文 | 南七、鵬翔
5月27日晚間，芒果超媒（SZ.300413）一連發布11條公告，最重要的一條，便是公司以非公開發行方式向2名符合條件的特定對象發行股票募集配套資金近20億元，中國移動旗下的中移資本控股有限責任公司認購金額近16億元，成為芒果超媒第二大股東。
20億的資金入股，並且還和中國最大的電信運營商聯手，在昨日開盤前的競價時間，芒果超媒漲幅一度超過8%，最終以3.43%開盤。哪知開盤後，芒果超媒的股價便開始不斷下跌，最大跌幅超過2%，如果不是尾盤MSCI的被動資金掃貨，芒果超媒的股價在28日最終大概率會收跌。
芒果超媒開盤後，芒果超媒的股價便開始不斷下跌，最大跌幅超過2%
今日，芒果超媒的股價仍然保持了下跌的趨勢，截止毒眸發稿，其今日收跌於-2.3%，目前報價42.5元。看起來互補的一次合作，為何資本市場並沒有給出正面反饋？
為什麽是芒果超媒和中國移動
在27日的公告中，芒果超媒表示公司以非公開發行方式向2名符合條件的特定對象發行股票5725.74萬股，發行價格為34.93元/股，募集配套資金近20億元，其中中國人壽資產管理有限公司和中移資本控股有限責任公司（以下簡稱“中移資本”）分別認購1145.15萬股和4580.59萬股。本次募資後，中國移動通信集團的全資子公司中移資本，超越湖南高新創業投資集團有限公司成為芒果超媒第二大股東，持股比例為4.37%。
按照中國移動方面的說法，芒果超媒與中國移動在流量經營、家寬業務、內容運營尤其是與咪咕公司的內容合作等方面，具有很強的業務互補和戰略協同價值，中國移動投資芒果超媒，“是實施‘大連接’戰略、推進‘內容+流量’一體化經營的重要舉措，也是圍繞公司轉型發展方向，打造互聯網內容生態圈、實現‘業務+資本’融合發展的重要布局。”
咪咕將與芒果TV進行內容方面的合作
中國移動目前的4G累積用戶已經超過7.2億，數量遠超中國電信與中國聯通，但是在增長趨勢上，卻逐漸放緩。在剛剛過去的4月份，中國移動的移動用戶淨增數和4G用戶淨增數均落後於其他兩家，且4G用戶還出現了流失。5G生態中，視頻將是重要的產品，中國移動自然想要拔得頭籌。
無疑中國移動有流量，但最欠缺的是內容。芒果超媒作為湖南廣播電視台旗下統一的新媒體產業及資本運營平台，脫胎於湖南廣電，擁有創新閉環的自製內容生產體系和長久積累的內容基因，同時也是市場上最大的頭部綜藝內容製作商。
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但是“內容+流量”並不是二者合作的簡單原因。在中國移動入股前，芒果超媒的前兩大股東芒果傳媒有限公司和湖南高新創業投資集團有限公司都是國有法人部門，而中國移動作為央企的典型代表，芒果超媒選擇讓中移動的子公司成為第二大股東也更順其自然。
而且相比於OTT模式，電信運營商更青睞付費、分成和播控更加明確的IPTV模式。
歷史上，因為廣電有線電視的基礎設施可以與寬頻基礎設施共用，擁有富余的帶寬的廣電有線在三網融合的思維下進入寬頻市場，而寬頻運營商則用IPTV進入電視市場，雙方曾為此發聲惡性競爭。此後監管部門規定電信部門不得從事廣播電視業務，廣播電視部門不得從事通信業務。在經歷了十年禁入期之後，各地廣電系統已經與電信運營商達成充分合作，電信運營商可以直接通過寬頻費用來收取IPTV服務費，廣電有線寬頻和IPTV在全國各地遍地開花。
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從競爭格局來看，芒果TV在流媒體中有優勢的地方正好就在於IPTV端。在IPTV的業務上，芒果 TV 跨省專區最早上線，覆蓋省份也最廣。芒果 TV 的 IPTV 業務競爭優勢還在於稀缺牌照以及內容優勢：在電視大屏端，湖南廣播電視台是七大互聯網電視牌照商之一以及通過總局驗收的四大 IPTV 二級播控平台之一，而芒果 TV 是這兩張牌照的實際運營機構。這兩張牌照都有的，目前只有兩家，一個是芒果 TV，一個是南方新媒體。
5G時代，會有更多運營商和流媒體
的聯結麽？
雖然國內電信運營商和流媒體或者內容方的合作並不少，但是電信公司成為流媒體平台的第二大股東，在國內還尚屬首次。5G技術和業務呼之欲出的時代，我們能看到更多的類似合作嗎？
電信運營商對流媒體的青睞並不意外。在美國，電信運營商和內容企業的聯手或者是收並購早已不是什麽新鮮事。
作為美國第一大有線電視公司、第一大互聯網服務供應商和第三大電話業務供應商，康卡斯特早在2009年12月就以137.5億美金從通用電氣手中取得NBC環球公司51%的股權，並且在2013年2月從通用電氣手上購入NBC環球余下49%股權，涉資167億美元。
康卡斯特收購NBC環球
