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資金面平穩通過年中大考,7月流動性需求較大

正值半年末時點,市場資金面再現波動,尤其是交易所市場,國債逆回購利率大幅上行,如上交所1天期國債逆回購GC001加權平均利率漲破5%。

與此同時,銀行間市場資金利率也出現明顯上漲。6月30日,Shibor(上海銀行間同業拆放利率)多數上行,隔夜品種上行77.3BP報1.7850%,7天期上行4.7BP報2.2280%。

“6月底向來是市場流動性壓力凸顯的節點,”北京一位券商分析師對第一財經記者表示,“銀行面臨半年末MPA(宏觀審慎評估體系)考核,導致整體資金跨季需求較為旺盛,非銀機構的壓力也會更大。”

不過,業內的共識在於資金面跨季基本無虞。6月下旬以來,在央行大力度的流動性投放之下,銀行間資金利率一直保持在低位運行,再加上月末財政支出加大,年中資金面雖有偏緊但相對平穩。而跨過年中大考後,不少業內人士表示,7月流動性仍面臨較大壓力。

半年末資金面現波動

繼交易所市場後,銀行間市場資金面在跨季前的最後一個交易日也出現明顯收斂,資金利率上行顯著。

Wind資訊顯示,截至6月30日收盤,銀存間質押式一天期回購利率(DR001)加權平均價報1.8298%,較上日上升81.91BP;DR007加權平均價報2.3013%,較上日上升11.73BP。Shibor方面亦多數上行,隔夜品種大幅上行77.3BP報1.7850%,7天期上行4.7BP報2.2280%,1個月期下行1.3BP報2.0830%。

前述分析師對記者表示,由於跨季,6月30日銀行間市場對隔夜資金需求較多,因此隔夜資金利率上行幅度較大,但整體來看,市場流動性總量仍保持在合理充裕水準,跨月、跨季基本無虞。

事實上,儘管臨近季末,但在央行前期流動性投放之下,銀行間資金面仍較為寬鬆。自6月19日以來,DR001加權平均利率連連下跌,在6月29日跌至1.0107%,直至6月30日才出現回升,一定程度上也反映了目前銀行體系流動性維持在合理充裕水準。據統計,6月最後10天,央行實現流動性淨投放3450億元,平抑了資金面的擾動。

除了資金的直接投放外,近期財政支出加大對流動性波動也有緩釋作用。央行在6月29日和30日的公告中均提到,月末財政支出力度加大,銀行體系流動性總量處於合理充裕水準,因此不開展逆回購操作。

相比銀行間市場,在半年末節點,交易所資金面波動更加強烈,6月29日就現異動。比如,29日深交所1天期國債逆回購利率R001盤中升破6%,最高升至6.52%,創2019年初以來新高;上交所1天期國債逆回購GC001加權平均利率收盤報5.51%,較上一交易日大幅上升231BP。

“目前正處於月末、季末、半年末的關鍵時間點,各類金融機構有短期資金需求,同時非銀金融機構受今年疫情衝擊,業務淨流水減少,存在流通性偏緊的壓力。” 東吳證券首席固定收益分析師李勇對記者說道。

光大證券固定收益首席分析師張旭還對記者表示,回購資金節後集中到期以及跨季因素的“碰頭”是造成交易所資金利率起伏的主要原因。

一方面,對於回購資金的跨季,交易所質押式回購品種採用的是T日交易、T+1日交收的制度,即6月29日借的隔夜回購,將於6月30日到账,並於7月1日還錢交收,形成跨季資金,因此,6月29日一些非銀機構就開始了對跨季資金的融入,推升交易所隔夜資金利率走高。

另一方面,端午節假期給交易所帶來了四天閉市(6月25日~28日),本應於這4日內到期的回購品種“順延”至29日到期,同時形成了較大規模的滾動續作需求。29日上交所質押式回購各期限成交量共為1.44兆元,是前一個交易日(6月24日)的1.31倍,也遠超全月平均水準。

而跨季資金波動較大向來是交易所資金市場的特徵。“通常而言,市場流動性是由銀行間傳導至非銀市場,再加上交易所的資金融出方主要是非銀機構和投資者等,資金傳導鏈條較長,因而比較容易出現波動。”前述分析師對記者稱。

在此背景下,債券市場保持寬幅震蕩態勢。6月30日,現券、期貨早盤弱勢震蕩,午後則小幅走暖。國債期貨多數小幅收漲,10年期主力合約漲0.07%,5年期主力合約接近收平,2年期主力合約漲0.01%;銀行間主要利率債收益率明顯下行2-5BP,截至下午5點,10年期國開活躍券200205收益率下行1.75BP報3.1375%,10年期國債活躍券200006收益率下行2.5BP報2.8250%。

7月資金面存在波動風險

跨過年中大考後,7月流動性難言寬鬆。在不少業內人士看來,短期內資金面面臨的一大考驗在於政府債券的大規模發行。

據中信證券統計,截至6月24日,國債淨融資額僅僅是全年赤字的39%,地方債剩餘的淨融資規模仍然高達46%,此外還有8000億左右的特別國債需要發行完畢,政府債券供給壓力較為凸顯。

再加上7月向來是繳稅大月,稅收因素將造成一定的季節性流動性缺口;與此同時,7月還有4000億元MLF(中期借貸便利)和2977億元的TMLF到期,續作壓力較大。

考慮剛性缺口、外生衝擊、財政因素等對於流動性的綜合影響,興業研究分析師郭於瑋稱,第三季度7月流動性需求較大,8、9月相對缺口較小,因此,7月對於央行流動性投放的需求較高,資金面存在一定的波動風險,降準操作窗口或在7月打開。

中信證券固收首席分析師明明亦對記者表示,“6月17日國常會明確提出後續要進一步采取降準,6月份降準遲遲沒有落地,7月份政府債券供給壓力較大的背景下降準落地有政策窗口。”

明明進一步稱,參考5月至6月的情況,雖然債券供給壓力背景下央行不一定降準,但是當資金利率已經回歸利率走廊、企業套利和債市杠杆也受到一定程度的懲治後,降準空間將逐步打開。

另在降息方面,前述分析師對記者表示,考慮到此前國常會提出的“金融系統向企業讓利1.5兆元”目標,降成本仍是當前的目標之一,預計第三季度LPR(貸款市場報價利率)還需要適度下調,進一步引導信貸利率下行、降低企業融資成本。

“從LPR報價調整的周期看,LPR報價維持不變的最長時長為3個月,7月份大概率LPR將下調,需要降準或降息的驅動。”明明稱。

不過也有觀點稱,7月降準降息的概率較小。方正證券首席經濟學家顏色提到,近期貨幣政策出現邊際調整,一是由於經濟的基本面和疫情防控的變化,二是由於防止資金空轉套利。基於此,央行貨幣政策將回歸常態化操作,並為未來保留政策空間。

“在當前貨幣政策總體指導思想下,我認為MLF、LPR利率缺乏進一步下調的動機,7月MLF利率大概率會保持不變,操作量將依據需求決定。”顏色說道。在他看來,特別國債的發行和降準沒有任何必然的關係,而且目前銀行間市場流動性較為充裕,短期流動性管理足夠應付特別國債的發行。

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