文 / 華商韜略 曹謹浩
散戶不死，只是慢慢沉寂。
【1】
當海蒂·格林把大屁股擠入堆滿股票、債券的馬車後座時，已經忐忑了320公里的心總算是安定了下來：
雖然不夠體面，也不圓滿，她還是最大程度地捍衛了自己的利益。
大約半個月前，海蒂·格林察覺自己存放資產憑證的銀行面臨破產。
為了趕在被凍結之前把自己的所有資產轉移，她從320公里外的家裡直奔紐約，一下火車就包了輛馬車趕往銀行，但還是晚了一步：
銀行已宣布破產，她的資產被託管給了專門的債務處理機構。
當她向債務託管人索要自己的財產時，後者要求海蒂·格林必須為丈夫補足42萬美元的貸款抵押物，否則不會把財產還給她。
這讓她異常憤怒。
一哭二鬧三上吊，一連兩個星期，債務託管人的臨街辦公室門口，固執的海蒂·格林成為了華爾街最吸引遊客的風景。
海蒂·格林並不缺這點錢：1885年，她在這家銀行的資產高達2500多萬美元。如果當時有富豪榜，她的財富能排進美國前20位。
但她是華爾街最著名的守財奴，竭盡所能省下自己的每一個子兒。哪怕一張兩美分的郵票，都能讓她發瘋似地折騰大半個晚上。
只有一件事情能讓她捨得花錢，那就是更多的錢。
哭鬧無效後，海蒂·格林妥協了，簽完42萬美元的支票，她帶著成堆的股票和債券，坐上馬車，存到了另一家大銀行。
回家後，她便與丈夫鬧翻，分居兩地。
從此之後，這個窮得只剩錢的富婆搬到了紐約的廉價公寓裡，天天跑銀行，借暖氣片加熱著燕麥粥，小心翼翼地照看著自己的財產。
相比摳門而言，真正讓海蒂·格林出名的，是她在股市上的戰績。
作為華爾街最出名的超級散戶，她仔細挑選著每一支股票，像死守每一分錢一樣死守她的交易紀律：低買高賣。
在那個沒有退市制度的股市裡，她把這最簡單的策略做到了極致：絕不虧本賣出，即便被深套，也死守到高價時再賣。
苛刻的眼光、極致的紀律，加上十九世紀後半葉美國的快速崛起，讓海蒂·格林單槍匹馬在資本市場完成了財富增值的奇跡。
然而，她這樣的散戶，只是個別。
她的財富傳奇之外，華爾街留給無數散戶的，更多是財富的被收割，與發財夢的破碎。
【2】
20世紀初，人類打開了電氣時代的大門，銅概念股票風靡一時。
1907年，一個叫海因茲的銅老闆興衝衝地來到華爾街，進行銅礦股票的投機。他先控制幾家銀行並成立一家上市公司——聯合銅業，然後穩步推高其股價，開始了坐莊。
當年10月，市場開始下行，銅礦板塊領跌。
於是，大量空頭聞風而動——從經紀人那裡借來聯合銅業股票賣出，等到價格跌了再買回，還掉，從而賺取差價。
但做空的風險很高，因為當時的出借行為是私下進行的，持股人有權根據情況要求“召回”。
這正中海因茲下懷，他準備壟斷大部分市面上的聯合銅業股票，並且讓經紀人“召回”私下出借的股票，使得空頭們彈盡糧絕。
“當市場上沒有任何可供出售的股票時，這些空頭要麽必須從海因茲兄弟手中高價買入，要麽得直接找他們告饒。這種手法，有時也被稱為‘軋空’（bear squeeze）。”
10月14日，通過股票抵押貸款，海因茲大量收購市面上剩下的聯合銅業股票，引發市場上的散戶跟風，股價從37美元一路拉升最高到了60美元，同時更多看跌銅礦的空頭也被引誘進場。
10月15日，海因茲抓住時機要求經紀人“召回”所有出借股票，以此逼迫空頭們不得不買入平倉，企圖進一步推高股價。
但是，當海因茲發布完交易指令，意外發生了：
那些經紀人遲遲沒有動作。
據後來的傳言，當時的經紀人都在聽從洛克菲勒大廈的指揮。
原來，海因茲的一路操作全被華爾街的大佬們看在眼裡。當年，他利用自己探礦的本事狠狠敲了洛克菲勒集團、JP摩根等華爾街巨頭控股的銅礦一筆，現在，又是他殺到了對方的主場。
大佬們不會再縱容這個暴發戶了，他們才是這條街上最大的莊家。
從15號上午開始，報紙紛紛質疑聯合銅業的財務狀況、銀行開始催促海因茲還款，此外，成千上萬的聯合銅業股票開始在市場上拋售，大街上一片混亂。
