顏色：央行七月有望降準

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 顏色

　　面對外部環境不確定性加大、我國宏觀杠杆率較高、國內外經濟下行壓力加大等內外部複雜嚴峻的形勢，我們認為貨幣政策逆周期調劑節有望再發力，7月份央行降準窗口或將再次打開。

　　今年4月份以來，實體經濟指標開始出現回落。受內外部因素影響，5月數據仍然不及預期，房地產、基建、PPI均出現下滑，消費、製造業投資雖有所回升，但幅度有限，持續上升可能性不大。政策方面，財政收支增速均有所下降，專項債新規則有可能受到地方財政乏力的製約，導致寬鬆效果和幅度不佳。同時，市場流動性面臨較大到期壓力，中小銀行流動性也因包商銀行事件受到較大衝擊。全球經濟不景氣，主要國家貨幣政策紛紛轉為寬鬆。基於以上情況，為應對國際形勢、防止出現系統系金融風險和實現我國全年增長目標，我們認為貨幣政策有必要進行進一步的寬鬆，7月份正好為央行提供了再次降準的時間窗口。

　　1．實體經濟不及預期，減稅效應被外部衝擊抵消

　　5月份工業增加值同比增速為5%，較上期回落0.4個百分點。基建投資累計同比增速為4%，較上月下降0.4個百分點，為自去年10月以來首次回落。受房地產調控收緊影響，房地產降溫，房地產投資累計同比為11.2%，較上月下降0.7個百分點，為本年內首次回落，前預售屋市升溫趨勢似乎已達轉捩點。製造業投資累計同比增長2.7%，雖受減稅效應影響增速有所回升，但幅度有限。我們認為減稅帶來的支撐效應被目前外部經濟環境的不確定性所抵消。消費數據方面，5月份社會零售較上月相比上漲1.4個百分點主要是因為今年五一假期較去年更長，消費受五一節日效應影響較大。因此我們認為若無重大政策頒布或者外部經濟環境的改善，消費增速在未來持續回升可能性較小。

　　2．財政政策寬鬆幅度和效果不佳

　　截止5月底，財政收支增速均有所回落，專項債新規效果有限。 1-5 月累計，全國一般公共預算收入 89919 億元，同比增長 3.8%，較前值下降1.5個百分點。全國一般公共預算支出 93023 億元，同比增長 12.5%，較前值下降2.7個百分點。加之5月PPI增速從0.9%回落至0.6%，可見近期財政政策寬鬆力度不足。6 月 10 日中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，其中提及“允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金”，此舉意在撬動資金，支持基建投資。但是，由於前期大規模減稅，地方財政增長乏力，同時今年地方政府專項債提前下發和隱性債務嚴控等因素導致專項債拉動基建投資程度有限。因此我認為當前需要貨幣政策再發力。

　　3．貨幣政策寬鬆不足，中小銀行流動性亟需支撐。

　　整體流動性方面，6月前三周央行公開市場操作淨投放300億元，MLF淨投放量為770億元，寬鬆力度不足，帶來額外流動性有限，主要因為6月巨大的逆回購和 MLF到期量對沖掉了央行釋放的流動性。銀行間市場方面，受包商銀行事件影響，中小銀行和低評級同業存單發行受阻，5 月 24日後同業存單市場遭遇了比較明顯的衝擊，5月28-30日同業存單單日發行量均低於200億元，中小銀行流動性面臨壓力。為穩定金融市場、為中小銀行提供流動性，央行有望進一步進行對衝操作。考慮到整體利率改革進程，同時目前銀行間同業拆借利率處於低位，我們預計短期內基準利率下調可能性較小。而在準備金方面，5月央行曾宣布對服務縣域的農村商業銀行實行較低存款準備金率，但該降準為定向操作，對整個市場注入流動性有限，並且分三次實施的方式進一步平滑了降準的寬鬆效果。由於第三次操作定於7月結束，綜合考慮外部經濟環境和市場流動性情況，我們預計7月再次降準可能性較大。

　　4．主要國家貨幣政策轉為寬鬆

　　國際貨幣基金組織（IMF）發布的最新一期《世界經濟展望報告》中將 2019 年全球經濟增長預期下調至 3.3%，較今年1月份調低0.2個百分點，反映出對今年全球經濟形勢的悲觀情緒。美國勞工部數據顯示，5月非農就業新增7.5萬人，遠不及預期，且創三個月最低水準，體現美國經濟面臨的下行壓力。在近日的FOMC會議上，美聯儲將“保持耐心”替換為“將采取合適行動以保持經濟擴張”，釋放了很強的降息信號，美國7月降息概率極高，或引領全球重啟寬鬆浪潮。除此之外，歐元區經濟下行壓力和市場通脹預期持續低迷，歐央行行長德拉吉近日也在ECB央行論壇上表示歐洲央行或將采取降息或者重啟資產購買計劃。對全球經濟的悲觀預期和主要國家的寬鬆計劃進一步加大了我國央行寬鬆政策頒布的可能性。

　　綜上，面對外部環境不確定性加大、我國宏觀杠杆率較高、國內外經濟下行壓力加大等內外部複雜嚴峻的形勢，我們認為貨幣政策逆周期調劑節有望再發力，7月份央行降準窗口或將再次打開。

　　(本文作者介紹：北京大學光華管理學院應用經濟系副教授。)