日本的政府養老投資基金（Government Pension Investment Fund，GPIF）是日本政府設立的獨立行政機構，也是全球最大的養老基金，管理資產規模近1.5兆美元。近期，該機構對持有資產進行了再分類，將經外匯對衝的境外債券都歸為國內債券（從10月開始生效），這一舉動將使得GPIF有更多空間可投資新興市場債市，未來人民幣債券也有望獲得更多資金流入。
“在再分類之前，GPIF的海外債券配置佔其總資產的18%（截至2019年上半年），非常接近19%的投資上限。再分類將GPIF的海外債券佔比降低到了17%，這使得GPIF擁有了2%的額外比重可以配到海外債券中。”渣打銀行外匯、宏觀策略師張蒙對第一財經記者表示，“我們預計，在負利率背景下，GPIF會充分利用這個機會增加新興市場債券，來提高組合的收益率，最高會有300億美元的資金淨流入新興市場債券。”
值得注意的是，張蒙認為人民幣債券也將在中長期受益，由於中國正在推進債市國際化，加之GPIF的境外債券敞口主要是通過FTSE WGBI（富時世界國債指數）指數基金獲得，機構也預計富時有望在明年3月宣布納入人民幣債券。
GPIF有望大舉加倉新興市場
GPIF管理並投資政府養老金計劃的儲備資金，截至2019年上半年的整體管理規模高達1.5兆美元，投資組合包含四個資產類別，包括境內債券、境內股票、境外債券和境外股票。
2019年6月，GPIF的境外債券規模佔其資產管理規模（AUM）的18%，32%投資於日本本國債券。GPIF在2019年一季度首次投資經外匯對衝的海外債券，總額為120億美元，相當於AUM的0.8%，鑒於此前其境外債券的投資佔比已經逼近19%的上限，繼續加倉的額度有限。
但目前一切都已經出現了變化。在再分類後，經外匯對衝的外幣債券已經被GPIF歸類為了本國債券，因此再分類使得GPIF有另外2%的額度來投資海外債券（未經外匯對衝的債券），當然這部分增量也可能投入發達國家，但在目前負收益資產暴漲的時期，所有投資機構都希望尋求高收益資產，而新興市場則更能滿足這一需求。目前該機構AUM的0.06%為新興市場美元計價債券基金，而0.14%為新興市場本地貨幣債券基金。
張蒙對記者表示，2019年來，海外對新興市場本地貨幣債券的需求很疲軟，尤其是主權財富基金、養老基金、央行等，這主要因為外部不確定性和市場避險情緒。“但我們預計GPIF對海外債券的需求將為新興市場本地貨幣債券帶來更多資金流入。在新分類下，預計在未來的6-12個月，GPIF對經外匯對衝的海外債市配置將增加1000億美元，GPIF對新興市場本地貨幣債券基金的增配可能從今年四季度就開始，預計這部分持倉會從2019年上半年的20億美元升至2024年的320億美元。”
“GPIF自身並不主動投資標的債券，而是委託資管機構等代為投資。”張蒙說，如果GPIF充分利用其新增的海外投資額度（AUM的2%），預計新興市場債券基金可能會迎來300億美元的資金流入，其中新興市場美元計價債券約佔30%，70%為新興市場本地貨幣計價債券，這與當前組合中的配比接近。
人民幣債券將中長期受益
渣打也預計，在新興市場本地債券市場中，巴西、墨西哥、印尼債券在相關基準指數中佔有最大比重，因此可能直接受益於更多的GPIF資金流入。
目前，GPIF的境外債券敞口主要是通過跟蹤富時WGBI指數基金所獲得，佔了海外債券基金配置的47%（截至2019年3月）。
除了今年4月彭博巴克萊全球綜合指數（BBGA）已經開始納入人民幣債券，9月4日摩根大通宣布，以人民幣計價的高流動性中國政府債券將於2020年2月28日起被納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數系列（GBI-EM），該指數也是JPIF的投資機構所跟蹤的指數；而市場預期富時將會在明年宣布正式納入中國債券。
“隨著中國不斷推動債市國際化，未來更多資金有望流入中國債市。”張蒙說。
近期，眾多外資機構已經看到了人民幣債券的配置價值。10月，10年期國債收益率飆升至接近3.4%的水準，當時外資的看法似乎更為積極。瑞銀證券固定收益部總監孫祺當時對記者表示，“當收益率攀升至3.3%時，雖然外資也並不會大幅加倉做多，但的確會出現試探性買入的現象，整體而言外資的買入意向要比中資更強。加之中美利差目前維持在近150bp，人民幣匯率企穩回升，因此人民幣債券的配置價值進一步凸顯，這也導致外資的觀點與中資出現了一定分歧。” 目前，隨著央行11月來的幾次結構性“降息”，10年國債的收益率已迅速回歸到3.2%附近。
目前，多位交易員也對記者表示，預計10年期國債收益率仍將持續區間震蕩模式，市場將會觀測未來MLF會否繼續下行，以及年底地方政府專項債發行對利率債可能產生的擠出效應。明年在優質資產稀缺的背景下，利率債可能會成為受到追捧的標的。對外資而言，人民幣債券的收益優勢將推動他們不斷增持。
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