聯合銅業股價徹底崩了，從60美元直落到10美元，囤積股票的海因茲和高位接盤的散戶們血本無歸。
軋空計劃徹底失敗，貸款也無力還清，海因茲破產了。隨後，他所控制的紐約第三大銀行，也被聞風而來的存款人直接提破了產。
悲觀情緒在蔓延，華爾街上擠滿了提款的人潮。即使聲譽最好的銀行門外，焦急的存款人也排起了長龍。
這場“1907年大恐慌”中，股市、銀行統統崩潰，引爆整個金融行業的危機，也把火燒到了大佬們的身上。
關鍵時刻，大人物出場了，他就是一直身居幕後的JP 摩根。
利用自己的威望與關係，摩根讓財政部注資瀕臨破產的銀行，讓大銀行家們坐在一起調劑資金滿足客戶的提現要求。他還放出話來，警告躍躍欲試的空頭們不要趁火打劫。
大佬的挺身而出，穩住了市場，一切又回到從前，市場更加熱情高漲。
“券商機構在全國各地不斷建立分支，一輪狂熱情緒在渴望大發橫財的大眾之間興起……”
形勢一片大好的造富迷夢中，一批批散戶投資者蜂擁入場，並創造出散戶持股佔到市場總值95%的新高。
但這新高卻把美國經濟推向了大蕭條。
【3】
1929年10月的一天，華爾街路邊的擦鞋攤上，一位銀行家正絞盡腦汁在報紙的字裡行間搜尋市場最新動向。付錢時，為他擦鞋的夥計突然得意洋洋地聊起了自己的股票。
銀行家聽罷收起報紙，轉身進入紐交所，賣空了一百萬美元股票。
如這銀行家所料，幾乎人人炒股、人人賺錢的瘋狂是不可持續的，而且災難比他預期的還來得更快。
10月19日，市場開始出現拋售股票的浪潮，眾多股票的價格開始大幅度下墜。之後幾天，恐慌繼續蔓延，市場大漲時跑步入場的投資者，開始慌不擇路地出逃，並在10月24日這天掀起驚濤駭浪。
美股歷史上的著名“黑色星期四”慘案發生了：從擦鞋攤夥計到參議員，每一個人都在拚命賣出，無數財富瞬間灰飛煙滅。
尖叫與哭泣聲中，紐交所主席理查德·惠特尼神態自若地走向被恐懼與絕望籠罩的交易大廳，開始了像當年摩根救市那樣的表演：
他從一個交易台走到另一個交易台，下著一個接一個高於現價的買單，拉升那些左右大盤走向的藍籌股……
表演一度奏效，惠特尼的鎮定，讓渴望一夜暴富、甚至抵押房產入市的小散們漸漸從恐懼中平複，市場隨之止跌回升。
但這看似恢復的穩定情緒隻持續了兩天，華爾街巨頭做空股市的傳言四起，股指再度崩潰，銀行紛紛破產，整個美國陷入恐慌和冰窟。
最終，惠特尼因為挪用資金而鋃鐺入獄，約1550萬個家庭失去了他們的容身之所，美國整個中產階級，幾乎被打劫一空。
這場大災讓美國開始重新審視股市，並研究如何防患於未然。
1933年，羅斯福總統頒布《聯邦證券法》，成立證券交易委員會（證交會），明確了注冊製與退市制度，嚴厲打擊投機與坐莊。
但眾多投資者，尤其是大量散戶投資者，並不喜歡這些保護投資人利益立場的新政。
最被抵觸的就是退市制度。
因為這意味著“只要不賣，只要手裡有票，總有股價回升解套時”將成為歷史，而這，正是很多散戶投資者，包括海蒂·格林的最後避風港。
也因此，這一新政並未被嚴格實施。直到1955年，紐交所認為有兩家公司不符合當年提高之後的持續上市標準，向證交會提交文件申請將兩家公司退市。
一場大博弈由此展開。
這兩家公司和股東們都反對紐交所的退市決定，理由是認為持續上市標準太高，而且交易所有義務保護以散戶為多數的投資者的利益。
但證交會堅持認為，退市制度是為了維持市場健康，符合絕大多數公眾利益。退市公司的股票持有者必須認識到：上市流通並不是永恆的權利。
在法院的支持下，證交會笑到最後，退市制度被執行得越來越徹底。
此後，隨著納斯達克的成立，上市標準越來越多樣化，退市開始變成習以為常的事情。從1950年至今，美國退市公司將近1萬家，幾乎每上市一家公司就有一家退市。
長期持有，死等解套，不再屬於美國市場。
【4】
1965年，一位名叫蔡志勇的華人離開富達投資集團，創辦了自己的共同基金——曼哈頓基金（Manhattan Fund），並且一出手就締造了奇跡。
