99%。今年2月底，日本央行行長黑田東彥曾表示，若經濟失去動力，“當然”會考慮加碼刺激，選擇包括降息、加快購買國債，如有需要可能綜合使用。

日本並非個案，歐洲央行和美聯儲也是如此。

自1999年以來，日本央行的資產負債表上升了604％，以日元計的日本名義GDP僅上漲了5％。

自1999年以來，歐洲央行資產負債表增長了575%，而名義GDP增長了77%。

自1999年以來，美聯儲資產負債表增長了1000%，而名義GDP增長110%。

Stockman認為，央行資產負債表的大規模擴張已經導致世界被債務和投機所淹沒，並削弱了金融資產市場中的價格發現機制。

回到達利歐提出的有關貧富差距的問題，Stockman認為凱恩斯主義的央行們才是原因。然而具有諷刺意味的是，同一個機制讓橋水的風險平價交易蓬勃發展，達利歐本人也因此變得如此富有。