除了已經收購的NBC環球，康卡斯特一度對其他內容巨頭也虎視眈眈。2004年，康卡斯特提出以660億美元收購迪士尼，但最終因對方反對而放棄收購；2014年康卡斯特又試圖斥資452億美元收購時代華納有線，由於監管部門的審查，2015年被迫放棄此項收購。
時代華納則在2018年被美國第一大電信公司、第二大移動運營商AT&T公司納入旗下。早在2016年10月，AT&T宣布將按每股110美元現金和股票或者總額約850億美元的方式收購時代華納，想通過在移動端提供娛樂服務來吸引消費者，拓展收入來源，對抗其移動通訊業務下跌的趨勢。在去年這一交易獲批後，康卡斯特還試圖競購21世紀福斯，不過該傳媒公司最終被迪士尼收入懷中。
AT&T收購了時代華納
而AT&T對華納的並購成為，也被認為為其他交易開啟了“綠燈”，成為對其他潛在並購行為的試金石，對有線、電信和媒體領域的股票將產生廣泛的影響。
對於國內來說，流量與內容生態的結合也並非沒有先例，很具有代表性的例子就是騰訊和聯通共同推出的“大王卡”。在推出數月後，用戶數量已經突破5000萬，直到2018年，騰訊王卡已經為聯通增加用戶超過1億。
對於此次中國移動和芒果超媒的交易，在內容生產方面，移動旗下的咪咕已經和芒果超媒進行了合作。國內首檔全民健身綜藝IP《哎呀好身材》將由咪咕視頻聯合芒果TV共同推出，並且聯合招商、投資、發行、製作等。除綜藝以外，雙方在遊戲、影視、音樂、體育等方面都存在合作的空間；會員方面，芒果超媒也可以與咪咕視頻等會員體系打通，或者共同推出聯名會員卡等。
從“內容與流量”結合一體化運營的角度來看，電信運營商和流媒體的結合約樣具有天然的優勢，可以互為補充。電信運營商負責內容傳輸和用戶擴展，流媒體作為內容提供方，最終共同為消費者提供優質的內容和服務，從而共同發掘和分享用戶價值。對於行業而言，電信運營商同流媒體平台加強合作的案例可能會繼續發生，甚至不排除像海外一樣出現電信運營商對內容公司的收購。
芒果超媒股價為何高開低走？
既然與中國移動的合作是互補所需，20億資金也為芒果超媒補充了彈藥，為何在二級市場上，芒果超媒這兩日的股價反而高開低走連續下挫？
“認購價格為34.93元，相比於發公告的當天股價等於打了八折，而且籌措的16億總金額和股份佔比也不是很高。長遠來看，二者在戰略互補和業務合作的深度廣度上都能有所期待，但是目前短時間內也很難明確更進一步的信息給資本市場信心。”一位券商分析人士告訴毒眸。
“在我們看來，芒果超媒和中國移動的合作，雖然移動入股不多，但是想象空間還是有的。”另一家券商的分析師在接受毒眸採訪時表示，“不過業內有聲音認為芒果超媒目前40多元的股價已經在一個短期的小高位了，因此中國移動的入股並沒有能在股價上直接給予芒果刺激。”
在國內一二線主要的流媒體中，芒果超媒是唯一一家能夠保持盈利的公司。2018年，芒果超媒營業收入96.6億元，淨利8.6億元，淨利同比2017年增長21%，扣非淨利2.9億元，同比增幅518%。
2018年芒果超媒年報
保持盈利的法寶在於流媒體業務上低廉的內容採購成本以及公司一些利潤率較高的2B業務（例如互聯網視頻運營商業務）。
與優愛騰在電影版權、劇集、綜藝等內容上全面大手筆投入不同，芒果TV的內容以湖南衛視和公司的自製劇青春偶像劇和綜藝為主，其目標觀眾也以年輕女性為主。2018年公司的營業成本之中，其“版權及製作成本”費用為17.5億元，相較優愛騰等動輒內容投入幾十億甚至上百億的流媒體低了不少。
芒果TV營業成本構成
綜藝節目也成為了芒果TV的內容法寶。2018 年播放量前十的綜藝裡，芒果 TV(含湖南衛視)佔據 4 部，前 20 部中佔據 9 部，接近半壁江山，其中不少綜藝節目口碑、評分都非常高。國金證券分析師薑姝在一份報告中提到，“綜藝的平台屬性很強，需要在製作前進行廣告招商，而非像影視劇一樣在劇集製作完成後再進行廣告招商，因此對於綜藝節目製作來說，電視台的招商能力尤其重要，湖南衛視的招商能力較強”，在毒眸看來，這也使得芒果TV在綜藝節目的創新和投入上沒有後顧之憂。
在芒果超媒的年報中，公司芒果超媒的部分子公司自2014年1月1日至2018年12月31日期間免征企業所得稅，並且作為“轉製文化企業”的芒果超媒，自2019年1月1日仍可繼續免征五年企業所得稅，按照25%的稅率來看，芒果超媒每年省下的稅費也都不是小數字。
不過，綜藝之外，芒果TV並沒有其他明顯的領先優勢。雖然近兩年會員同樣有不錯的增速，但是如果想要收攬更多會員，只有亮眼的綜藝節目也有可能成為未來公司流媒體業務上會員的增長瓶頸。
綜合來看，芒果超媒差異化的內容壁壘具備提價基礎，走出了一條擁有與眾不同的盈利之路。結合當前國內電視訂閱付費實際情況，實際ARPU 提升空間可能有限，更多是MAU 和付費率的提升。
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