他原本期望的募資額只有2500萬美元，但是蜂擁而入的公眾，往他手裡塞了足足2.7億美元。
蔡志勇奇跡的背後，是美國股市投資者結構的劇變：
散戶正在大規模地遠離市場，並把錢交給蔡志勇這樣的專業投資人打理，進而推動機構投資者的快速崛起。
彼時，注冊製、退市製、傭金議價機制的推行，正讓投資變成越來越考驗專業的事。因為不專業而被一輪輪收割的散戶們也越來越發現，與其自己盲炒，不如把錢交給更專業的機構投資者。
而實踐下來，他們也大多因此得到了更好的回報。
機構投資者，不但更專業，也對上市公司更具掌控力，不但能更好避開因退市而血本無歸的慘坑，也能比散戶更能判斷並把握優質公司的投資機會。
這讓機構投資者越來越成為市場的主導，也讓散戶加速出場。
1961年，個人投資者的交易量還佔紐約證券交易所總交易額的51.4%，到了1969年，這一比例已下降到33.4%。
此後，把錢交給機構投資者的良性循環，讓更多美國散戶投向機構投資者的懷抱，一輪輪股市的危機讓一批批散戶要麽在血淚中退出市場，要麽在一次次教訓之後，主動把資金交給機構們以換穩定收益。
這也進一步促進了機構投資者崛起並強者恆強。
2000年股災過後，僅納斯達克就有37%的公司退市，美股市場散戶持股比例從泡沫中的51%腰斬。
2008年金融危機至今，美國機構投資者持有市值佔比已經高達93.2%，個人投資者持有市值佔比不到6%，三大證券交易所個體散戶日均成交量僅佔總體成交量的11%。
這是美國三大股指在2008年後持續創造歷史新高的關鍵原因之一。
相對散戶，機構投資者普遍更理性、更有紀律，更少追漲殺跌、快進快出，這讓機構投資者主導的美股更趨穩健。不斷優化和強化的交易監管和制度，也引導或逼迫投資者趨向專業的價值投資。
這些因素的綜合，讓曾經跑偏的美國股市一步步脫胎換骨，回歸金融的初心——為產業融資，通過創造價值，讓投資者們手中的財富增值。
機構的崛起，市場結構的優化，讓美國股市成為各國優秀企業嚮往的最佳融資平台，也支撐著美國跨國公司在全球攻城略地。
散戶越消亡，機構越崛起，市場越健康。
從某種意義上說，美國股市的發展壯大史，就是一部散戶的退場與消亡史。
從退市機制的堅決執行，到醜聞後的嚴厲監管，每一次金融危機後美股市場的新生，都是建立在散戶們的血淚之上。
不過，美國人沒有讓這些血淚白流。
美股市場的新生，機構投資者的崛起，讓美國老百姓無需像中國股民一樣為股市操碎了心又傷碎心，但卻能在股指的持續新高中躺贏。
據美聯儲今年6月6日發布的2019年一季度美國金融账戶報告（Financial Accounts of the United States）顯示，美國家庭和非營利性團體的淨資產增加了4.69兆美元，至歷史新高108.6兆美元，環比增幅為4.5%，閉關創下自2004年第四季度以來的新高。
而在這增加的4.69兆美元中，高達3.23兆美元直接和間接來自美國家庭和非營利性團體持有的股票價值。
不光是美國，世界上主流證券市場，都是在機構投資者的崛起中走向成熟的。相對而言，年輕的A股市場仍舊處於散戶佔主導的階段。
從這個意義上講，開板在即的科創板，設立50萬的投資門檻，直接篩掉85%的散戶，對市場或許還有特別的價值：領銜A股向更加理性的市場結構轉型。
賺了就把自己當股神、虧了就要炸證監會的散戶不去，真正的價值投資和持續的黃金牛市，或許就不會來。
參考資料：
1、《偉大的博弈》（美）約翰·S·戈登
2、《完美風暴：1907大恐慌和金融危機的根源》（美）羅伯特·布魯納
3、《美國散戶從90%降到6%，他們是如何被“消滅”的？》美中資訊
4、《在牛市中奔向財富自由的美國人：股市一季度大漲，居民財富創新高》華爾街見聞
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