“家裡有礦”的比特大陸價值幾何？

9月26日晚，比特大陸向港交所遞交了招股說明書，中金公司為獨家保薦人。比特大陸有望成為今年集資額最大的高科技芯片股IPO，以及暨小米集團、美團點評之後香港第三家同股不同權的公司。

作者 | May

來源 | IPO那點事

數據支持 | 勾股數據

01

礦霸比特大陸

比特大陸（Bitmain）成立於2013年10月，由詹克團和吳忌寒共同成立。比特大陸是世界上最大的加密貨幣礦機生產商，擁有世界上最大的礦池以及礦場。全球每十台比特幣礦機，就有七台出自比特大陸，而全網每挖出十個比特幣，有一半以上來自比特大陸的礦場。因此，比特大陸堪稱比特幣世界絕對的霸主。

“礦霸”可不是浪得虛名，它是一位“有錢”的主，近年來比特大陸的收入、利潤取得了指數級的增長。根據公司招股書顯示，比特大陸的營業收入從2015年的1.37億美元增加至2017年的25.17億美元，年複合增長率達328.2%。2015至2017年比特大陸淨利潤分別為0.486億、1.136億和7.014億美元。經調整後，比特大陸2017年淨利達9.53億美元；2018年上半年淨利達7.43億美元，同比增近八倍；經調整EBITDA為11.23億美元。

比特大陸的主要業務有四個——礦機銷售、礦池運營、礦場服和、自營挖礦。其中，礦機銷售是公司的主要收入來源。今年上半年，比特大陸礦機銷售佔總營收的比例達94.3%。而自營挖礦的比例一直在降低，從2015年的20.5%，持續下降至2018年上半年的3.3%。

02

加密數字貨幣遇熊市，比特大陸遇挑戰

比特大陸“家裡有礦”，但“礦產”卻遇見了熊市。2017年比特幣最高漲幅超過16倍，以太坊更是一年漲了120倍。但2018年以來數字貨幣市場步入熊市。其中，比特幣的價格一路下滑，目前價格為6500美元左右。

比特大陸的資產中，28%是加密數字貨幣資產，其加密貨幣包括比特幣、比特幣現金、以太幣、萊特幣及世幣。據比特大披露的招股書顯示，截止2015、2016及2017年12月31日以及2018年6月30日，比特大陸加密貨幣結餘分別為0.12億美元、0.56億美元、8.7億美元及8.8億美元，分別佔資產總值9.9%、25.0%、30.1%及28.0%。

值得注意的是，比特大陸的數字貨幣是按成本入账的。根據比特大陸招股書披露，2018年上半年，公司出售數字貨幣獲得1.8億元美元收入，截至2018年上半年，比特大陸加密貨幣減值損失超過1億美元。

除了減值損失外，數字貨幣市場步入熊市給比特大陸帶來的挑戰還有“礦機”需求的減弱。這是因為，比特幣價格決定了挖礦行為的收益，因此比特幣價格波動理論上會影響礦機出貨量。過去幾年，比特幣交易價格大幅上漲，豐厚的利潤吸引了眾多的挖礦者，推動了“礦機”公司的訂單出貨量。

數據顯示，比特大陸的毛利率從從2015年的52%下滑至2018年上半年的36.2%。公司表示，毛利的下降主要是因為礦機銷售毛利的減少，而其礦機銷售毛利減少的原因就是加密貨幣價格波動造成礦機的平均售價下跌以及存貨減值撥備。

03

李開複為什麽看好比特大陸？

比特大陸的股東當中不乏明星投資者。根據招股書顯示，成立至今，比特大陸一共獲得了三輪融資。

2017年8月，獲得來自紅杉、IDG等5000萬美元A輪融資；

2018年6月，獲得2.927億美元B輪融資，據媒體報導是紅杉領投，Coatue、EDBI參投；

2018年8月，獲得4.42億美元B+輪融資。

2017年8月，李開複的創新工場投資了比特大陸，成為比特大陸的第一輪機構投資人。根據比特大陸招股書，創新工場的佔股為1.13%。9月27日，創新工場董事長兼CEO李開複首次公開了比特大陸的投資邏輯。

李開複表示，創新工場作為一家Tech VC，擅長把握技術趨勢，在風口形成之前就在中早期提前進場。創新工場是在幾年前布局人工智能加速芯片賽道時，發現了比特大陸。

在李開複看來，高效能的專用人工智能芯片在人工智能勢不可擋的時代背景中，其作為核心基礎設施的價值和意義無可限量。在這個領域也湧現了不少新興的創業公司，但創新工場更看好比特大陸團隊的技術能力，尤其在中國現階段特別需要的半導體設計和批量生產能力。

顯然，李開複看中的並不是比特大陸目前礦機銷售的盈利能力，而是比特大陸在人工智能芯片方面巨大的前景。

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比特大陸的未來：轉向人工智能芯片的藍海

全球加密貨幣礦機市場的競爭極為激烈，全球三大基於ASIC的加密貨幣礦機市場已經佔據了85.2%的市場份額。而人工智能芯片市場則是一個藍海市場。

雖然礦機銷售目前還是比特大陸最主要的收入來源，但礦機業務更像是比特大陸的起點。比特大陸在招股書中表示，未來公司將拓展AI領域的業務，專注於AI ASIC芯片設計和AI硬體開發。

事實上，比特大陸很早就開始布局人工智能的ASIC芯片。目前比特大陸已經是中國第二大無晶圓廠芯片設計公司、全球第四大無晶圓廠ASIC芯片設計公司。

招股書顯示，比特大陸在ASIC芯片領域的優勢集中在3個方面：

1) 芯片銷售方面，佔有有全球74.5%的市場份額；

2) 芯片研發方面，比特大陸是世界上少數幾家有能力開發用於雲端訓練及推斷的AI芯片公司之一，其中主要包括Google和NVIDIA；

3) 芯片應用方面，比特大陸已於2018年第一季度推出第二代AI芯片BM1682，並一直與業內領先的AI公司合作以探索未來的業務合作機會。

如李開複所言，比特大陸擁有一個技術能力很強的團隊。招股書顯示，截至2018年上半年，比特大陸共有2594名員工。大部分核心員工畢業於北京大學、清華大學和中國科學院等一流大學。其中，研發團隊有840名全職工程師，佔比超3成。比特大陸對研發團隊成員的招聘有極高要求，其中40.95%擁有博士或碩士學位，54.05%擁有學士學位。

此外，數據顯示，比特大陸在研發方面的投資也一直在增加，今年上半年比特大陸的研發開支為8700萬美元，較去年同期的1110萬美元增長了683.8%。

比特大陸此次IPO募集資金將主要用於提高研發能力，包括提高加密貨幣挖礦ASIC芯片及區塊鏈應用的研發能力、AI ASIC芯片及AI應用的研發能力等等。

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結 語

此前，中國第二、第三大礦機生產商嘉楠耘智、億邦國際已分別於今年5月15日、6月24日向港交所遞交了上市招股書。現在，中國第一大礦機廠商比特大陸也赴港上市，讓投資者進一步了解了“挖礦”市場。

在加密數字貨幣市場走弱的大背景下，比特大陸積極布局人工智能芯片領域。AI芯片業務的開展將減小礦機生廠商受加密數字貨幣市場波動的影響，同時還將突破礦機生產市場的天花板。值得思考的是，AI芯片雖然前景廣闊，但是路線必定曲折，比特大陸是否有實力與Google和NVIDIA這樣的巨頭競爭呢？

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